能源化工策略日报：短期低库存支撑仍在，但板块内强弱品种有切换

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源化工 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 童长征 021-60812980 tongchangzheng@citicsf.com 从业资格号：F3005900 投资咨询号：Z0010782 许俐 0755-83212745 xuli@citicsf.com 从业资格号：F0271452 投资咨询号：Z0012283 联系人： 桂晨曦 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 中信期货研究|能源化工策略日报 2017-11-24 短期低库存支撑仍在，但板块内强弱品种有切换 重点关注： 关注L-PVC价差缩窄机会：前期在PVC装置集中复产、投产和需求疲弱，而PE在回料挤出后相对健康状态，价差持续扩大，而近期PVC在价格回落后，外采电石和乙烯法的，没有配套烧碱的装置都处于亏损状态，在一定程度上PVC是得到了一定的成本支撑，另外近期烧碱价格开始出现大幅回落，而PVC又处于亏损局面，氯碱企业成本压力是有增大的，考虑到氯碱平衡问题，PVC支撑或有增强，而PE端虽然仍处于相对健康状况，但目前价格偏高，往上将面临外盘压力，且目前需求陆续出现转弱，本周农膜和管材需求都出现回落，且价格高位和基差低位都不利于投机需求释放，因此我们认为价差仍存在缩窄可能，不过PVC仍处于需求淡季，中长期的压力风险依然存在，这也是这个套利的风险所在。 另外也继续推荐关注PP-3*MA价差扩大的入场机会，由于甲醇持续受到环保和供暖季影响部分来源甲醇供应的影响，使得现货端紧上加紧，前期甲醇明显强于PP，近期甲醇价格仍相对坚挺，最终这个价差持续缩窄至200元/吨附近水平，盘面已经接近历史低位，烯烃现货端兴兴和富德已经进入亏损，其他华东的烯烃装置利润也大幅下降，因此甲醇到了考验烯烃端压力的时候了，一旦烯烃抵触，甚至降负荷和检修，无疑将利多PP利空甲醇，不管甲醇和PP单边是否会同时上涨，但利润应该大概率要有个修复的过程。 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2017年11月24日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 原油 观点：单边预期分化，关注跨区价差 （1）Brent涨0.21%至63.42美元/桶，WTI涨0.86%至58.56美元/桶。 （2）据外媒援引消息人士称，OPEC正在试图找到更多的国家，一同努力重新平衡世界石油市场，并且已经邀请另外20个非OPEC成员国参加下周的维也纳会议。这次会议受邀的其他非OPEC成员国有阿根廷、贝宁、玻利维亚、巴西、喀麦隆、查德，哥伦比亚、刚果民主共和国、刚果、埃及、加纳、印尼、象牙海岸、毛里塔尼亚、尼日尔、挪威、南非、塔吉克斯坦、土库曼斯坦、乌兹别克斯坦。沙特阿拉伯已表示，土库曼斯坦和乌兹别克斯坦将会出席。知情人士也指出，喀麦隆、尼日尔、挪威、哥伦比亚、埃及、巴西已经回绝邀请。 （3）能源咨询公司Energy Aspects分析师Michal Meidan周四在上海举行的中国国际石油贸易大会上称，OPEC下周可能不会明确宣布延长石油减产协议，同时布伦特原油可能会在每桶65美元处遭到阻力。她表示，“OPEC和非OPEC产油国的协议并没有明确的价格目标，其目标是拉低供应，让市场重回逆价差，目前就大概是这种情况。” （4）法兴银行称，如果OPEC希望看到明年市场再平衡取得进一步进展，那他们将别无选择，只能继续减产。加拿大皇家银行称，11月30月的OPEC会议至少会选择将减产协议延长至明年6月，并且延长至明年年底的可能性更大。 逻辑：目前市场多空矛盾积累，主流机构预期高度分化。EIA、IEA、OPEC预计明年需求增加 170、130、150万桶/日，非OPEC供应增加 150、140、87万桶/日。前日咨询机构与OPEC会议上对美国明年产量增幅预期从50万桶/日至170万桶/日不等。昨日中国国际石油贸易大会上，Energy Aspects分析师认为OPEC下周可能不会明确宣布延长石油减产协议，布伦特或在65美元处遭到阻力。Argus认为需求强劲，明年上行动力较大，但2019年欧佩克推出减产后压力增大。IHS认为由于暖冬及美国增产，明年一季度压力较大，但下半年及2019年随美国产量增速放缓，市场或将逐渐趋紧。期货方面，月底会议临近，盘面支撑较强。虽对会议结果预期较一致，但对油价走势不确定度较高，单边贸然增仓顾虑或许较大。近日随库欣库存回落，跨区价差收窄顺畅，Keystone管道关闭或进一步减少库欣地区短期供应。关注价差会否继续回落，风险在于年底美湾炼厂降税负去库存对库欣库存的季节性压力。 风险因素：上行风险：美国产量恢复不及预期；地缘冲突升级。下行风险：欧佩克减产扩幅不及预期；盘面持仓结构。 震荡 沥青 观点：期价行至前高，上方压力略增 （1）BU1712涨0.94%至2526元/吨；BU1806涨0.36%至2758元/吨。 （2）1806-1712月差232（+62）元/吨。 （3）现货均价：华南2735（+0），华东2600（+0），山东2635（+0），东北2640（+0），西北3100（+0），西南3350（+0）元/吨。 逻辑：本周炼厂开工 -5%，库存 +5%；目前开工库存水平与去年同期基本持平。山东部分炼厂因原料供应短期停产，周内或将陆续恢复。山东焦化料及汽柴油价格开始转跌，关注对沥青价格的引领作用。期货方面，昨日期价窄幅震荡，成交大幅放量，多空交锋隐现。现货涨势暂缓，期价行至前高，上方压力略增。关注短期近远月差大幅走扩至历史高位，或使买近卖远套利窗口打开。 风险因素：上行风险：炼厂转产限产；原料供应短缺。下行风险：环保抑制需求，天气影响施工。 震荡 橡胶 观点：沪胶延续反弹行情，但幅度放缓 (1)在大涨之后，沪胶放缓涨幅，再度陷入横盘。不过价格重心已经有显著上移。前期箱体区间尚未实现有效突破，后市可能仍将经历磨难。 (2)现货大幅上涨。人民币全乳上涨350-450元/吨。保税区上涨15-30美元/吨。外盘上涨15-30美元/吨。沪胶上涨明显起了指导性作用。 (3)原料价格小涨。泰国白片上涨0.31泰铢/公斤。胶水持平，杯胶上涨0.25泰铢/公斤。海南胶水上涨0.2元/公斤，目前收购价障碍11.8元/公斤。沪胶的上涨对于原料价格起了一定引导作用。 (4)轮胎开工有所下滑。山东地区个别工厂因锅炉改造停产，山东全钢开工率为66.58%，环比下降2.18%。年底个别半钢厂家有新产能投放。国内半钢开工率为69.68%，环比下滑0.43%。 (5)大批期货仓单注销。昨日期货仓单减少将近21万吨。旧仓单已经离开期货市场。 逻辑：由于基本面不够巩固，因此影响了橡胶的上涨。在仓单因素结束之后，预计近期内要迎来反弹 中信期货研究|策略日报（能源化工） 2017年11月24日 3/12 国内停割因素。我们预计在年底前仍可看到一定的反弹。 风险因素：抛储（轮储），产区极端天气 LLDPE 观点：期价延续区间运行，但外盘价格或构成上方阻力 （1）华北LLDPE 7042主流成交价9790-9800（+40/+0）元/吨，基差65元/吨； （2）石化LLDPE华北出厂价9700-9850（+0/+0）元/吨，与前一日持平； （3）LLDPE CFR 远东 1170（-20）美元/吨，进口完税价9775元/吨，期货盘面价进口亏损50元/吨，进口套利窗口虽然关闭，但仍或对盘面造成一定压力； （4）根据卓创，昨日全国PE整体开车率下降1.57%至93.35%，LLDPE生产比例下降1.88%至42.95%，当前线性供应压力已不大； （5）11月23日蒲城清洁能源全密度装置（30万吨/年）因故障临时停车，重启时间未定； 逻辑：昨日进口套利窗口的打开，给LLDPE期价上行带来了一定心里压力，因此期价冲高后出现回落。从基本面来看，福建联合与独山子石化相继转产HDPE后，线性供应压力已显著减轻；而在需求端，本周农膜开机率下滑3%,管材需求也回落2%至56%，整体石化库存仍维持在60万吨附近,虽然目前相对健康的供需状况仍维持，没有出现比较大的矛盾,但需求仍在缓慢回落,压力也在逐步积累，因此我们短期认为L1801期价短期仍能在前期震荡区间内运行（9500-9900），上方边界仍主要参考外盘价格。此外，我们始终要关注的风险依然是宁煤三期45万吨产能的再次释放，可能会打破当前的平衡，因此目前维持震荡，但要谨防转弱风险。 风险因素：大宗商品价格集体波动、石化维持高开工率 短期震荡 PP 观点：PP检修预期增强，短期仍有支撑 （1）昨日华东拉丝主流成交价在9100-9250（+100/+50）元/吨，基差-43元/吨； （2）昨日华东地区PP石化出厂价9000-9300（+150/0）元/吨，维持不变； （3）据卓创统计，昨日国内PP装置开工率下降3.26%至88.05%； （4）PP均聚CFR中国1120（+0）美元/吨，进口成本9381元/吨，盘面进口亏损238元/吨，进口套利窗口关闭，对盘面影响中性； （5）昨日山东地区PP粉料-丙烯价差725元/吨，PP粒粉价差150元/吨，粉料对PP粒料形成支撑； （6）燕山石化三线25万吨PP装置于11月22日因故障临时停车检修，重启时间待定； （7）蒲城新能源40万吨PP装置于11月23日因故障临时停车检修，重启时间待定； 逻辑：本周PP多个装置临时停车检修，短期供应有所减少。受此影响，粉料价格也有所走强，粒粉价差收窄，对当前PP现货价格形成支撑。且由于甲醇价格持续强势，外购甲醇制烯烃装置亏损增加，继浙江兴兴停车后，宁波富德（40 万吨/年）与山东联泓（26万吨/年）也面临一定的停车压力，短期PP供需或转向偏紧，支撑PP 价格。但近期除了宁煤煤制油（60 万吨/年）外，云天化（15万吨/年）与青海盐业（16万吨/年）的PP装置也在准备开车中，这或共同成为后市影响供需的关键供给增量。预计 PP 短线或延续震荡表现，继续关注后市各装置的重启与投产兑现带来的压力。 风险因素：大宗商品价格集体波动、新装置投产进度、冬季环保对供需产生影响 短期震荡 甲醇 观点：低库存支撑仍存，继续关注下游抵触情绪释放 （1）昨日产销甲醇现货市场稳定，其中太仓低端价格为3180元/吨，山东、河南、河北、内蒙和四川的现货价格分别为3230（-200）、3000（-200）、3020（-260）、2720（-500运费）和3060（-180运费）元/吨，产区可交割货源低端价格为3180-3430元/吨，产销套利窗口继续完全关闭，现货端支撑仍存，01贴水太仓低端现货价格再次扩大至202元/吨，也贴水产区低端价格扩大至202元/吨，盘面贴水支撑仍在，继续限制1801的回落空间，不过现货有止涨迹象，如果开始出现回落，那贴水支撑将有减弱； （2）11月21日CFR中国现货价格为3094元/吨，MA801倒挂外盘价格扩大至116元/吨，华东现货继续顺挂外盘至86元/吨，盘面回落后，外盘支撑再次有增。 （3）昨日鄂尔多斯和山东济宁5500大卡坑口煤为387和635元/吨，对应到盘面的成本为2213和2334元/吨，抛盘利润分别为765和645元/吨，目前仍难言成本