深入药妆

2017. 12. 8胡默迪克斯(200670)深入药妆孙永Young分析师sy85.yoon@samsung.com 822 2020 7840发生了什么？拥有最先进的技术：Humedix以其高纯度的透明质酸（HA）制造技术提供真皮填充剂，骨关节炎治疗和功能性化妆品（化妆品）。该公司明年有望实现两位数的销售增长，因为其一年两次的关节炎治疗有望获得国内市场的认可，并且功能性化妆品品牌Derma Elravie的产品阵容和分销渠道都将扩大。该公司2016年的销售组合包括HA真皮填充剂（29％），HA关节炎治疗（25％），药品（15％），眼部护理（13％），化妆品（1％）和其他（17％）。 Humedix成立于2003年，于2010年并入Huons Group，并于2012年在Kosdaq上市，其附属公司Huons是肉毒杆菌毒素（BTX）的供应商。进入功能性化妆品：Humedix于今年初推出了药妆品牌Derma Elravie，产品线约有20种产品（例如无菌安瓿瓶和高级面膜包装），并于12月首次亮相乐天家居购物4.公司计划扩大产品阵容，明年增加35-40种新产品，并从2H18开始在药房销售。指导方针是，今年化妆品的销售额为3b-4b韩元，2018年为6b-10b韩元。（接下页）公司参观记录乍看上去 目标价不适用当前价格KRW37,050市值330.41韩元/302.16百万美元（流通股）8,918,05252周最高/最低41,350韩元/ 27,200韩元平均每日交易KRW2.7b /价值（60天）250万美元一年表现购买★★★：5 /买：4 /持有：3 /卖：2 /卖★★★:●休斯集团下属的Humedix以其高纯度的透明质酸（HA）技术为后盾，提供真皮填充剂，注射剂和功能性化妆品，该公司计划在明年扩展其功能性化妆品的产品阵容和分销渠道，同时每两年治疗一次关节炎注射剂有望在2H18获得国内销售批准。●该公司计划在2019年继续捆绑肉毒杆菌毒素（BTX，由会员Huons提供），继续推出填充剂销售增长动力，推出新的大量填充剂，并添加新的适应症。●Hemedix最近完成了其第二家国内工厂，以生产内部开发的产品（例如填充剂和注射剂），并作为制造基地，通过从HA扩展到药妆，力争成为全球CMO。1M600万1200万Humedix（％）4.19.824.3VS科斯达克（％pts）-3.2-2.9-4.6主要变化（韩元）新旧差异推荐。目标价没有评分不适用没有评分不适用不适用简要财务数据2017年每股收益不适用不适用不适用2018年每股收益不适用不适用不适用2013201420152016收入（韩元）24294245三星vs THE街净利润（adj）（韩元）971210估计数1每股收益（adj）（韩元）1,5223,2861,3721,158目标价不适用每股收益（adj）增长（同比百分比）1,455.6115.8(58.2)(15.6)建议3.06月1737.031.736.931.8净资产收益率（％）90.461.314.29.0市盈率（adj）（x）24.311.327.032.0市净率（x）15.85.63.02.8EV / EBITDA（x）37.931.716.919.9股息收益率（％）0.00.00.81.3 净债务2017. 12. 82预计将于2H18获得国内基于HA的骨关节炎治疗的批准：Humedix的Humia（骨关节炎治疗HA注射液）的国内III期临床试验应在2018年第一季度完成，预计将在2H18获得国内批准，同时对患者友好-因为它每两年一次给药，而每六个月每周进行三到五周的竞争产品-可能会帮助它迅速获得市场份额。该公司在2016年的关节炎治疗销售额下降了23％，至11.4亿韩元，今年应该会达到11亿韩元左右，但我们预计明年它们会反弹，因为Humia计划于2018年底推出。真皮填充剂BTX捆绑，新的填充剂产品可刺激增长：在皮肤填充剂营销方面，Humedix的医学美学同行落后于通常将填充剂与肉毒杆菌毒素（BTX）捆绑在一起的公司，但会员Huons开发了BTX产品Hutox（预计于2019年初在国内推出），因此前者应享有营销协同效应该产品及其填充物。该公司还在进行新产品和适应症的试验，其中包括：1）第三阶段用于增加HA填充剂和男性增强型皮肤填充剂的阶段，分别于18年第二季度和2018年第三季度完成； 2）基于聚脱氧核糖核苷酸[PDRN]的填充剂的临床前研究，预计将于18年第三季度完成。第二工厂开业：Humedix本月完成了位于济川市的第二家符合cGMP要求的工厂的建设，该工厂的年生产能力是第一家工厂的4倍，一旦充分利用，预计年销售额将达到200b韩元。该公司将使用新工厂生产内部开发的产品（例如HA填充剂和关节炎注射剂）和合同生产（例如安瓿和小瓶）。跳入药妆：Humedix的股票交易市盈率为24.4倍2018年市盈率，落后于大型医学美学同行，但由于该公司将其产品线从传统的注射剂和滴眼剂扩大到药妆品和填充剂，其坚实的增长潜力抵消了其强劲的增长潜力先进的HA制造技术和持续的研发活动，以开发新的API（例如PDRN）。同行估值（韩元）产品展示注：基于共识估计资料来源：WiseFn，三星证券市盈率每股收益增长2010三星证券有限公司。保留所有权利。未经三星证券美国公司事先书面许可，不得转载，出售或重新分发本报告或其任何部分。股息收益率 营业市值 （X） （％y-y） (%) (%) 保证金（％）2017年2018年2017年2018年2017年2018年2017年2018年2017年2018年胡默迪克斯330.4不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用药业研究463.423.516.842.739.411.013.80.60.639.240.3凯根800.431.221.312.346.710.514.01.11.655.257.4大华制药405.5不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用不适用Medy-Tox2,513.234.928.621.721.740.836.10.50.551.753.1休格尔1,958.323.222.326.64.018.214.40.30.457.757.7大雄药业1,488.936.128.557.726.87.79.10.50.55.76.6同行平均29.823.532.227.717.617.50.60.741.943.0 净债务2017. 12. 8340%41%39%44%59%60%61%56%13%13%16%9%87%87%84%91%年销售和营业利润股东们（韩元）100806040自2010年被Huons收购以来，销售和营业利润分别飙升了400％和2400％(%) 40302010其他46％Huons Global 40％2000(10)国外分析师认证投资者机构会员2%投资人5%7%注：自2017年起合并为K-IFRS资料来源：公司数据，三星证券估计调整后每股收益**1Q-3Q17销售明细按产品类别销售原料药12.6％医 疗 设备6.9％其他8.5％皮肤填充物25.3％（韩元）100806040眼科药物9.5％处方药14.2％化妆品3.3％关节炎注射19.9％2002014201520162017年2018年2019年调整后每股收益**调整后每股收益**营业外收益（亏损）有形资产财务利润12108642020152016权益法收益（亏损）总资产其他长期资产1412108642020152016权益法收益（亏损） 总资产调整后每股收益**调整后每股收益**皮肤填充物化妆品眼科药物 骨关节炎注射剂处方药其他 资料来源：公司数据，三星证券 资料来源：公司数据，三星证券 皮肤填充剂销售以及房屋和出口 骨关节炎注射剂在国内和出口的销售 （韩元）14 16年3季度 2017年第三季度 （韩元）16 16年3季度 2017年第三季度 国内 出口商品 国内 出口商品 资料来源：公司数据，三星证券 资料来源：公司数据，三星证券 研发渠道 发现 临床前 第一阶段 第二阶段 第三阶段 新分子透明质酸（HA）衍生物 （平台技术） HA双相填充剂 男性用HA填充剂 增强功能；将于18年第三季度完成 应用生物聚合物 DDS和蛋白质材料（平台技术）Leuprorelin仓库 多核苷酸（PN）填充物 一年两次基于HA 骨关节炎注射 （HUMIA 14002）；成为 在2018年第一季度完成 组织再生注射 HA基填充剂；至 将于2Q18完成 资料来源：公司资料 休斯集团股权结构 休斯 胡默迪克斯 Hubena 休斯医疗保险 医药品 玻尿酸产品 医疗容器 消毒剂 休兰德（合资企业） 万能药 眼部护理 医疗设备 休斯自然 饮食食品 生物群落 酵素 资料来源：公司数据，三星证券 休斯环球 控股公司 首席执行官Yoon等 收入证明 资产负债表 年底12月31日（KRWb） 年底12月31日（KRWb） 营业额 当前资产 销货成本 现金等价物 毛利 应收账款 毛利率（％） 存货 营销，一般及行政费用 其他流动资产 营业利润固定资产税前收益应付账款税前收益应付账款卖营业利润率（RHS）2017年9月30日之前的12个月内收视率百分比20102011201220132014201520162017年2018年2019年 净债务2017. 12. 8456.64%其他每股数据（韩元）经营活动产生的应收账款变化有效税率（％）净利其他长期负债净利润率（％）负债总额净利润（控股权益）母公司所有者净利润（非控制性权益）股本息税折旧摊销前利润资本盈余 EBITDA利润率（％）留存收益每股收益（基于父级）（韩元）其他每股收益（合并）（韩元）非控制性权益调整后每股收益（韩元）*40.80%40.44%40.63%68.43%权益总额 净债务**完全稀释，一次性项目除外现金流量表财务比率年底12月31日（KRWb）年底12月31日经营现金流量39.0%增长（％）50.1%净利营业额非现金损益57.6%营业利润折旧59.2%净利摊销调整后每股收益**其他流动负债持续经营利润长期负债终止经营业务的利润债券和长期债务 净债务2017. 12. 85EPS（基于父级）投资现金流量公司20122013201420152016公司20122013201420152016卖11.723.529.242.145.1金融资产变动9.013.550.182.476.5BVPS7.811.715.020.423.5其他5.36.231.267.755.1DPS（常见）3.911.814.221.721.6筹资活动产生的现金流量1.74.67.311.116.0估值（x）32.950.248.751.548.0债务变动1.92.42.83.03.3市盈率***2.94.36.27.79.4权益变动0.10.28.80.52.22017年9月30日之前的12个月内收视率百分比0.97.58.014.012.2股利8.310.49.133.555.4EV / EBITDA7.932.027.533.327.1其他1.10.00.214.918.5比例（％）(0.5)1.2(0.0)0.9(0.2)现金变动6.28.88.417.830.3鱼子0.00.10.21.21.5年初现金0.40.50.50.60.7资产回报率0.40.60.30.21.7年末现金0.61.10.10.25.9投资回报率0.00.00.00.00.0现金流量总额17.323.959.2115.9132.0分析师认证(0.1)1.70.0(0.1)0.0自由现金流5.22.55.45.87.8股息收益率（普通股）0.48.78.015.012.0注意：基于父K-IFRS0.91.71.71.72.5净负债对权益(0.1)(0.4)1.43.41.9*不包括一项2.90.00.00.00.0利息覆盖率[x](13.1)(4.7)17.122.