摩根 Stanley 观点：2026 年原油供需收紧推布油或年底破 100 美元

一、核心观点

1. 全球原油市场底层供需已发生变化，核心表现为供应收紧、库存下降，此前吸收干扰的缓冲因素正在消退；
2. 最新预判：布伦特原油第四季度均价达 100 美元/桶，且回升过程或提前至 2026 年年底。

二、关键支撑因素

1. 库存降幅创纪录：近四周海上浮式原油库存以日均 530 万桶的速度下降，降幅为 1900 万桶，为该数据系列启动八年来最快；同期陆上库存也减少 3800 万桶，浮式原油到港后均被直接消费，未计入陆上存储；
2. 中东供应仍受限：霍尔木兹海峡原油出口量近期回落至日均约 700 万桶，红海原油出口从二季度的日均 450 万桶降至当前日均 150 万桶，中东地区总出口量较 6 月峰值大幅下降；
3. 战略石油储备（SPR）释放减少：三四月份全球 SPR 释放曾为市场提供日均 250 万桶额外供应，目前释放量已大幅下降，预计 9 月后不会再出现大规模释放；
4. 中国原油进口改善：中国海轮原油进口量此前曾跌至日均 500 万桶的低位，虽仍处于较低水平但已企稳，且出现初步回升迹象，不再为全球市场释放额外原油。

三、当前缓冲不足的验证

1. 精炼厂限制原油需求：全球精炼厂停机量较正常水平高出日均 500-600 万桶，原油供应收紧被转化为精炼产品短缺，而非原油本身；
2. 柴油市场短缺加剧：美国近月柴油基准价约 195 美元/桶，与布伦特原油价差（柴油裂解价差）达 100 美元/桶的历史高位，柴油短缺将传导至货运、农业等多个经济领域。

四、风险与后续关注

1. 中东供应恢复缓慢：目前预期中东供应完全恢复需至 2027 年，若中东供应进一步受限将加速库存下降；
2. 精炼厂复产可能：若精炼厂因高利润复产，将提升原油需求，或加快库存下降节奏；
3. 现有缓冲已枯竭：2026 年此前支撑市场的 SPR、海上浮油、弱中国进口等缓冲因素已变薄，应对额外供应中断的空间大幅缩小。