首予“买入”评级，目标价11.05港元

大和证券发布研报，首予建设银行“买入”评级，目标价11.05港元。该行认为建行2025年股本回报率为10.1%，在国有大型银行中属第二高，主要受惠于资金成本优势及手续费收入贡献。净息差已领先同业见底，预计2026年首季回升，第二季扩阔至1.38%。手续费收入占2025年收入14.5%，为国有银行最高。建行拥有中国最大按揭贷款组合约6万亿元人民币，占总贷款22%，但市场对此给予折让被大和认为属过度。零售贷款压力实际上升比例仅占11%，企业贷款约一半投向政策支持、还款纪录较佳的基建领域。不良贷款率1.31%，拨备覆盖率233%，资本充足率19.7%，缓冲足以吸收剩余物业及地方政府融资平台压力，并维持现有派息水平。

建设银行在行业中的竞争优势主要体现在多个方面。首先，建行拥有中国最大按揭贷款组合约6万亿元人民币，占总贷款22%，这一规模优势显著。其次，建行2025年股本回报率为10.1%，在国有大型银行中属第二高，主要得益于其资金成本优势及手续费收入贡献。手续费收入占2025年收入14.5%，为国有银行最高，显示出其非利息收入能力较强。此外，建行净息差已领先同业见底，预计2026年将逐步回升，显示出其盈利能力有望改善。不良贷款率1.31%，拨备覆盖率233%，资本充足率19.7%，这些指标均表现稳健，足以吸收潜在风险。企业贷款约一半投向基建等政策支持、还款纪录较佳的领域，进一步降低了信用风险。这些因素共同构成了建行的核心竞争力。

大和证券在研报中对银行行业的分析重点在于建设银行的财务表现和行业地位。该行指出，建行2025年股本回报率为10.1%，在国有大型银行中属第二高，主要得益于资金成本优势及手续费收入贡献。手续费收入占2025年收入14.5%，为国有银行最高，显示出建行在中间业务方面的较强能力。大和认为，市场对建行因拥有最大按揭贷款组合而给予的折让属过度，因为建行零售贷款压力实际上升比例仅占11%，且企业贷款投向政策支持、还款纪录较佳的领域。此外，建行不良贷款率1.31%，拨备覆盖率233%，资本充足率19.7%，这些指标均表现稳健，足以吸收潜在风险。大和将建行列为中资行首选，认为其未来发展潜力较大。

当前银行市场的现状可以从多个角度分析。首先，净息差已领先同业见底，预计2026年将逐步回升，显示出银行盈利能力有望改善。其次，手续费收入在银行收入中的占比普遍提升，成为重要的收入来源。例如，建设银行手续费收入占2025年收入14.5%，为国有银行最高，显示出中间业务的重要性日益凸显。此外，不良贷款率控制在较低水平，拨备覆盖率较高，资本充足率充足，这些指标均表明银行体系整体稳健。但市场对部分银行的估值仍存在折让，如大和认为市场对建行因拥有最大按揭贷款组合而给予的折让属过度。总体来看，银行市场在经历调整后，盈利能力逐步改善，风险可控，但估值仍有提升空间。

大和证券在对建设银行的研报中，也提示了部分潜在风险。首先，尽管建行不良贷款率目前较低，但零售贷款压力实际上升比例仅占11%，未来若宏观经济波动，零售贷款风险可能上升。其次，企业贷款约一半投向基建等政策支持领域，若政策环境变化，这些领域的还款能力可能受到影响。此外，地方政府融资平台和房地产领域的风险仍需关注，尽管建行的资本充足率较高，但若这些领域风险集中爆发，仍可能对建行造成压力。最后，市场对建行的估值虽然被大和认为存在折让，但仍需观察市场情绪变化对估值的影响。总体而言，建行风险可控，但仍需关注宏观经济、政策环境和行业竞争等多方面因素。