衍生品研究系列报告之三：基于布林带择时的期权交易策略优化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年11月29日 金融工程 基于布林带择时的期权交易策略优化 ——衍生品研究系列报告之三 金融工程深度 我们在《基于布林带的期权卖方投资策略——衍生品研究系列之一》中提到利用布林带体系对标的进行择时判断，通过卖期权进行期权的择时交易策略构建。 布林带信号在趋势跟随上具有较好的稳定性，但对拐点判断较为滞后。我们尝试通过加入中轨线的信号对多空及震荡行情进行判断，发现效果不及预期。通过对实际信号的分析，我们发现，在稳定的上涨（下跌）趋势中，由于趋势变化的缓慢，信号容易被判定为震荡行情信号，策略收益大打折扣。 通过对布林带信号本身的深入挖掘、结合卖期权策略的希腊字母暴露，我们分别从风险管理角度以及仓位管理角度对策略进行了优化设计，以此得到更加稳健的交易策略。  组合交易防风险：在裸卖期权策略的基础上结合布林带信号加入不同的组合头寸作为保护降低原策略风险。我们通过构建基础的买入保护头寸、跨式保护头寸，从降低希腊字母风险暴露以及放大策略安全垫两个角度对策略原有持仓进行优化。在此基础上，结合波动率择时等方式构建丰富的组合策略。历史回测区间（2015.02.09-2017.11.07），跨式保护策略整体表现最佳——策略年化收益101.51%，胜率68.18%，最大回撤25.29%，年化波动率36.33%，夏普比率1.57。一方面得益于组合Theta贡献的收益，另一方面得益于上证50ETF期权市场漫长的波动率下行区间。组合开仓方式的应用解决了裸卖期权策略高希腊字母暴露的风险，策略回撤有所减小（最大回撤由40.57%下降至32.11%）；与买入保护策略相同，整体的收益表现较原策略也有所下降。  仓位管理更稳健：利用布林带通道宽度变化动态调整仓位水平，主动管理持仓风险。当布林带通道宽度不断变宽时，往往伴随上涨（或者下跌）趋势的增强；当布林带通道宽度不断变窄时，单边性趋势走弱，趋势发生改变的可能性变大。由此我们提出基于布林带通道宽度变化的仓位管理方案：根据布林带通道的宽度变化动态调整持仓百分比。与原策略相比，动态仓位交易策略降低了波动率（年化波动率由44.70%下降至38.29%）。  期权交易：管理“暴露”，运用“暴露”。我们通过组合保护以及仓位管理的方法对基于布林带择时的期权交易策略进行了改良，多种方法的尝试给投资者的策略设计提供了新的思路。期权交易的魅力在于它的多重风险暴露选择以及策略设计的灵活性，我们期待通过丰富维度的研究可以设计出更加稳健的期权交易策略。期权是我们交易、表达对市场预期的工具，不是天使亦非恶魔——交易中我们要实时明确风险暴露，动态管理希腊字母暴露，运用希腊字母暴露创造收益。  风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 蒋俊阳 (执业证书编号：S0930517060002) 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 祁嫣然 (执业证书编号：S0930517110002) 021-22167235 qiyr@ebscn.com 相关研究 《基于布林带的期权卖方投资策略 ——衍生品研究系列报告之一》 2017-11-29 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 基于布林带的期权卖方交易策略回顾 ........................................................................................ 5 2、 组合交易对期权交易策略的优化 ............................................................................................... 6 2.1、 组合损益结构及风险暴露 ........................................................................................................................ 6 2.2、 买入保护组合策略构建 ........................................................................................................................... 8 2.3、 跨式保护组合策略构建 ......................................................................................................................... 10 2.4、 双向保护组合策略构建 ......................................................................................................................... 11 2.5、 波动率择时保护策略构建 ...................................................................................................................... 13 2.6、 组合开仓下的布林带期权交易策略构建 ................................................................................................ 14 3、 仓位控制对期权交易策略的优化 ............................................................................................. 15 3.1、 布林带通道宽度变化规律及启发 ........................................................................................................... 15 3.2、 动态仓位下的布林带期权交易策略 ....................................................................................................... 16 3.3、 动态仓位下的组合保护交易策略 ........................................................................................................... 16 4、 基于布林带择时的组合交易策略评价 ...................................................................................... 17 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 18 2017-11-29 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图目录 图1：不同行权价下的期权卖方Delta ...................................................................................................................... 5 图2：不同行权价下的期权卖方Gamma ................................................................................................................. 5 图3：不同行权价下的期权卖方Theta ..................................................................................................................... 5 图4：不同行权价下的期权卖方Vega ...................................................................................................................... 5 图5：布林带择时体系下的期权交易策略优化方案 .................................................................................................. 6 图6：裸卖认购基础上的保护组合构建 .................................................................................................................... 7 图7：裸卖认沽基础上的保护组合构建 .................................................................................................................... 7 图8：不同期权组合Delta风险暴露 ......................................................................................................................... 8 图9：不同期权组合Gamma风险暴露 .................................................................................................................... 8 图10：不同期权组合Theta风险暴露 ...................................................................................................................... 8 图11：不同期权组合Vega风险暴露 ....................................................................................................................... 8 图12：买入保护组合策略开平仓示意图 .................................................................................................................. 9 图13：买入保护组合策略净值表现 ..........................