高乐股份机构调研纪要

本次调研主要围绕高乐股份的算力服务合同展开。公司透露除已披露的两份合同外，还有其他未达披露标准的算力服务合同。未来将根据算力基础设施和市场情况开展算力服务和token工厂业务。定增事项正在推进，资金来源包括股权激励缴款、银行贷款等，确保充足资金。实际控制人通过黎曼云图等合计控制公司20.73%股权，控制权稳定。高管履职情况显示，内控负责人高玲玲未在其他公司任职，其他高管主要为上市公司履职。公司认为当前估值核心变量是未来业务发展潜力。2026-2028年股东回报规划将在扭亏为盈后逐步落地，首次盈利预计时间及分红前提条件待定。算力业务进展方面，35.57亿元算力合同已收到首期回款，项目按计划执行中。算力设备会计处理方面，半年报未体现算力设备，因采购及售后回租发生在报告期后。设备按租赁准则确认为固定资产，融资款确认为金融负债。算力业务收入确认采用总额法，算力业务板块预计盈利，但公司整体仍预亏，主要受玩具主业及股权激励费用摊销影响。35.57亿元合同已完成首期回款。订单签署到交付再到利润释放需要过程，公司将根据进展履行信息披露义务。

高乐股份从传统玩具企业转型为产业控股集团，拓展至互联网教育领域，反映了文化传媒行业数字化转型和多元化发展的趋势。玩具业务以“创意无限,欢乐童年”为理念，产品涵盖电动火车、互动机器人等超过1000种，通过ICTI认证，显示出对产品质量和创意的重视。互联网教育业务提供K12平台开发、智慧教育软硬件等一站式解决方案，契合了教育信息化和素质教育的需求。公司算力服务合同金额达35.57亿元，预示着文化传媒行业对算力、大数据等技术的依赖度提升，为行业技术升级提供了参考。未来，文化传媒行业将更加注重科技赋能和跨界融合，类似高乐股份的转型路径或将成为行业新方向。

高乐股份研报重点分析了公司的算力服务业务进展和财务状况。算力服务方面，公司透露有未披露的合同，未来将开展算力服务和token工厂业务，35.57亿元合同已收到首期回款，项目按计划执行。财务方面，算力业务板块预计盈利，但公司整体仍预亏，主要受玩具主业及股权激励费用摊销影响。报告还关注了公司实际控制人持股情况、高管履职情况、定增推进情况等，显示了对公司治理和未来发展的关注。此外，报告也提及了公司玩具业务的产品品类和互联网教育业务的业务范围，体现了对公司多元化业务布局的考察。整体来看，研报围绕公司核心业务转型和财务健康展开分析。

当前市场对高乐股份的判断主要基于公司多元化业务布局和财务表现。公司从传统玩具企业转型为产业控股集团，拓展至互联网教育领域，显示出较强的战略转型能力。玩具业务拥有超过1000种产品，通过ICTI认证，具备一定品牌基础。互联网教育业务提供K12平台开发、智慧教育软硬件等解决方案，符合教育信息化趋势。算力服务业务合同金额达35.57亿元，首期回款已完成，显示出公司在新兴业务领域的潜力。然而，公司整体仍预亏，主要受玩具主业及股权激励费用摊销影响，反映出传统业务转型和新兴业务盈利能力仍需时间验证。市场可能关注公司转型成功率和未来盈利能力释放的节奏。

高乐股份研报提示的风险主要集中在业务转型和财务表现方面。首先，公司从传统玩具业务向互联网教育及算力服务转型，存在转型不确定性和市场接受度风险。玩具业务可能面临市场竞争加剧和消费需求变化的风险，而新兴业务需要持续投入和较长时间才能实现盈利。其次，公司整体仍预亏，主要受玩具主业及股权激励费用摊销影响，盈利能力尚不稳固。算力服务业务虽然前景广阔，但也面临市场竞争和技术迭代的风险。此外，公司实际控制人持股比例不高，为20.73%，可能存在一定的股权结构风险。投资者需关注公司转型进展和财务健康情况，谨慎评估投资风险。