巴克莱发布特斯拉TSLA.US上海工厂调研纪要

一、核心要点

1. 巴克莱维持特斯拉TSLA.US中性评级，目标价370美元，估值基于2030年情景概率加权分析，采用多重路径与78倍PS基准倍数等框架。
2. 上海工厂是特斯拉全球最高产工厂，占全球汽车产量约50%，年化产能超95万辆，每36秒下线一台车，实行三班两倒制。
3. 2026年1-8月国内销售占产量比重约48%，出口驱动边际改善，本土低成本制造与出口溢价支撑特斯拉销量与利润率。
4. 上海工厂零部件高度本土化，约2万名本地雇员，冲压与涂装100%自动化，总装依赖人工，平衡自动化与务实落地。
5. 上海储能业务2025年产量约2GWh，2026年预计翻倍至4GWh，当前年化产能20GWh，改造后可达40GWh，主要出口海外，中国储能市场竞争白热化。
6. FSD现阶段聚焦美国，中国落地受监管审批与本地训练数据权限掣肘，Robotaxi与Optimus长期将全球化。
7. 特斯拉中国本土化推动国内新能源汽车产业发展，塑造行业竞争范式。

二、风险与关注

1. 上行风险：FSD与DOJO技术突破、Cybertruck量产超预期、4680电池规模化加速及AI科技板块普涨。
2. 下行风险：需求疲软致大幅降价、美联储高利率维持或加息、AI科技股风格反转、监管对自动驾驶采取行动、竞争加剧导致份额流失或降价。
3. 长期来看，AI与FSD期权价值兑现依赖美国市场进展，中国区监管与竞争环境构成中期不确定性。