金属全流向报告：2022年回声渐响

核心观点与关键数据

黄金市场：

• 回顾2022年，黄金在加息周期中表现 resilient，上海溢价持续处于高位，显示需求强劲。
• 当前加息周期中，黄金价格未能下跌，市场仍存在买盘，中国黄金进口量超过10万吨，ETF资金流入持续增长。
• 上海溢价持续处于高位，中秋节和国庆假期可能导致买盘减少，但现货流动性与零售ETF资金流入均优于预期。
• CTA资金流显示趋势跟踪者再次净空期货，若价格在12月反转，银行资产负债表限制将为黄金市场提供凸度空间。

白银市场：

• 白银市场经历了自1960年代以来的最严重实物市场紧缩，但伦敦白银的游离流通量显示供应充足。
• 白银价格高位抑制了光伏用银需求，中国光伏用银需求今年下降33%。
• 上海溢价持续处于高位，但基于SGE提货数据，零售对银条和银币的需求并未持续强劲，表明可能存在投机性需求驱动。

钯金市场：

• EFP positioning 曾支撑现货购买活动，但现迹象显示买盘枯竭，CTA卖盘活动持续，现货流入速度放缓。
• 预计未来一交易日内CTA卖盘活动仍将持续，趋势跟踪者将继续扩大净空头寸，钯金价格仍面临下跌风险。

铜市场：

• CTAs 持续持有创纪录的最大铜头寸，但价格下跌空间有限，LME和上海交易所出现周期性逼空。
• 当前市场存在结构性摩擦，导致稀缺性曲线难以释放，价格可能需要上涨以实现市场再平衡，库存水平接近临界点。

研究结论

• 黄金市场在加息周期中表现 resilient，需求强劲，价格可能在未来几个月内反转。
• 白银市场供应充足，需求受价格抑制，上海溢价可能由投机性需求驱动。
• 钯金市场买盘枯竭，价格面临下跌风险。
• 铜市场稀缺性持续存在，价格可能需要上涨以实现市场再平衡。