PCB深度20260908 导读

报告核心观点为石头科技通过降本提效和竞争格局改善有望迎来业绩收获期。主要措施包括集采降本、设计优化（如Q Level Two产品调整）、主推高性价比滚筒产品等。内销市场预计下半年扭亏为盈，利润率改善；欧洲市场线上渠道优势明显，线下竞争激烈但通过高效策略维持利润；北美市场线下渠道快速突破，FCC禁令负面影响有限。

石头科技所属家电赛道中，洗地机内外销市占率快速提升，预计2023年收入45亿，外销占比30-40%，净利率约10%，贡献1.5亿正利润。割草机器人预计2023年减亏至1亿以上，明年销量突破10万台并实现正利润。洗烘一体机预计减亏4亿，整体盈利预测2023年20亿，2024年25亿。公司整体盈利能力预计持续提升。

研报重点分析了石头科技在内销、欧洲、北美市场的表现。内销市场二季度增长约10%，石头与科沃斯市占率超30%，追觅份额下降。欧洲市场石头线上渠道主导（德、法、英市占率超50%），线下竞争激烈但石头仍保持利润率。北美市场线上市占率领先，线下渠道在Costco、Target等表现突出，沃尔玛渠道预计加入推动增长。

当前市场现状显示石头科技通过集采降本、控价等措施改善内销市场净利率。欧洲市场线上渠道优势明显，线下竞争激烈但石头仍保持利润率。北美市场线下渠道快速突破，FCC禁令下石头凭借机型多、市占率高巩固地位。洗地机和其他品类发展稳健，公司整体盈利能力预计持续提升。

研报提示FCC禁令对北美市场可能存在持续影响，尽管石头凭借机型多、市占率高已巩固地位。此外，洗烘一体机仍处于亏损状态，每季度仍亏损约4500万，需关注其盈利能力改善的可持续性。欧洲市场竞争激烈，追觅费用投放减少可能利好石头，但需持续关注竞争格局变化。