宏观策略（PMI）专题报告：11月全球制造业景气度观察：制造业延续扩张，欧元区相对亮眼

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 联系人： 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 近期相关报告： 2018年全球宏观展望：周期迎新催人进，改革辞旧正当时 2017-11-21 中国10月经济数据点评：地产投资下行，经济小幅承压 2017-11-16 中国10月金融数据点评：金融数据全面承压 警惕长端利率上升 2017-11-15 中国10月通胀数据点评：CPI逼近“2”大关 油价回升强化通胀预期 2017-11-13 中国9月通胀数据点评：两大通胀数据分化，货币政策依旧中性 2017-10-17 中国9月社会融资数据点评：居民举债仍快 非标融资回暖 2017-10-17 中信期货研究|宏观策略(PMI)专题报告 2017-12-04 11月全球制造业景气度观察—— 制造业延续扩张，欧元区相对亮眼 专题摘要： 全球制造业PMI创6年半新高 11月全球制造业PMI录得54.0，高于前值53.5，创2011年3月以来的新高，全球制造业PMI已经连续21个月处于扩张区间。所有分项指标都在11月录得增长：产出（11月为54.9，下同），新增订单（53.7），就业（52.8）等分项指标创近几年新高。投入价格（62.2）和产出价格（54.2）也加速增长，超过长期均值水平，价格上涨将带动通胀。新增订单持续增长，叠加全球贸易量上升，导致全球制造业生产正在以2011年2月以来最快的速度扩张。强劲需求促进了就业的稳健增长，新增岗位扩张速度达到6年半新高。从各国制造业的情况来看，几乎所有国家都维持扩张态势，平均来看，发达国家增长态势高于新兴市场。 美国：11月制造业小幅放缓，但仍维持稳健 美国11月ISM制造业指数58.2，较10月的58.7下跌0.5，略低于预期和前值，但仍维持稳健，高于过去一年的平均值。新订单（64.0）和产出（63.9）分项指标仍在高位增长，供应商交付（56.5）和自有库存（47.0）在11月下滑。另外物价指标（65.5）在11月也显著下跌3.0指数点，说明来自制造业的物价压力正在下降。根据美国供应管理协会（ISM）制造业委员会主席Fiore，飓风对美国经济的影响正在减弱，美国制造业在2018年将保持强劲。 欧元区：各国维持扩张，供应压力显著 欧元区11月制造业PMI终值60.1，高于10月的58.5，创2000年4月以来新高，已经连续53个月位于枯荣线上方。产出和新订单强劲增长，叠加出口贸易显著改善，制造业强势扩张也推升了就业自1997年6月以来的最快增长。价格压力在11月进一步显现，无论投入价格还是产出价格都显著上涨至近6年半高位。需求上涨持续引发供应压力，供应商交付时间继续延长，目前已至记录以来的最紧张状态。 中国：产需回暖超预期，但回暖仍存疑点 2017年11月中国官方制造业PMI超出市场预期，回升0.8个百分点至51.8。11月下游需求端回暖带动企业生产意愿好转，尤其是产成品库存较前期回升，可以关注制造业是否会迎来新一轮的补库周期。然而在大好的数据下仍有不少不支撑经济企稳的疑点：第一，官方制造业PMI的回升主要是中小企业PMI回升的带动，而这和财新制造业PMI走势背离。第二，“26+2”城市的采暖季限产从11月中旬延续到明年3月，目前尚未在PMI中体现。第三，地产销售已经承压下行，不利于需求端的好转。总的来讲，11月制造业PMI可能指向新一轮的补库存周期，但当前仍不宜过度乐观，需要后续更多的经济数据来确认。 中信期货研究|宏观点评报告 2017年12月4日 2 / 11 目录 一、价格压力上升，全球制造业PMI创6年半新高 ...................................................................................... 3 二、美国：11月制造业小幅放缓，但仍维持稳健 .......................................................................................... 5 三、欧元区：各国维持扩张，供应压力显著 ................................................................................................... 7 四、中国：产需好转超预期 但回暖仍存疑点 ................................................................................................. 8 图目录 图1: 全球制造业PMI指数及分项指标 ........................................................................................................... 3 图2: 美国ISM制造业PMI ............................................................................................................................ 5 图3: 美国ISM制造业PMI季节性表现 .......................................................................................................... 5 图4: 美国ISM制造业新订单和产出指数 ....................................................................................................... 6 图5: 美国ISM制造业客户库存和自有库存 ................................................................................................... 6 图6: 美国ISM制造业就业 ............................................................................................................................... 6 图7: 美国ISM制造业就业和非农就业 ........................................................................................................... 6 图8: 美国ISM制造业供应商交付和物价 ....................................................................................................... 6 图9: 美国ISM制造业进出口 ........................................................................................................................... 6 图10: 欧元区及主要成员国制造业PMI ............................................................................................................ 7 图11: PMI各分项变化........................................................................................................................................ 9 图12: 中国官方制造业PMI及新财PMI表现分化 .......................................................................................... 9 图13: 新订单回升显示需求回升带动PMI回升 ............................................................................................... 9 图14: 产成品库存指数回升 ................................................................................................................................ 9 图15: 官方PMI中中小企业回升和财新PMI走势背离 .................................................................................. 9 图16: 需求端好转 .............................................................................................................................................. 10 图17: 购进价格回落缓解PPI风险 .................................................................................................................. 10 图18: 6大发电集团耗煤量和工业增加值的当月同比 ................................................................................... 10 图19: 非制造业PMI指数及其分项 ................................................................................................................. 10 表目录 表1: 全球主要市场制造业PMI ........................................................................................................................ 4 表2: 美国ISM制造业PMI分项一