财通证券利率债供给压力再评估

核心观点

• 政府债供给端扰动对债市影响偏中性。
• 历史经验表明，政府债供给放量与长端利率之间不存在稳定对应关系。
• 政府债供给能否转化为债市压力，取决于金融机构资负情况，目前社融增速低于M2同比，金融机构负债端资金充裕。
• 政府债供给压力转化为对利率的压力，还取决于央行的流动性配合，目前央行优先呵护流动性。

政府债供给预测

• 政策债发行或自9月第三周起明显提速，9月下旬至10月可能进入集中放量阶段。
• 9—12月国债发行规模约5.35万亿元，同比增加5357亿元；净融资约2.90万亿元，同比增加7999亿元。
• 9—12月地方债发行约2.66万亿元、净融资约1.76万亿元，同比分别增加541亿元和1887亿元；9—10月发行规模将处于年内高位。

债市复盘

• 资金面边际收敛后转为宽松，中长短下行。
• 央行公开市场操作转向净回笼，资金整体宽松。
• 利空因素：沃什放鹰、地产新政、PMI边际回升、央行逆回购挂零、美伊冲突升温、首批政策性金融工具开始投放、20Y特别国债发飞。
• 利多因素：资金宽松、央行8月买债500亿元、传闻政策性金融工具降息。

久期跟踪

• 久期下行，分歧度下行。
• 8月31日-9月4日，公募基金久期较8月28日下行至4.80。
• 9月4日公募基金久期分歧度较8月28日下行至0.46，市场一致性预期上升。

风险提示

• 数据统计或有遗漏。
• 经济表现可能超预期。
• 市场走势存在不确定性。