华泰期货研究院 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人： 陈峤 股指国债研究员 0755-82537411 chenqiao@htfc.com 从业资格号：F3036907 相关研究： 通胀短期压力犹存，央行释放维稳信号 2017-09-10 同存新规落地，期债未见趋势性方向 2017-09-04 华泰期货|国债日报 2017-11-29 期债午盘回落，市场情绪弱势 行情回顾： 国债期货早盘冲高回落，午后一度急速跳水扩大跌幅，尾盘稍有反弹。5年期主力合约TF1803收盘跌0.04 %报96.14 元，成交量11799手，较上一交易日增加899手，持仓量45762手，增加860手。三张合约总成交11994手，增加369手，总持仓48082手，增加823手。10年期主力合约T1803收盘跌0.12 %报92.30 元，成交量44992手，增加8482手，持仓64871手，增加1816手。三张合约总成交46314手，增加8868手，总持仓68634手，增加1538手。 市场分析： 流动性显收敛，月底扰动因素多：周二（11月28日），央行进行1300亿7天、1100亿14天和100亿63天逆回购操作，当日有2500亿逆回购到期，连续两日完全对冲当日到期量。资金面显收敛，银行间质押式回购利率多数上行，Shibor亦多数上涨。由于本周是11月底与12月初的交接周，影响流动性的因素较多。央行连续两日完全对冲，资金面偏紧，但是本周进入财政集中支出的月底，随着财政资金的到位，预计资金面出现前紧后松态势。 通胀预期上行，TIPS吸引力增强：数据显示，11月22日当周，通胀保值债券（TIPS）吸引了12亿美元的净流入资金，这是自2016年11月以来最大单周净流入额，同时也是有记录以来的第三大单周净流入额。通胀保值债券的最大特点是能够消除发行国国内通货膨胀风险，以锁定实际收益率。它的本金与CPI挂钩，按固定票面利率计算的利息将随本金变动而变动。尽管市场仍为通胀反弹乏力感到忧心忡忡，但是TIPS吸引力的增强表明债券投资者们或率先摆脱了对通胀持续低迷的担忧，转而押注通胀回升。 操作建议： 国债期货早盘冲高回落，午后一度急速跳水扩大跌幅，尾盘稍有反弹，债市整体情绪依然偏弱。短期来看，本周是11月底与12月初的交接周，影响流动性的因素较多，本周有9500亿元的逆回购到期，在财政集中支出的月底，央行或不会释放大量流动性，预计资金面将呈现先紧后松的走势，前期资金面的趋紧或将令债市承压。中期收益率向上的逻辑不变，市场情绪难以大幅好转，建议投资者保持谨慎。期现套利方面，TF1712合约的CTD券IRR达到1%以下的位置，今日或有短暂反套机会，建议投资者把握好时机。跨品种策略方面，维持收益率曲线做陡策略，即多2倍TF空1倍T策略。 华泰期货|国债日报 2017-11-29 2 / 8 宏观经济图表 图 1： 30大中城市商品房成交情况 图 2： 6大发电集团日均耗煤量 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 3： 猪肉平均批发价 图 4： 蔬菜批发价指数 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 宏观流动性图表 0.0050.00100.00150.00200.009050901009015090200902016-012016-062016-112017-042017-0930大中城市商品房成交套数30大中城市商品房成交面积-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000204060801002017-072017-082017-092017-102017-116大发电集团日均耗煤量同比15171921232527292016-012016-052016-092017-012017-052017-09猪肉平均批发价0501001502002502016-012016-052016-092017-012017-052017-09山东蔬菜批发价格指数 华泰期货|国债日报 2017-11-29 3 / 8 图 5： 利率走廊 图 6： SHIBOR利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 7： DR利率 图 8： R利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 9： 国有银行同业存单利率 图 10： 商业银行同业存单利率 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 22.22.42.62.833.23.43.63.842016-012016-052016-092017-012017-052017-09DR007SLF007MLF007OMO0071234562016-022016-062016-102017-022017-062017-10O/N1W2W1M3M6M9M1Y12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-09DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-09R001R007R014R021R1MR2MR3M11.522.533.544.555.562016-012016-052016-092017-012017-052017-096个月1年2年3年12345672016-012016-052016-092017-012017-052017-096个月1年2年3年 华泰期货|国债日报 2017-11-29 4 / 8 国债跟踪图表 图 11： 各期限国债利率曲线 图 12： 各期限进出口行债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 13： 各期限国开债利率曲线 图 14： 各期限农发债利率曲线 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0.00001.00002.00003.00004.00005.00002016-042016-082016-122017-042017-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-042016-082016-122017-042017-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-042016-082016-122017-042017-081Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002016-032016-072016-112017-032017-072017-111Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y 华泰期货|国债日报 2017-11-29 5 / 8 图 15： 2年期国债利差 图 16： 10年期国债利差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 期债跟踪图表 图 17： TF走势 图 18： T走势 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 00.511.522.5300.511.522.533.544.52016-012016-052016-092017-012017-052017-09中债2Y美债2Y中美2Y利差（右轴）00.511.522.511.522.533.544.52016-012016-052016-092017-012017-052017-09中债10Y美债10Y中美10Y利差（右轴）94959697989909/0809/2210/0610/2011/0311/17899091929394959609/0809/2210/0610/2011/0311/17 华泰期货|国债日报 2017-11-29 6 / 8 图 19： TF成交持仓 图 20： T成交持仓 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 21： 5年期货IRR 图 22： 10年期货IRR 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 图 23： TF合约基差&净基差 图 24： T合约基差&净基差 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind华泰期货研究所 0200004000060000800001000002013-092014-092015-092016-092017-09TF总成交量TF总持仓量0200004000060000800001000001200001400002015-032015-092016-032016-092017-032017-09T总成交量T总持仓量-10-505102017-032017-052017-072017-092017-115年IRR本季5年IRR次季5年IRR远季-10-505102017-032017-052017-072017-092017-1110年IRR本季10年IRR次季10年IRR远季-2.5-2-1.5-1-0.500.512017-06-122017-08-122017-10-12基差净基差-1.5-1-0.500.511.52017-062017-072017-082017-092017-102017-11基差净基差 华泰期货|国债日报 2017-11-29 7 / 8 图 25： TF次季-TF当季净