天然橡胶周报：供给收缩叠加仓单历史低位，天胶易涨难跌

核心观点与关键数据

上游：

• 原料价格维持强势：截至9月24日，泰国胶水/杯胶价格分别为80.0/75.5泰铢/公斤，环比持平/+4.1%，同比+44.7%/+48.6%；杯胶-胶水价差收窄至4.5泰铢/公斤。国内云南胶水/海南胶乳价格分别为1.74/1.90万元/吨，环比+2.4%/+2.7%，同比+20.0%/+18.8%。
• 超强厄尔尼诺预期增强：泰国累计降雨量同比偏少，南部叻他尼、宋卡偏低58%、43%。NINO3.4海表温度距平为3.0，维持高位。关注四季度旺产季产量释放情况。
• 产区出口：1-7月ANRPC累计出口量516.48万吨（同比-5.4%），7月当月出口环比改善。
• 中国进口：1-8月进口量同比-1.1%，较前三年分别+10%/-5%/+13%。主要下降来自印尼（-46%）、越南（-42%）。

中游：

• 中国库存：截至9月18日，社会库存110.95万吨，环比-1.72万吨，同比+0.5%，去库延续。青岛地区库存58.54万吨，环比-1.78万吨，同比+26.9%。20号胶仓单仅6754吨，同比下降约85%，处历史低位。
• 加工利润：泰标生产利润转正，浓乳利润回升。

下游：

• 轮胎需求：全钢胎负荷加速回落至53.40%，半钢胎降至61.19%。山东厂区库存天数显著缓解。
• 汽车：8月汽车产销同比-4.7%/-3.7%，重卡销量同比-6%，为年内首次转负。

替代品：

• 顺丁、丁二烯价格高位震荡：截至9月24日，顺丁橡胶15200元/吨（同比+31.0%），丁二烯13500元/吨（同比+45.2%），价差走扩至1700元/吨。天胶和顺丁胶现货价差走扩至3650元/吨。

行业要闻：

• 越南前8月天胶出口同比下降13%。
• 全球前8月替换渠道出货量增速优于原配需求。

研究结论

主产区受泰国降雨偏少、印尼干旱等扰动，产出同比偏少，原料价格维持坚挺；叠加厄尔尼诺预期持续增强、原油价格高位、合成胶现实强势，天然橡胶价格易涨难跌。建议关注海南橡胶。

风险提示

天气扰动、政策变化、产区供给超预期、下游需求不及预期、价格波幅剧烈等风险。