调整继续业绩承压，看好新品与医美放量

巨子生物2026上半年业绩承压，但环比改善明显，看好新品与医美放量。

核心观点与关键数据：

• 业绩表现：期内实现营业收入29.18亿元，同比-6.3%；净利润9.40亿元，同比-20.5%；净利率32.2%，同比-5.77pct。
• 品牌/品类拆分：
  • 功效性护肤品：收入23.00亿元，同比-4.5%，占总收入的78.8%。
  • 医疗器械：收入6.10亿元，同比-12.0%，占总收入约20.9%。
  • 保健食品及其他：收入约0.07亿元，同比-27.0%。
  • 品牌表现：
    • 可复美：收入23.47亿元，同比-7.7%，占总收入80.4%。新品“超透棒”上市首周自营渠道GMV超3000万元，618期间线上GMV同比增长超25%。
    • 可丽金：收入4.99亿元，同比基本持平，环比提速明显。推出“胶卷小金瓶”、“胶卷水乳”等新品，首款三类医疗器械产品“753胶原针”上市。618线上全渠道全周期GMV同比增长超30%。
    • 其他品牌：收入约0.65亿元，同比+11.0%，增速最高，主要系可预品牌全渠道拓展。
• 渠道拆分：
  • 线上渠道：收入21.12亿元，同比-4.34%，其中DTC线上直销收入17.77亿元，同比-2.26%；电商直销收入3.35亿元，同比-14.47%。
  • 线下渠道：收入8.06亿元，同比-10.95%，其中经销商收入6.83亿元，同比-13.22%；线下直销渠道收入1.23亿元，同比+4.2%。
• 利润端：
  • 毛利率：79.5%，同比-2.2pct，主要系新品导入期包材成本高、规模效应尚未释放。
  • 费用率：销售费用率43.4%，同比+9.4pct，主要系品牌建设投入加大、新品上市及自营渠道建设投入增加；行政费用率2.74%，同比+0.08pct；研发费用率1.6%，同比+0.3pct。

未来展望：

• 环比改善：26H1环比25H1改善明显，下半年有望延续改善趋势。
• 新品：“超透棒”有望成为新的增长点。
• 医美业务：753胶原针及两款全球首创医美产品获批上市，有望打开医美护肤成长空间，成为第二成长曲线。

盈利预测与投资建议：

• 预计26-28年营业收入增速为9%、10%、10%，归母净利润增速为1%、14%、15%，EPS分别为1.81元/股、2.06元/股、2.38元/股。
• 当下股价对应PE分别为13x、11x、10x。
• 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧风险；全球局势变化超预期风险；政策超预期风险；产品放量不及预期风险。