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这份研报主要说了什么？
麦格理证券发布研报首次覆盖范式智能(06682)，给予“跑赢大市”评级，目标价59港元。报告认为市场低估了公司新兴的AI基建及API业务，预计2026至2028年收入复合年增长率达34%。公司API收入在2026年上半年同比增长129%，成为重要盈利动力。此外，公司2025年已录得全年经调整盈利，预计随着经营杠杆提升，2026至2028年每股盈利复合年增长率达190%。
AI软件赛道发展趋势如何？
AI软件赛道正快速发展，企业AI应用需求持续增长。市场对AI软件商的估值仍以传统软件模式为主，但范式智能等公司通过拓展AI基建和API服务，开辟了新的增长路径。API业务成为重要盈利动力，未来有望成为行业标配，推动企业数字化转型加速。这种模式不仅提升收入，还通过规模效应优化盈利能力。
研报重点分析了哪些方面？
研报重点分析了范式智能的AI基建和API业务潜力，指出市场对此认知不足。报告详细测算未来三年收入和盈利增长，特别强调API业务的爆发式增长（2026年上半年同比增长129%）及其对整体业绩的拉动作用。同时，报告也关注公司已实现的全年经调整盈利，以及未来通过提升经营杠杆进一步改善盈利能力的空间。
当前市场对范式智能的判断是什么？
当前市场仍将范式智能视为传统企业AI软件商，对其新兴的AI基建和API业务价值认识不足。麦格理证券指出这一低估，并预计公司通过该业务将实现高速增长（2026至2028年收入CAGR达34%）。市场普遍关注公司盈利能力提升，尤其是API收入的高增长率和未来经营杠杆的改善。这种认知差异为具备潜力的公司提供了发展机遇。
研报提示了哪些风险？
研报提示的主要风险在于市场对公司新兴业务模式的理解偏差，可能导致估值未能反映其真实增长潜力。此外，API业务的快速扩张可能带来运营和管理的挑战，如技术整合难度、客户获取成本等。同时，AI行业竞争激烈，技术迭代迅速，公司需持续保持创新以维持竞争优势。这些因素可能影响公司业绩达成年报预期的程度。