金融期货策略周报：期指短期仍在筑底，CPI偏弱或利好期债价格回升

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 姜沁 021-60812986 jiangqin@citicsf.com 从业资格号 F3005640 投资咨询资格号 Z0012407 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 投资咨询资格号 Z0013127 李劼 021-60812985 lijie@citicsf.com 从业资格号 F3016673 投资咨询资格号 Z0013238 联系人： 张菁 021-60812987 zhangjing@citicsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货周报20171204——权益市场大概率见底，期债关注存单利率及通胀预期 2017-12-04 中信期货研究|金融期货策略周报 2017-12-10 期指短期仍在筑底，CPI偏弱或利好期债价格回升 主要观点 品种 观点 展望 流动性 观点：月初流动性维持稳健，央行或分批对冲MLF （1）上周逆回购央行净回笼5100亿； （2）上周四仅对当日到期MLF完全对冲，未对12月16日到期量预先对冲。 逻辑：上周资金面整体维持较为宽松态势，尤其是前半周短端资金利率持续大幅下滑，显示出月初银行间流动性总体维持较高水平。在此背景下，上周央行逆回购连续0投放，一周大额净回笼5100亿。同时，对于上周12月首笔到期MLF央行一反今年以来常态，仅对当日到期量进行了对冲。从此举来看，在年末节点央行或有意通过分批对冲平抑资金面波动。本周将有4800亿逆回购和6670亿MLF到期，但考虑到临近月中缴税节点，仍需对资金面维持警惕。 风险因素：1）MLF操作调整；2）月中缴税因素 - 期指 观点：市场由偏好主导，关注技术面支撑与压力 （1）经济韧性短期难以打破； （2）次新股下半周企稳暗示偏好回升，但流动性隐患仍在。 逻辑：上周沪指击穿3300点，周期板块大幅下跌，但下半周次新回暖或暗示偏好回升，短期市场仍在构筑底部的过程中。上周陆港通资金流出对情绪产生不利影响，同时流动性隐患并未消除，市场目前不存有向上启动的条件，但在连续地量以及产业资本不断增持的情况下，继续向下调整的空间也极为有限。短期而言，基金调仓的力度是为不确定因子，资金面对于盘面的影响放大，建议短期勿盲目抄底，等待底部稳固或是沪指突破3300点等信号出现时，再考虑布局建仓。 风险因素： 1）金融监管：2）流动性风险：3）央行上调MLF利率； 震荡 期债 观点：通胀走弱或使期债价格小幅回升 （1）11月CPI出现回落； （2）《流动性管理规定（修订征求意见稿》出台。 逻辑：上周受到《流动性管理规定》出台征求意见的影响，市场对于未来严监管形势有了新的认识，使得期债处于一个相对较弱的走势。近期来看，稳定的市场流动性和偏弱的通胀，或将使得期债回归一个震荡偏强的格局。同时，可以继续关注国开债基差回归的机会。 风险因素：1）市场流动性波动，2）监管动向。 偏强 震荡 外汇 观点：税改小幅施压人民币，但市场情绪整体平稳 （1）参议院通过税改法案，助力美元企稳； （2）人民币年底购汇逐步释放。 逻辑： 参议院通过税改法案、华府暂离停摆危机、非农数据好于预期等支撑美元反弹。人民币在美元反弹叠加年末购汇的内外压力下小幅走贬。但市场情绪并未失控，11月外储数据也反映跨境资本流动趋于稳定。预计人民币对美元汇率大概率维持目前低波动、窄幅震荡格局。目前来看，人民币内部相对稳定，不确定因素仍集中在外部市场。税改通过利好逐渐被市场消化。12月美联储加息的预期也较为充分，汇率市场走势关键在于欧美央行对经济、通胀前景的展望及对未来货币政策路径的鹰鸽态度。同时，此前提及的政治风险事件仍是市场潜在的不稳定因素，提醒投资者加以关注。 风险因素：1）地缘政治事件升温；2）中美贸易摩擦升级 震荡 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年12月10日 2/13 一、金融期货一周展望 一周逻辑：上周金融期货板块双双维持震荡格局。股指方面，尽管前一周我们认为调整已经步入尾声，但从走势依旧偏弱来看，陆港通资金流出叠加流动性隐患并未消除，使得短期市场仍在筑底过程中。国债期货方面，尽管上周《流动性管理规定》（修订征求意见稿）的出台令市场对未来有严监管形势有了新预期，但在目前整体资金面较为稳定的背景下，再叠加11月偏弱通胀，或将令期债回归震荡偏强格局。 本周推荐策略：趋势策略方面，考虑到期指短期仍在筑底调整过程中，且仍有基金调仓等不确定因子，因此短期切忌盲目超低，暂时等待底部信号稳固。期债方面，除继续关注国开债基差回归的机会外；未来跨品种价差或有向现券回归收缩的可能性，因此可以考虑跨品种价差收窄策略。 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年12月10日 3/13 二、国内流动性市场概况 1．本周公开市场操作统计： 上周央行公开市场，一周逆回购仅投放2700亿，到期7800亿，大幅净回笼5100亿。同时，上周四央行进行了MLF操作，完全对冲当日MLF1880亿到期量。本周央行将有4800亿，周一至周五到期量分别为600亿、1100亿、700亿、2400亿和0亿。除此以外，本周六12月16日将有1870亿MLF到期。 2．资金利率市场表现：月初流动性维持稳健，央行或分批对冲MLF 上周资金面整体维持较为宽松态势，尤其是前半周短端资金利率持续大幅下滑，显示出月初银行间流动性总体维持较高水平。在此背景下，上周央行逆回购连续0投放，一周大额净回笼5100亿。在短端资金面维持平稳的同时，我们关注到3个月及以上Shibor利率依旧维持上行趋势，尤其是在上周银监会《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》的背景下。因此，对于中长期资金成本走势来看，我们认为整体上行趋势或将不改。 央行仅对当日到期MLF完全对冲：上周四12月首笔MLF到期，但央行却一反今年以来的常态，并未一次性对12月到期MLF总量对冲，而仅对冲当日到期量。我们认为，此举一方面或因为上周资金面本身较为宽松，在维持资金面紧平衡的思路下，并不需要提前对冲16日到期量；另一方面，鉴于11月第二笔MLF到期适逢资金面承压，央行还需另外大量投放逆回购进行调节来看，在年末节点，央行或有意向通过分批对冲平抑资金面波动。 本周来看，公开市场将有4800亿逆回购到期，且有1870亿MLF，到期总量在6670亿。尽管总量略低于上周，且央行或也将大概率对冲到期MLF；但考虑到适逢月中缴税节点，且上周五短端资金利率略有回升，仍需对资金面维持警惕。 图 1： Shibor利率周度变化 图 2： 央行逆回购（日度） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 -10-5051015202530隔夜1W2W1M3M6M9M1Y周变化Shibor日变化05001000150020002500300035002017/11/142017/11/162017/11/182017/11/202017/11/222017/11/242017/11/262017/11/282017/11/302017/12/022017/12/042017/12/062017/12/082017/12/102017/12/122017/12/142017/12/162017/12/182017/12/202017/12/222017/12/24投放量到期量 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年12月10日 4/13 3．股、债、汇、商各类资产配置：保证金纷纷下滑，期指活跃度回升 上周股、债、商三大资产期货保证金纷纷下降，显示出资金有所流出。其中，期指保证金一周小幅下降1.06%，期债下降3.02%，商品下降4.11%。不过，从成交额来看，则是期指和商品成交额大幅上升，期债明显下降的情况。从期指来看，保证金的小幅下滑和成交额的大幅回升，或与上周期指延续震荡筑底行情有关。 图 3： 股、债、汇、商持仓保证金（周度变化） 图 4： 股、债、汇、商成交额变动（周度变化） 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5：基金产品资产占比周度变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%股指国债外汇商品期货保证金变化%D%%W%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%股指国债商品期货成交额变动%D%%W%股票型混合型债券型货币型另类投资QDII占比周度变化0.0333%0.0101%0.1153%-0.1564%-0.0003%-0.0020% 中信期货研究|金融期货策略周报 2017年12月10日 5/13 三、股指市场 1．沪指下穿3300点，关注技术面表现 上周周报中曾提到一个观点，我们认为调整步入尾声，但仅从上半周市场表现来看，整体走势并未偏离下行通道，悲观情绪难言已发酵完毕，而形成这样局面的原因可能有：1）证监会对于高送转的表态虽利于净化市场环境，但也变相导致上半周市场热点全无，资金主动转向防御白马，因子上半周权重更强更多的是体现资金分流，而非情绪回暖；2）美股与港股走势继续背离，月初Hibor走弱对港股影响弱化，然而科技股走势放缓为权益市场调整埋下隐患；3）限售解禁负面影响并未完全消除，中通国脉盘中跌停；4）12月5日、6日沪股通连续两日大额净流出，沪股通合计流出65.5亿元，深股通合计流出4.4亿元，外资抄底证伪。而上周我们依托见底的依据主要基于中证1000地量、产业资本增持加快以及陆港通资金的阶段流入，上周除陆港通表现反转以外，其余因子并未恶化。但在乐观情绪破坏殆尽的背景下，短期调整难以避免，沪指重回3300点以下，钢铁、有色金属、采掘、计算机单周跌幅均在3%以上。 目前来看，市场并非完全没有利好，一方面次新股周三之后企稳回升，周五单日上行3.4%，暗示市场偏好有所回暖，另一方面沪指坚守年线，目前在3250至3300区间内游走，资金疑似开始构筑底部。短期我们建议暂时不要盲目抄底，同时继续关注技术面表现，如若沪指重新站上3300点，可低位建仓。同时关注以下信号是否是行情反转的前置指标：1）美联储议息会议之后是否存有利空兑现的预期；2）上周央行仅对冲了1880亿MLF操作，本月仍有1870亿MLF即将到期，关注央行是否有超预期动作。 2．11月部分经济数据点评 临近周末，官方公布多项经济数据，分项来看：1）11月CPI同比增速下行至1.7%，其中食品是主要拖累项，生活服务用品再创年内新高，教育文化和娱乐、医疗保健等指标相较10月小幅下滑，中下游通胀指标呈现分化状态，这可