华泰期货研究所 能化组 刘渊 塑料、PP、甲醇研究员  021-68757985  liuyuan@htfc.com 从业资格号：F3031395 陈莉 橡胶、PVC研究员  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 华泰期货|甲醇周报 2017-12-10 西南限气扩大延后矛盾积累，MA高位震荡 期现价格情况： 12月8日，甲醇现货基准交割库（太仓）价格上涨至3470元/吨，另外山东、河北、内蒙和西南的现货价格分别为3120（+30）、3100（+60）、2860（+140）和3200（+150）元/吨，周内现货价格冲高回落，整体因货源仍然偏少，依旧维持高位，产区至华东港口套利窗口打开。当前MA801贴水太仓现货价格338元/吨，基差较大。 另外与外盘的对比来看，12月8甲醇远东低端外盘价格较上周上涨15美金至386美元/吨，折合人民币为3235元/吨，公式价大致在3330元/吨，进口窗口打开，进口利润达到历史高位附近，CFR中国价格全球最高，或引发部分区域套利来中国，关注12月后的进口增量变化； 第三是从上下游产业链利润水平方面来分析。首先看一下上游，目前西北煤制甲醇和西南天然气制甲醇盘面利润基本上在600+，成本端支撑并不强；其次是下游，华北甲醛、华北二甲醚和江苏醋酸的利润分别为45、-98和992元/吨；另外烯烃端来看，上周五华东PP、乙二醇、PP粉、EO分别为9000、7395、8850、10600元/吨，华东甲醇现货为3450元/吨，对应的PP+MEG和PP粉+EO利润分别为-1500和-1097元/吨，华东MTO装亏损基本达到历史极低水平，聚烯烃对MA价格压制明显。 周度供需和库存情况： 供应端来看，截至12月8日当周，国内甲醇装置开机率小幅下跌至67.25%（-1.48%），，其中西北地区甲醇装置负荷下跌至76.78%（-1.39%），中煤远兴60万吨装置停车检修20天，中原大化50万吨装置检修25天，天津碱厂50万吨装置检修一周，阶段性拉低甲醇开工率。但从总的供给情况来看，中煤、华鲁、中原大化等装置检修，甲醇供给压力减轻，西南部分天然气装置因限气原因，限产将会扩大，短期供给压力不大。当前西北到华东套利窗口打开，关注产销套利窗口打开后，是否会把产区压力向港口传导；外盘装置方面，文莱85w装置11.8日复产，阿曼105万吨装置11月初复产，另有马来72万装置和印尼66w装置预计12月中上旬复产，从外盘装置检修情况来看，下半年外盘检修高峰已过，整体上看，12月中下旬，甲醇供给将进一步增加，供应有望重回高位。 需求端来看，包括刚需和投机需求（含备货、囤货/补库和套保需求），首先看一下刚需： 刚需来说，上周甲醛、二甲醚和醋酸的开机率分别为33.14%（-1.16%）、18.03%（-0.15%）和85.77%（+5.11%），整体传统需求目前以稳为主，但后续或将迎来季节性淡季，开工将会逐步下滑；烯烃方面，开工负荷从71.77%降低到了71.55%，因利润原因，华东地区阳 华泰期货|甲醇周报 2017-12-10 2 / 6 煤恒通、山东联泓装置降负荷，兴兴能源停车，而大唐国际在停车后，甚至有部分甲醇外销，烯烃方面，需求下降明显，作为甲醇最大的消费下游，烯烃的停车一定程度上意味着当前的甲醇现货绝对价格已经非常扭曲。进一步向上空间难度较大。 本周策略： 中期角度来看，随着西北国内装置和国外装置在11月中下旬的逐步复产，我们认为装置的集中复产带来的供给增量远大于需求增量的变动，累库或因西南天然气限产延后至12月中下旬看到，而需求端新的MTO康奈尔和老装置常州富德的装置，在当前的利润水平下，年内开车的可能性极低；已有装置也步履维艰，或降负停车或外销甲醇，兴兴不排除有提前大修的可能性，这样来看，甲醇的价格未必能持续维持高位，因此，策略上，套利我们推荐做PP-3*MA扩大为主，单边推荐在甲醇基差有一定修复之后试空。 风险： 主要风险来自于焦化和天然气限产的进一步扩大和常州、康奈尔两套烯烃装置的开工；单边还需关注甲醇的基差。 华泰期货|甲醇周报 2017-12-10 3 / 6 现货市场： 图 1： 甲醇各地现货价格 单位：元/吨 图 2： 产销区价差 单位：元/吨 数据来源：wind 华泰期货研究所 数据来源：wind 华泰期货研究所 图 3： 甲醇基差 单位：元/吨 图 4： 盘面与外盘人民币价差 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 5： 甲醛利润 单位：元/吨 图 6： 二甲醚利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 1000150020002500300035002016/1/12016/2/12016/3/12016/4/12016/5/12016/6/12016/7/12016/8/12016/9/12016/10/12016/11/12016/12/12017/1/12017/2/12017/3/12017/4/12017/5/12017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/1江苏鲁南内蒙川渝安徽河北-500-300-1001003002016/1/12016/2/12016/3/12016/4/12016/5/12016/6/12016/7/12016/8/12016/9/12016/10/12016/11/12016/12/12017/1/12017/2/12017/3/12017/4/12017/5/12017/6/12017/7/12017/8/12017/9/12017/10/12017/11/1山东-内蒙江苏-山东华南-川渝-300-1001003005002016/1/12016/7/12017/1/12017/7/1华东基差-400-20002004002015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/1进口利润-200-1000100200300400500600河北江苏山东-500-300-100100300500700河北山东 华泰期货|甲醇周报 2017-12-10 4 / 6 图 7： 江苏醋酸利润 单位：元/吨 图 8： 甲醇生产利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 数据来源：华泰期货研究所 图 9： 富德和兴兴综合利润 单位：元/吨 数据来源：华泰期货研究所 供需情况： 图 10： 甲醇装置开机率 单位：% 图 11： 甲醛开机率 单位：% 数据来源：卓创 华泰期货研究所 数据来源：卓创 华泰期货研究所 -3002007001200江苏-500050010001500西北（煤）山东（煤）西南（天然气）-10000100020003000禾元综合利润兴兴综合利润40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%全国西北0%10%20%30%40%50%60%1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日201520162017 华泰期货|甲醇周报 2017-12-10 5 / 6 图 12： 二甲醚开机率 单位：% 图 13： 醋酸开机率 单位：% 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 数据来源：百川资讯 华泰期货研究所 图 14： 甲醇港口库存 单位：万吨 数据来源：华瑞信息 华泰期货研究所 10%15%20%25%30%20152016201750%60%70%80%90%100%2015201620170102030404050607080901002015/1/12016/1/12017/1/1华东（左轴）华南（右轴） 华泰期货|甲醇周报 2017-12-10 6 / 6  免责声明 此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。 此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。 华泰期货有限公司2016版权所有。保留一切权利。  公司总部 地址：广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htgwf.com