国债期货早报：加息预期再次升温 暂无影响但有隐忧

金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实和信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 国 债 期 货 早 报 银河期货研发中心 2 0 1 7年12月7日 星期四 主要观点 央行周三进行1年期MLF操作，规模1880亿元，利率持平于3.2%，无逆回购操作。当日有2400亿逆回购及1880亿MLF到期，此外12月16日还有1870亿MLF到期。央行金融研究所所长孙国峰表示，央行不能给予市场长期低利率预期，央行的货币政策应当抑制银行的冒险行为，防止市场通过过度的冒险行为倒逼央行，同时给出了央行跟随美联储加息的理由，加息预期升温。不过有市场参与者其与昨日央行未提前一次性续作MLF联系起来，我们觉得就有牵强附会的嫌疑了，此次分次续作MLF在财政存款重新投放、逆回购收缩多余基础货币对背景下进行，本身更多基于当前流动性总量处于较高水平。不过，虽然债券市场依然处于触底反弹的亢奋中，未对孙所长的发言有过度反应，同时超过八成受访者预计中国央行年底前不会上调公开市场逆回购利率，但制约债券市场大幅走强的因素又多了一条。从目前的市场风险来看，由于监管细则依然有待明确、委外业务清理存在缓冲期以及市场也在等着看银行理财最终会向哪个方向演变，特别是由于前期市场的跌幅中已经提前反映了相当程度的利空，市场目前已经找不到债券市场价格的锚在哪个位置，因此目前依然不能确定市场是不是真正完全理解了而且消化了资管新规带来的影响，因此目前不管多空风险都不小。从目前的市场收益来看，市场对于四季度的资金成本预期高出了三季度一大截，叠加央行三季度货币政策报告关于打压“滚隔夜”等期限错配交易策略，对于资金成本的忧虑导致四季度债市上方空间有限，抄底收益也有限。综合来看，目前依然不建议在债券市场进行操作，先让市场找到债券市场的价格之锚比较重要。详情请参见12月份国债期货月报。 近期市场运行主要逻辑：资管新规靴子终于落地，对于利率债或许存在利空出尽的利好，但对于信用债的影响就不容乐观了。另外10月经济数据和金融数据的下滑意味着市场对于经济下行的判断并未出现差错，只不过市场和央行关于经济数据下滑对于债市的影响出现了分歧，央行整体对未来经济转型持乐观态度，保持定力的决心比较强烈，不愿给予市场过多支持。另外，央行三季度货币政策报告中继续强调金融去杠杆以及特别提到“滚隔夜”策略提高了近期央行抬高公开市场操作利率的市场预期，也符合市场对于四季度资金成本极度悲观的预期，对于债市走强制约非常明显。 未来市场主要关注点：重点关注同业存单发行利率，目前中短期资金成本对于债市价格的制约效应明显。 操作建议：债市跌幅过大猜测不断，市场共识是暴跌受市场情绪低迷影响更高，短期继续谨慎空仓为宜。 加息预期再次升温 暂无影响但有隐忧 银河期货研发中心 胡明哲 宏观利率研究员 ：021-60329563 ：humingzhe@chinastock.com.cn ：上海市浦东新区世纪大道1501号SOHO世纪广场9层 : www.yhqh.com.cn 从业资格号：F0307699 投资咨询资格号：Z0011735 国债收益率曲线变动： -4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.000012.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-12-062017-12-05 资金利率水平变动： -1-0.500.511.521.522.533.544.55DR001DR007SHIBOR3M变化（BP,右轴)2017-12-062017-12-05 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 央行公开市场操作 央行周三进行1年期MLF操作，规模1880亿元，利率持平于3.2%，无逆回购操作，银行间回购利率普涨，Shibor利率短跌长涨。 宏观基本面消息 （1）央行主管金融时报：预计央行会在本月中旬再开展MLF操作，可能改用28天期逆回购品种供应跨年资金；普惠金融降准估算将释放长期流动性3000亿，加上年末财政可能支出超1万亿，跨年跨春节流动性供应有保障。 （2）央行金融研究所所长孙国峰表示，央行不能给予市场长期低利率预期，央行的货币政策应当抑制银行的冒险行为，防止市场通过过度的冒险行为倒逼央行。 行情走势回顾 表1:5年期与10年期国债主力与次主力合约 期货合约 现价 涨跌幅 成交量 持仓量 日增仓 CTD IRR TF1712 96.365 0.06% 0 518 -236 130005.IB 9.4057 TF1803 96.535 0.04% 1.03万 4.40万 -625 130005.IB 4.2110 T1712 92.700 0.10% 0 40 -400 160010.IB 4.1141 T1803 92.985 0.09% 4.35万 5.61万 -1682 160010.IB 4.4580 料来源:WIND资讯 银河期货研究中8 图1:5年期国债期货日K线 图2: 10年期国债期货日K线 9696. 296. 496. 696. 89797. 297. 497. 697. 898 9292.59393.59494.59595.596 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 国债到期收益率 图3:5年期与10年期国债到期收益率 图4: 国债收益率曲线日度变动 2.30002.50002.70002.90003.10003.30003.50003.70002016-12-072016-12-272017-01-162017-02-052017-02-252017-03-172017-04-062017-04-262017-05-162017-06-052017-06-252017-07-152017-08-042017-08-242017-09-132017-10-032017-10-232017-11-122017-12-02中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年 -4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.000010.000012.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每日变化（BP,右轴)2017-12-062017-12-05 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图5:国债收益率曲线周度变动 图6: 国债收益率曲线月度变动 -8.0000-6.0000-4.0000-2.00000.00002.00004.00006.00008.00003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每周变化（BP,右轴)2017-12-062017-11-29 -10.0000-5.00000.00005.000010.000015.000020.00003.30003.40003.50003.60003.70003.80003.90004.00001年3年5年7年10年每月变化（BP,右轴)2017-12-062017-11-06 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 资金利率水平 图7:银行间质押式回购利率 图8: SHIBOR利率 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50002016-04-062016-04-262016-05-162016-06-052016-06-252016-07-152016-08-042016-08-242016-09-132016-10-032016-10-232016-11-122016-12-022016-12-222017-01-112017-01-312017-02-202017-03-122017-04-01银行间质押式回购加权利率:1天银行间质押式回购加权利率:7天 1.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00002016-12-062016-12-262017-01-152017-02-042017-02-242017-03-162017-04-052017-04-252017-05-152017-06-042017-06-242017-07-142017-08-032017-08-232017-09-122017-10-022017-10-222017-11-112017-12-01SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:3个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 图9:同业存单发行利率 图10: 理财产品收益率 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50006.00002016-12-072016-12-272017-01-162017-02-052017-02-252017-03-172017-04-062017-04-262017-05-162017-06-052017-06-252017-07-152017-08-042017-08-242017-09-132017-10-032017-10-232017-11-122017-12-02同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:6个月 1.502.002.503.003.504.004.505.005.502016-12-042017-03-042017-06-042017-09-04理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研究报告 银河期货研究中心 您最忠实最可信赖的理财顾问！ 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 图11:央行公开市场操作 图12: 利率走廊和利率中枢 -15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.00-15,000.00-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.00公开市场操作:货币投放公开市场操作:货币回笼公开市场操作:货币净投放 1.001.502.002.503.003.504.004.505.00常备借贷便利(SLF)利率:隔夜逆回购利率:7天银行间质押式回购加权利率:1天 资料来源:WIND资讯 银河期货研究中心 金融期货研