钢材月报：螺纹期价深度贴水 12月仍有上涨空间

华泰期货研究所 黑色金属组 徐轲 黑色金属研究员  021-68758689  xuke_zxzhx@htfc.com 从业资格号：F0290365 投资咨询号：Z0011125 相关研究： 钢价有望企稳反弹，关注限产执行情况 2017-10-30 四季度限产加码，关注卷螺价差套利 2017-10-9 卷螺价差套利分析 2017-9-3 华泰期货|钢材月报 2017-12-03 螺纹期价深度贴水 12月仍有上涨空间 钢材品种：月报摘要 观点总结：11月钢价上涨的逻辑在于供给收缩力度强于预期，而旺季之后市场需求不降反增，供需矛盾阶段性凸显支撑钢价。对于12月份，我们分析认为供暖季限产执行力度大概率在维持现有力度的基础上随污染天气出现而趋于严格。需求端从下游各行业的情况推断12月需求下滑预期较11月份更加强烈，因此我们认为在供需均表现收缩的背景下，钢价12月将呈现高位震荡。 策略建议：在预判12月份钢价维持震荡的前提下，看到当前螺纹钢期货合约呈现期货较现货深度贴水，尤其在近月主力1801合约贴水更甚，基于交割月前基差修复的逻辑，建议在12月中上旬仍然维持螺纹钢品种多头思路。套利方面，随着限产深入钢企对于炼钢原料的需求作用减弱，以及板材因汽车购臵税优惠到期而面临需求减弱，建议把握多螺纹空原材料或者空热轧套利的套利机会。 风险点及关注点：、限产政策执行力度有所松动；2、在冬季天气和政策的影响下终端用钢需求超预期回落；3、关注下游终端行业用钢需求的表现。 华泰期货|钢材月报 2017-12-03 2 / 11 11月钢材行情回顾 进入11月份后黑色金属板块先后完成主力移仓换月，新主力1805合约纷纷以上涨收尾。成品材端螺纹1805合约月内上涨366点至3990元/吨，而受供暖季钢铁行业执行限产影响更大的1801合约则上涨超过650点，盘中期价一度突破4300元/吨。对于成品材月内显著拉涨，我们认为一方面，供暖季“2+26”城市限产执行力度尚可，且月内徐州、陕西等省市先后加入限产队伍中，超预期；另一方面，受10月“十九大”召开影响下游需求，而进入11月后整体下游需求表现较好，建材成交活跃度不减。虽然热轧与螺纹同属成品材，但整体板材限产执行力度不及长材，以及以汽车、船舶为代表的板材需求表现偏弱等造成了热轧1801和1805合约月内仅录得5%涨幅，显著不及螺纹钢。 表格 1：11月黑色金属涨跌幅统计 合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 振幅 成交量 成交额 持仓量 增减 螺纹钢1801 3634 4327 3555 4247 650 17.06 21.28 26112288 995920267860 992256 -1528346 螺纹钢1805 3656 4043 3572 3990 366 9.26 12.90 82021198 3096834718200 2924900 1485934 螺纹钢1810 3510 3720 3450 3690 201 5.10 7.69 2046812 73542351840 291190 222300 热轧卷板1801 3884 4190 3759 4107 227 5.69 11.09 12166150 480381914120 291790 -639712 热轧卷板1805 3780 4046 3645 3968 212 5.22 10.63 12068140 465521521520 617568 344530 热轧卷板1810 3677 3830 3579 3744 82 1.88 6.83 114624 4263266340 31986 26788 铁矿石1801 429 518 426 511.5 85.5 19.51 21.50 40165072 1853557587300 446498 -1339984 铁矿石1805 452.5 526.5 448.5 520 70 14.92 17.24 27178916 1341687391300 1623652 926384 铁矿石1809 449 516 448.5 510 60.5 12.96 14.95 1783662 87434030900 191832 31062 焦炭1801 1672 2068.5 1671 2056 381 23.08 23.80 8992588 1672524467800 140564 -148670 焦炭1805 1743 2175.5 1728 2154 417.5 23.47 25.65 3963010 788280905600 268740 201650 焦炭1809 1720 2099.5 1704 2081 372 20.36 22.87 15070 2884291900 2402 778 焦煤1801 1060 1375.5 1060 1361.5 279.5 28.02 29.67 8696556 632141113900 136014 -178632 焦煤1805 1104 1403 1101 1383 267 25.05 27.31 2467494 187655776400 212428 166376 焦煤1809 1088 1325 1087.5 1306.5 200 19.75 21.77 7310 539582200 1244 390 资料来源：Wind 华泰期货研究所 自11月初以来螺纹整体处于期货深度贴水状态，期间华东现货市场三级螺纹上涨800元/吨上下，受冬季北方停工影响，华北地区现货涨幅不及华东，但仍然有500-600元/吨涨幅，从而导致期现价格上涨，但期货贴水程度仍在加剧，以螺纹近月主力1801合约为例，月初较上海地区现货贴水接近500元/吨，而至月末该水平进一步扩大至700元/吨。而热轧近 华泰期货|钢材月报 2017-12-03 3 / 11 月1801合约月内大部分交易时段期货贴水现货水平在150元/吨以内，也是形成月内热轧表现不及螺纹的因素之一，月内全国范围热轧现货报价涨幅在130-230元/吨范围。 图 1： 华东华北三级螺纹现货价格 单位：元/吨 图 2： 螺纹基差走势 单位：元/吨 数据来源：Wind 钢联资讯 华泰期货研究所 数据来源：Wind 钢联资讯 华泰期货研究所 前期我们推荐的多热轧空螺纹1801合约月内触发止损离场，从价差变化上来看，10月下旬价差上探至350元/吨后，开始掉头，截止11月末该价差水平转为-140元/吨。结合我们此前的策略逻辑来看，10月下旬以来多卷抛螺逻辑发生转变：1、10月下游终端行业表现来看，地产基建整体符合乃至超出我们此前的预期水平，相反汽车行业自9月以来产出增速连续下滑不及预期；2、10月热轧炼钢利润一度超过螺纹，从而导致钢水从螺纹分流至热轧，与策略逻辑截然相反；3、从进入供暖季限产执行情况看，长材限产执行力度强于板材。以上实际情况共同导致在11月份热轧持续表现不及螺纹，形成螺纹期价反而高出热轧140元/吨。 1600200024002800320036004000440048002016/012016/052016/092017/012017/052017/09上海三级螺纹钢价格 天津三级螺纹钢价格 -800-600-400-200020040015002000250030003500400045002016/012016/052016/092017/012017/052017/09螺纹钢主力合约收盘价 期现价差（右） 华泰期货|钢材月报 2017-12-03 4 / 11 图 3： 热轧基差走势 单位：元/吨 图 4： 1月交割合约卷螺价差走势 单位：元/吨 数据来源：Wind 钢联资讯 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 12月钢材市场展望 10月我国粗钢产出7236.2万吨，累计增速5.4%，较1-9月增速下滑0.4个百分点。从日均产钢情况来看，录得自9月份以来单月产钢量的连续下滑，233万吨日均产钢水平整体较我们前期报告预期高出3.4万吨/天，但较9月份水平下滑6万吨/天。这与期间高炉生产情况的变动方向一致：8-10月，钢企月均产能利用率分别为84%、83%和81%。至11月末，高炉产能利用情况进步下滑至71%，其中受月中供暖季限产启动的影响，期间产能利用率从79%大幅降至72%，而限产核心区域——河北省，当前开工率仅在50%附近。限产开始后，新的变化在于除了“2+26”城市严格执行限产外，陕西省以及徐州市均先后出台文件响应供暖季限产。据此判断11-12月粗钢日均产出水平将显著下降至200-215万吨区间，进而2017全年粗钢产出8.33亿吨，同比2016年增产3.1%。 图 5： 近年单月粗钢产出季节性 单位：万吨 图 6： 全国、河北省高炉开工率 单位：% 数据来源：国家统计局 华泰期货研究所 数据来源：Wind 钢联资讯 华泰期货研究所 -600-500-400-300-200-100010020015002000250030003500400045002016/012016/052016/092017/012017/052017/09期货收盘价(活跃合约):热轧卷板 热轧主力期现价差(右） -200-10001002003004005006007008001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20172016201520141902002102202302402501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2013201420152016201750709011013015017019050%60%70%80%90%100%2013/022014/022015/022016/022017/02河北高炉开工率 全国高炉开工率 Myspic综合指数周指数（右） 华泰期货|钢材月报 2017-12-03 5 / 11 10月旺季结束后以建材为代表的市场需求不降反增、超预期表现同样是提振钢价的核心因素之一，11月主流贸易商日均成交建材20万吨，相比“金九银十”期间的日均成交水平高出1.3万吨/天，再一次印证了2017年旺季不旺、淡季不淡的需求行情。11月需求的向好得益于两方面因素：1、十月召开“十九大”会议导致部分需求延后至11月集中释放；2、11月份的天气状况显示全国范围整体呈现少雨雪天气，有利于工地施工。阶段性需求尚可叠加供给端受政策抑制显著，看到11月钢材整体库存水平加速去库，11月末钢材社会库存降至800万吨水平，为近年库存水平的新低，其中11月环比去库存超过19%，