国信互联网海外 阿里云栖大会要点拆解

核心观点与关键数据

资本开支展望

• 阿里云资本开支预计未来几年将持续增长，到2032年预计达到20G瓦，年均增长约2.5G瓦。
• 海外数据中心建设占比预计达到40%以上，自研芯片中长期占比目标为50%以上。
• 1G瓦容量投入预计在2000亿人民币左右，其中自研芯片成本优势明显。
• 阿里将通过合作伙伴共建数据中心等方式缓解资本开支压力。

平头哥进展

• 平头哥M890和V900芯片已规模化上架，V900预计明年Q1上线，算力是M890的三倍。
• 平头哥出货量预期明年超过100万张，主要受晶圆产能和HBM供应不确定性影响。
• 平头哥芯片能力对标英伟达，与阿里自研模型适配更紧密。
• 平头哥上市预期为2027年。

磐久超节点进展

• 新增AL64和A144两款超节点，64卡版本预计明年Q1规模化上线。
• M890超节点目前已在1500台左右，明年预期6000-7000台，出货量预期明年超过100万张。
• 144卡超节点采用全液冷散热方案，功率密度升级至800伏供电。

云增长与利润率趋势

• 预计Q3云业务增速将加速至65%-70%，主要驱动为AI云。
• 预计2030年云业务外部收入达到7000亿人民币，年复合增速45%。
• 短期利润率提升主要靠算租涨价，预计Q3利润率进一步提升。
• 长期利润率提升路径为AI云占比提升，AI云利润率高于传统云业务。

模型层更新

• 模型预览版预计10月下旬发布，训练中已使用RSI系统。
• 下一代模型预计4月发布，参数量将提升至5T以上。
• 第三方模型分成比例提升，对整体利润率影响有限。

研究结论

• 阿里云收入和利润率增长确定性较强，市值对应估值偏低，平头哥价值未被体现。
• 宏观因素缓解下，阿里股价有较大弹性空间，下方安全边际充足。
• 持续推荐阿里云业务。