美豆库存预期下调，国内高库存限制反弹

根据研报，美豆库存预期下调对价格走势有一定支撑作用。9月USDA报告下调美豆期末库存至843万吨，全球库存降至124.02百万吨，库销比28.03%，显示全球大豆供应压力有所缓解。同时，美豆出口预测上调68万吨至45.86百万吨，产量上调43万吨至123.42百万吨，这些因素对美豆价格偏有利。然而，国内高库存仍是限制反弹的重要因素。豆二主力期货虽周跌75元/吨至4,123元/吨，但港口现货小幅提价20元/吨至4,320元/吨，期现价差扩大至197元/吨，显示现货未随期货下跌，主要受进口成本高位约束。巴西进口完税成本周升18元/吨至4,520元/吨，CNF升贴水回落至312美分/蒲式耳，盘面压榨利润代理亏损收窄至130元/吨，进口成本高位限制豆二下跌空间，也限制了反弹幅度。

当前大豆市场的供需情况呈现复杂态势。供给端，USDA报告下调美豆期末库存至843万吨，全球库存降至124.02百万吨，库销比28.03%，显示全球大豆供应压力有所缓解。美国大豆中度干旱率降至27%，重度干旱率维持12%，减产风险有所缓和。需求端，油厂压榨回升，9月11日当周压榨量227.40万吨，开机率61.72%，豆粕、豆油产量分别增至179.65万吨和43.21万吨。豆粕表观消费小幅增加，库存下降，销售改善。但豆油库存增加3.01万吨至145.95万吨，对棕榈油折价582元/吨，价格优势减弱。港口大豆库存下降30.50万吨至947.50万吨，油厂库存下降25.87万吨至802.10万吨，但库存仍处近三年高位。豆粕库存减少3.12万吨至113.61万吨，豆油库存增加3.01万吨至145.95万吨，油粕尚未同步去库。总体来看，大豆供给端存在一定支撑，但需求端恢复相对缓慢，库存压力仍存。

报告对豆粕和豆油市场的重点分析显示，豆粕市场表现相对较好。油厂压榨回升带动豆粕产量增至179.65万吨，豆粕表观消费小幅增加，库存下降，销售改善。截至9月4日当周，豆粕库存减少3.12万吨至113.61万吨，库存天数降至8.15天，显示豆粕市场去库存进程较为顺畅。豆油市场则面临库存压力，油厂压榨量回升至227.40万吨，开机率61.72%，豆油产量增至43.21万吨，但豆油库存增加3.01万吨至145.95万吨，显示豆油去库存进程相对滞后。此外，豆油对棕榈油折价582元/吨，价格优势减弱，进一步加剧了库存压力。总体来看，豆粕市场库存压力较小，销售状况较好，而豆油市场库存压力较大，价格优势减弱。

当前大豆市场面临的主要风险包括：一是美豆出口销售不及预期，USDA虽上调美豆出口预测68万吨至45.86百万吨，但仍存在不确定性，若出口销售进展缓慢，将对美豆价格形成压力。二是美国大豆收获单产高于预期，USDA已上调美国大豆产量预测43万吨至123.42百万吨，若实际单产高于预期，将进一步增加全球大豆供应，对价格形成压力。三是大豆到港延迟或油粕提货加快，若大豆到港延迟，将加剧港口库存压力；若油粕提货加快，将加速油粕去库存进程，对价格形成支撑。四是人民币升值，人民币升值将提高进口大豆成本，对国内豆粕、豆油价格形成压力。这些因素均可能对大豆市场产生影响，需密切关注。

报告对大豆市场的短期走势判断为震荡为主，下跌空间受进口成本高位约束，反弹幅度仍受国内高库存限制。豆二主力期货虽周跌75元/吨至4,123元/吨，但港口现货小幅提价20元/吨至4,320元/吨，期现价差扩大至197元/吨，显示现货未随期货下跌，主要受进口成本高位约束。巴西进口完税成本周升18元/吨至4,520元/吨，CNF升贴水回落至312美分/蒲式耳，盘面压榨利润代理亏损收窄至130元/吨，进口成本高位限制豆二下跌空间。同时，国内高库存仍是限制反弹的重要因素。报告指出，豆二短期以震荡为主，下跌空间受进口成本高位约束，反弹幅度仍受国内高库存限制。主要风险包括美豆出口销售不及预期、收获单产高于预期、到港延迟或油粕提货加快、人民币升值等。总体来看，大豆市场短期走势将受多重因素制约，呈现震荡格局。