开源家电九号公司观点更新

一、核心要点
九号公司近期股价调整源于市场误读三季度两轮车发货节奏，但全年550万台销量目标未变，三季度少发部分将在四季度补发，当前是较好介入机会。上半年公司各业务环比改善：To C滑板车、全地形车同比增约30%，割草机器人增速从一季度50%升至二季度翻倍增长，两轮车逆势增长，市占率提升4pct。

二、业务板块分析

1. 两轮车：

   • 上半年行业下滑17%，公司逆势增长，市占率提升至10%；价格带下沉至3000-4000元，二季度毛利率降至17-18%，三季度均价提升200-300元，毛利率将改善。
   • 下半年出货270万台（三季度约180万台，四季度基数低增速将超预期），全年550万台目标不变。

2. 割草机器人：

   • 欧洲市场占全球90%，公司覆盖渠道最全、SKU最多，市占率20%，上半年增速翻倍，三季度减亏。
   • 全年销量约60万台，2030年目标百亿收入（含新品），净利率或达10%。

3. 滑板车：

   • To C业务年增15%，上半年因油价拉动增速偏高（不可持续），公司在欧洲抢小米、追觅份额；To B业务因一季度荷兰港口堵船延迟确认收入，二季度恢复增长，经营利润率约12-13%。

4. 全地形车：

   • 今年超预期，收入预计14亿，增速约30%，经营利润率达10%，以非美市场为主，2030年目标48亿，年增30%。

5. ebike：

   • 今年低于预期，预计收入1.5亿，明年或3-4亿，对短期业绩影响小，将在次日专题路演解读。

三、长期增长逻辑

1. 两轮车：门店从1.1万家扩至1.3万家，单店销量从400台提至600台，对应800万台规模，3000元以上价格带行业扩容，公司目标市占率30%。
2. 割草机器人：欧洲替换率仅5-50%，行业空间500-600万台，公司市占率有提升空间。
3. 海外：2027年发力东南亚，储备产能、铺设渠道，油改电空间大；全地形车聚焦非美市场。

四、风险与关注

1. 三轮车行业需求、库存调整进度不及预期。
2. 割草机器人欧洲渠道拓展放缓、竞争加剧。
3. 海外市场关税、汇率波动影响。
4. ebike业务拓展不及预期。