行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

全地形及油摩深化全球发展，电动两轮开拓第三曲线

2026-09-08 中泰证券落枫

核心观点

全地形车业务：产品结构升级，量利齐增。公司全地形车产品线覆盖400-1000cc全排量段，近年高端新品持续推出，加强在高端市场竞争力。北美市场UTV占比在65%以上，结构趋于中高端。公司出口ASP逐年攀升，呈现量价共振。泰国、墨西哥工厂陆续落地，毛利率有望进一步上行。关税端，2026年4月后公司墨西哥工厂产品与满足USMCA认证产品的关税差距收窄至2.5%，2026年6月后进一步收窄至0%，竞争压力显著缓解。竞对方面，北极星、庞巴迪渠道收缩、财务承压，公司持续增长且盈利优势显著。
燃油摩托车业务：欧洲代理权优化完毕迎高增，拉美或成增量市场。国内总量略承压，但中大排量格局集中，2026H1春风+隆鑫+钱江合计份额达56.5%。公司自2024年起加快小排量踏板投放，2026H1≤250cc摩托内销达4.2万辆、同比+250%，形成"中大排玩乐车+通勤踏板"双线结构。出口端行业温和扩张，2026H1达718万辆、同比+18%。欧洲五国占据欧洲80%销量、总量约100-110万辆，公司在意大利份额达5.6%、法国份额达4.5%。拉美四国2025年销量合计约594万辆、同比+18%且持续扩容，公司在阿根廷大排量市占率第三、哥伦比亚2025年销量同比+53.9%。
电动两轮车业务：渠道产能高速扩张，公司成长新引擎。2025年新国标对电自行冲击较大，电摩短期受益。极核销量高增，2025全年销量达55万辆、同比+420%，已成为公司继全地形车、大排量燃油摩托之后的第三增长曲线。渠道端2025年极核门店突破2050家、新增1260家同比翻倍，并计划2026年突破3200家、2028年突破8500家。产能端嘉兴年产300万台套项目总投35亿元、建设期2年，达产后新增燃油摩托20万辆、电动自行车170万辆、电动摩托110万辆。

关键数据

全地形车：2025年全球行业总量约97万辆，预计未来三年年均销量将维持在100-110万辆。北美市场UTV占北美全地形车比例均在65%以上，产品结构趋于中高端。
燃油摩托车：2023-2025年国内两轮燃油摩托车内销总量每年均呈现同比-6%下滑。2026H1欧洲五国销量约63.6万辆，同比+16.8%。
电动两轮车：2026H1电动两轮车销量2825万辆、同比-13%，国内电摩销量达190万辆、同比+13%。