雅本化学机构调研纪要

公司概况与业务布局

雅本化学成立于2003年，2011年上市，主要从事植物保护产品、医药中间体及营养保健品的研发和生产。公司拥有七大生产基地和三大研发中心（上海张江创新中心、朴颐化学、颐辉生物），在国内精细化工行业处于领先地位，以“雅本智造”品牌优势闻名。

主要业务表现与问题解答

1. 农药中间体收入下滑：2026年上半年收入4.08亿元，同比下降11.32%。主要原因是核心产品专利到期导致市场竞争加剧、农化行业景气修复力度偏弱、新建产线尚未释放收入，以及汇率波动带来的汇兑损失。
2. 毛利率问题：农药中间体毛利率转负，主要由于专利到期后价格下行、固定成本高、产品结构单一；医药中间体毛利率下滑，主要由于缺少大单品、新客户验证阶段、老产品竞争力有限、业务体量偏小。
3. 农药业务应对举措：优化老产品（工艺技改、合规资质）、推进创新原药项目、研判周期性机会。公司认为农药中间体板块收入处于近五年低位，但随着新产品放量，后续有望改善。
4. 客户合作稳定性：与核心客户合作稳定，持续交付产品，但需关注客户成本诉求。公司将以客户需求为准，提供高质量CDMO服务。
5. 商誉减值情况：近年商誉减值主要来自控股子公司河南艾尔旺，已全额计提减值准备。当前商誉主要来自马耳他ACL和朴颐化学，年末是否存在减值风险需以审计报告为准。
6. 农药CDMO业务进展：子公司兰沃科技和江苏建农已取得原药登记证及生产许可证，并向客户交付产品。公司已从中间体向原药等高附加值环节延伸。
7. 客户结构：农药业务已服务多个国际头部农化企业，形成多客户、多产品矩阵；医药业务实现战略客户突破，依托马耳他基地助力出海。
8. 与恒瑞合作进展：合作覆盖恒瑞重点产品领域，目前在研项目约20个，主要服务研发阶段小批量供货。公司同步建设产能，支撑商业化需求。能力储备方面，研发、合成生物、国际化布局完善；中试与产能配套稳步推进。
9. 创新药企CDMO外包趋势：国内创新药企将逐步向研发聚焦，释放生产需求，公司正通过产能与能力建设承接需求。
10. 新增产能进度与盈利预期：盐城二期、兰沃科技原药CDMO项目年内启动交付，爬坡及达产节奏取决于客户需求。伴随产能释放，公司收入和盈利有望逐步改善。
11. 定增产能投向：新定增募集资金全部投向医药CDMO业务，包含仿制药和创新药项目，其中一期项目定位仿制药。
12. 定增方案终止原因：前次方案未达三分之二表决权门槛，主要由于实际控制人回避表决、经营业绩承压、中小投资者审慎。新方案优化后顺利通过。
13. 实控人参与定增：本次实控人不参与认购，资金需求通过募投及自有资金解决。
14. 董事长增持计划：后续增持计划如涉及应披露信息，公司将及时履行披露义务。
15. 短期借款偏高原因：产能建设投入、定增未落地、经营亏损及汇兑损失导致短期借款阶段性走高，但整体资金面稳健。
16. 存货结构与跌价风险：公司主动去库存，存货规模下降，已足额计提跌价准备，风险可控。
17. 股权激励计划：公司暂未制定股权激励计划，现阶段优先开展股份回购。