衍生品周报：布林带策略净值持续上涨，期权隐含波动率先升后降

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年7月2日 金融工程 布林带策略净值持续上涨，期权隐含波动率先升后降 ——衍生品周报 金融工程周报  期权卖方布林带策略信号保持中性。本周期权卖方布林带策略信号保持中性，策略持仓不变。本周标的价格上涨0.59%，策略周度净值上涨1.67%。  期权成交量下降，期权市场情绪中性。本周期权成交量有所下降，日均成交量74.31万张，较上周下降21.52%。本周期权隐含波动率先升后降，截止周五收盘，波动率指数为14.40。PCR指标上来看，成交量PCR处于历史51.20%分位水平，较上周显著提高，反映市场情绪中性。从波动率结构看，深度实值认购合约波动率偏低，认沽期权波动率结构整体较为均衡，PC Skew在低行权价合约上近高远低，反映市场情绪短期较为谨慎。综合来看，期权当前情绪中性。  三大股指集体上涨，期货基差整体小幅震荡。本周三大股指集体上涨，沪深300、中证500、上证50分别上涨1.21%、2.13%、0.83%。IF合约基差小幅震荡持续收窄，IC合约基差小幅震荡保持平稳，IH合约基差小幅震荡略有扩大。期指分红影响方面，预计七月份剩余分红较为集中：预计对IF1707合约影响点数26.68，百分比0.73%；预计对IC1707合约影响点数10.02，百分比0.16%；预计对IH1707合约影响点数25.57，百分比1.00%。 分析师 蒋俊阳 (执业证书编号：S0930517060002) 021-22167404 jiangjunyang@ebscn.com 联系人 祁嫣然 021-22167235 qiyr@ebscn.com 相关研报 《期权卖方投资策略初探——期权研究系列报告之一》2017.05 2017-07-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、期权卖方布林带策略动态跟踪 本周上证50ET上涨0.59%，截至周五收盘价2.558，期权卖方策略净值上涨1.67%，保证金账户最终净值582.24万。  期权卖方布林带策略信号保持中性。本周期权卖方布林带策略信号保持中性，策略持仓不变。本周标的价格上涨0.59%，策略周度净值上涨1.67%。 表1：期权卖方布林带策略信号及策略持仓 日期 布林带策略模型信号 模型持仓合约 2017-06-26 0 50ETF沽7月2.50 2017-06-27 1 50ETF沽7月2.50 2017-06-28 0 50ETF沽7月2.50 2017-06-29 0 50ETF沽7月2.50 2017-06-30 0 50ETF沽7月2.50 资料来源：光大证券研究所 图1：期权卖方布林带策略净值 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2、上证50ETF期权市场动态跟踪  期权成交量下降，波动率指数先升后降。本周期权成交量有所下降，日均成交量74.31万张，较上周下降21.52%。本周期权隐含波动率先升后降，截止周五收盘，波动率指数为14.40。PCR指标上来看，成交量PCR处于历史51.20%分位水平，较上周显著提高，反映市场情绪中性偏乐观。 表2：本周期权成交及隐含波动率统计 日期 认购成交量（万张） 认购持仓量（万张） 认沽成交量（万张） 认沽持仓量（万张） 成交量 PCR 持仓量 PCR 波动率 指数 2017/6/26 64.75 78.53 37.03 102.91 0.57 1.31 15.38 2017/6/27 46.73 76.28 31.48 103.55 0.67 1.36 14.86 2017/6/28 47.28 63.65 29.37 63.57 0.62 1.00 15.04 2017/6/29 36.55 67.48 28.13 69.41 0.77 1.03 14.47 2017/6/30 28.36 70.77 21.85 72.09 0.77 1.02 14.40 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 2017-07-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图2：上证50ETF期权历史成交量 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图3：上证50ETF期权成交量对应标的价值 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图4：上证50ETF历史波动率及期权隐含波动率 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-07-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告  认购认沽波动率分化，PC Skew预期谨慎。周五上证50ETF略有回调，认购合约整体波动率下降，认沽合约波动率略有提升。从波动率结构看，深度实值认购合约波动率偏低，认沽期权波动率结构整体较为均衡，PC Skew在低行权价合约上近高远低，反映市场情绪短期较为谨慎。 图5：上证50ETF认购期权隐含波动率（1） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图6：上证50ETF认沽期权隐含波动率（1） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图7：上证50ETF认购期权隐含波动率（2） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-07-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图8：上证50ETF认沽期权隐含波动率（2） 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图9：上证50ETF期权P/C Skew 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 3、股指期货市场动态跟踪 本周沪深300上涨1.21%，截至周五收盘价3666.80；中证500上涨2.13%，截至周五收盘价6138.16；上证50上涨0.83%，截至周五收盘价2560.86。  三大股指集体上涨，期货基差整体小幅震荡。本周三大股指集体上涨，沪深300、中证500、上证50分别上涨1.21%、2.13%、0.83%。IF合约基差小幅震荡持续收窄，IC合约基差小幅震荡保持平稳，IH合约基差小幅震荡略有扩大。 表3：IF合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） 分红影响估计（点数） 分红影响估计（百分比） IF1707 3599.8 3642.6 1.26% -24.20 7.54% 26.68 0.73% IF1708 3594.8 3635.8 1.45% -31.00 4.14% 33.87 0.92% IF1709 3586.2 3628.2 1.46% -38.60 3.28% 34.05 0.93% IF1712 3554.6 3603.8 1.69% -63.00 2.45% 34.05 0.93% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 2017-07-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 表4：IC合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） 分红影响估计（点数） 分红影响估计（百分比） IC1707 5978.6 6097.2 2.42% -40.96 7.63% 10.02 0.16% IC1708 5936.6 6052.8 2.40% -85.36 6.81% 12.12 0.20% IC1709 5880.0 6013.0 2.44% -125.16 6.36% 12.34 0.20% IC1712 5789.0 5900.0 2.15% -238.16 5.54% 12.34 0.20% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 表5：IH合约周度情况统计 合约代码 本周 开盘价 本周 收盘价 本周 涨跌幅 收盘 基差 对冲成本 （年化） 分红影响估计（点数） 分红影响估计（百分比） IH1707 2516.6 2524.0 0.33% -25.97 11.64% 25.57 1.00% IH1708 2511.8 2517.0 0.29% -32.97 6.33% 33.22 1.30% IH1709 2496.6 2512.2 0.32% -37.77 4.62% 33.22 1.30% IH1712 2490.6 2498.6 0.47% -51.37 2.88% 33.22 1.30% 资料来源： Wind资讯，光大证券研究所 图10：IF合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 图11：IC合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-07-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 图12：IH合约基差监测 资料来源：Wind资讯，光大证券研究所 2017-07-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 蒋俊阳 金融工程 资深高级分析师，北京大学经济学和香港大学金融学双硕士，8年金融工程研究经验。现任职于光大证券研究所，研究领域为衍生品及量化投资。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2017-07-02 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构