宏观注释：新加坡：为什么2018年GDP增​​长会低于2017年？

1 页全球经济与市场研究电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com网址：www.uob.com.sg/research宏注新加坡：为什么2018年GDP增长会低于2017年？2017年11月23日，星期四弗朗西斯·谭（Francis Tan）经济学家Francis.T anTT@uobgroup.comSingapore’s 3Q 2017 GDP surpassed expectations and grew 5.2% y / y。这是自2013年第四季度以来的最高增长率。这将新加坡列为最近报告经济增长数据更好的亚洲国家之一。原因非常相似：自2016年下半年以来，全球贸易的“反弹”已经积极地溢出，尤其是向以出口为导向的亚洲经济体。表现最好的部门仍然是制造业，其中包括半导体生产。与其他半导体生产经济体（例如韩国，日本，台湾甚至马来西亚）相比，这并不陌生。但是，在这样一个快乐的聚会上，我们可能不得不成为破坏者。新加坡半导体生产的强劲增长并不是因为我们可以使半导体比其他国家更便宜或更好。确实是由于需求的周期性增加。随着“周期”这个词的出现，任何上升的事物最终都将不得不下降。我们对2017年4月亚太地区半导体销售高峰的分析表明，该党希望在我们进入2018年之际降低声望。但这并不意味着该行业将萎缩。只是增长放缓。虽然并没有全部丢失。服务业增长良好。占国内生产总值的67％，这将通过提高利润和提高工资为整个经济带来好兆头。我们也对建筑业持乐观态度，因为似乎有一些改善的迹象。今天，政府已将其2017年GDP增长预测上调至“ 3.0％至3.5％”，同时还预测2018年GDP增长将在“ 1.5％至3.5％”。大华银行将我们的2017年GDP增长提升至3.3％。然而，由于2018年的若干潜在不利因素，我们对2018年GDP增长的预测为2.5％。大华银行将2017年经济增长提升至3.3％新加坡2017年第三季度GDP同比增长5.2％，高于贸易和工业部（MTI）的预先估算（同比增长4.6％）和共识估算（同比增长5.0％）。按季度SAAR计算，经济增长了8.8％，比第二季度增长了2.2％。接着就，随即，贸易和工业部（MTI）将其2017年GDP增长预测提高到“ 3.0％至3.5％”，同时通过2018年GDP增长预测“ 1.5％至3.5％”来提供见解。将强劲的第三季度GDP增长数字纳入我们的GDP模型中，大华银行将2017年GDP增长提升至3.3％，而2018年GDP预计将回落并增长2.5％。来自新加坡的强劲的第三季度GDP增长刚好加入到最近报告了更好的经济增长数字的亚洲国家名单中。原因非常相似：自2016年下半年以来，全球贸易的“反弹”已经积极地溢出，尤其是向以出口为导向的亚洲经济体。 2 页图表1：新加坡外部部门的强劲回升正在为其国内部门提供支持图表2：AP半导体销售放缓预示着不佳对于新加坡2018年的半导体产量实际上，由于上述全球贸易的回升，新加坡的外向型产业在第三季度继续引领经济增长。展览1数据显示，外部部门的年同比增长9.1％是我们自2011年第一季度以来观察到的最强劲的。那是近七年前，在全球金融危机之后的急剧复苏之后，我们放慢了增长速度。资料来源：大华银行全球经济与市场研究部Macrobond深入研究第三季度GDP数据，毫无疑问，最强劲的行业仍然是制造业，比第二季度的8.4％同比增长（+ 4.0％q / q SAAR）增长了18.4％同比增长（+ 34.6％q / q SAAR）。除运输工程集群外，所有其他制造业集群在第三季度都在扩大，这表明周期性制造业的增长已经扩大，从而使大多数行业受益。在制造业中，增长最快的是电子和精密工程集群，其在2017年1月至9月期间分别同比增长37.2％和17.1％。在电子集群中，半导体生产自2010年以来表现最好，因为同比增长了53.7％（2017年9月）。但是，在这样一个快乐的聚会上，我们可能不得不成为破坏者。新加坡半导体生产的强劲增长并不是因为我们可以使半导体比其他国家更便宜或更好。确实是由于需求的周期性增加。亚太地区半导体销售额的增长从2017年4月的26.6％同比下降到2017年9月的13.2％同比。资料来源：大华银行全球经济与市场研究部Macrobond 3 页图表3：新加坡私人房地产价格反弹标志着建筑业回暖图2显示了新加坡半导体生产与亚太地区半导体销售数据之间的密切关系。从更统计的角度来看，该关系在同期水平具有0.63的R平方。的批发和零售贸易部门（另一个外部导向部门）在第三季度同比增长2.2％（按季度增长+ 2.1％SAAR），与第二季度同比增长2.1％相似。与NODX强劲的扩张相一致，扩张主要是由批发贸易部门推动的。随着全球贸易潮流的上升而浮动的是运输和仓储部门第三季度同比增长4.6％（SAAR同比增长4.8％），高于上一季度的3.4％同比增长。水和航空运输部门支持增长。对于新加坡的面向国内的行业，建筑部门由于其同比收缩7.6％（-AR环比下降-5.3％），持续低迷，延续了2017年第二季度同比下降9.1％的局面。由于私营部门和私营部门的持续疲软，该行业连续第五个季度收缩公共部门的建筑工程。但是，该领域似乎有一些积极迹象。因果关系观察表明，建筑业的增加值（及其命运）似乎与市建局私人住宅价格指数保持一致。不仅如此，使用相关分析进行的更深入研究还显示，市建局私人住宅价格指数在“猜测”方面具有6个月的领先优势，新加坡的建筑增值将朝着这个方向发展。展览3将这两个指标放在一起，我们将URA指数向前推了6个月。来源：Macrobond，大华银行全球经济与市场研究报告：阴影条表示新加坡经济衰退另一个表现不佳的国内部门是住宿和食品服务业连续第4个季度收缩，同比下降2.1％（按季度增长SAAR，同比增长4.1％），延续了自第二季度以来同比收缩2.0％的趋势。尽管建筑，住宿和食品服务业仍处于收缩模式，但我们观察到，全球贸易浪潮的上升已经抬升了其他国内部门。首先，新加坡的金融保险业继上一季度同比增长4.2％之后，第三季度同比增长5.9％（同比增长7.6％，按季度增长SAAR）。强劲的业绩归因于金融中介，保险和基金管理活动的强劲增长。外汇交易量也有所增加。接下来，信息与通讯部门相比上一季度的1.5％的同比增长，本季度的同比增长也更快，达到4.9％的同比增速（季度环比增长+ 10.9％）。这是由于IT和信息服务部门的强劲表现。 4 页图表4：制造业年初至今的强劲增长正向其他行业溢出商业服务部门第三季度同比增长1.4％（SAAR季度环比下降-1.0％），与第二季度同比增长1.3％相似，而“其他服务行业”同比增长2.0％（+1.1 ％q / q SAAR），主要得益于教育，保健和社会服务以及艺术，娱乐和休闲领域的增长。今日GDP的上行惊喜来自服务业第二季度增长率的上调。政府最初估计年同比增长1.7％，二读年同比增长2.4％提升了总体GDP增长数字。按季度SAAR计算，服务生产行业增长3.3％。图4显示了经济各个部门的表现。资料来源：Macrobond，大华银行全球经济与市场研究部注：括号内的百分比代表该部门在实际GDP中的份额经济增长继续受到外部部门的支持，但在2018年可能会放缓。国内部门的压力正在提振自2016年第4季度以来，新加坡GDP增长的回升无疑有助于增强利益相关者对经济的信心。从2016年第4季度到2017年第3季度以来增长更快的行业的行业表现来看，我们很清楚，经济的绿芽是由可交易的行业推动的。这无疑是个好消息，因为它预示着全球需求的周期性复苏。这样一来，新加坡经济在2017年第一季度至第三季度期间同比增长3.5％。我们对2017年电子和精密工程集群的持续增长持乐观态度。但是，如前所述，随着我们进入2018年，半导体产量的两位数增长可能会放缓至个位数，部分原因是2017年基数较高，以及亚太地区半导体销售放缓。实际上，MTI表示，尽管消费可能保持稳定并为增长提供支持，但由于投资放缓，预计中国2018年的增长将放缓。随着我们很快步入崭新的2018年，我们无疑对新加坡经济比2015-2016年期间的任何时候都更加乐观。但是，我们也应谨慎对待可能对我们的经济增长造成潜在不利影响的某些风险因素。中国投资放缓是一个巨大的风险，因为我们认为中国还没有准备好提高GDP的消费份额，这将有助于缓解经济波动。此外，当前的美国股票高估值（最新的席勒CAPE比率为31.1，而全球金融危机之前的比率为27.4）以及由于利率正常化的持续而导致美国利率升高，如果出现急剧的升值，可能会对财富产生负面影响资产市场的回调。 国内行政部门可能会带来另一个潜在风险。在11月19日的PAP大会上，总理李显龙（Lee Hsien Loong）强调，预计政府的支出将在未来几年迅速增加（重申财政部长Heng Swee Keat在2017年预算中的讲话）。因此，似乎有人在谈论以商品和服务税中的加税形式提高税收。随着经济增长的改善以及预计2018年的工资增长可能会更高，政府可能认为消费税上调是及时的。我们认为，截至2018年4月1日，商品及服务税的税率可能会从目前的7％提高至8％。但是，这可能会对2018年的经济增长产生抑制作用，并导致通货膨胀率上升。此外，由于通货膨胀率较高（由于需求拉动导致的结果），我们认为新加坡金融管理局（MAS）可以开始规范新元NEER政策（以反映自2018年4月会议以来年均升值0.5％） ），新元走强可能会在2018年为经济增长增加另一个障碍。无论外部还是国内，所有潜在的不利因素都到位，我们对新加坡2018年GDP增长的前景保持谨慎，并重申我们的预测为2.5％的增长，而2017年为3.3％。最近的出版物11月23日英国秋季预算：关键要点一览11月23日美国11月联邦公开市场委员会会议纪要：一定程度的12月加息，但通胀持续疲软，使得2018年加息轨迹不那么确定11月22日泰国：10月份出口仍然强劲增长11月22日德国联军崩溃可能会妨碍欧盟/英国的会谈11月21日，印度尼西亚：在美联储2018年利率展望之前，投资组合资金流动免责声明：此分析基于对公众可用的信息。尽管此处包含的信息被认为是可靠的，但大华银行集团不对准确性或完整性做任何陈述。此外，此处包含的观点和预测反映了我们截至分析之日的观点，如有更改，恕不另行通知。大华银行集团可能在此处提到的货币和金融产品中拥有头寸，并可能影响其交易。在进行任何拟议的交易之前，在不依赖大华银行集团或其关联公司的情况下，读者应确定该交易的经济风险和优点，以及法律，税务和会计特征及后果，并应使读者能够承担这些风险。本文档及其内容是大华银行集团的专有信息和产品，不得复制或以其他方式复制。