周大生（002867）加盟渠道调整，自营和电商渠道快速增长

事件概述

2026年上半年，周大生实现营收36.41亿元，同比下降20.79%，归母净利润4.50亿元，同比下降24.24%；单季度来看，Q2营收16.87亿元，同比下降12.31%，归母净利润1.56亿元，同比下降54.21%。

分析判断

1. 自营渠道：单店效益稳步提升，2026H1自营渠道收入12.34亿元，同比增长38.64%，占总营收33.90%，毛利率36.48%，主要得益于门店网络优化和产品结构升级。
2. 电商渠道：保持较快增长，2026H1电商渠道收入15.76亿元，同比增长34.97%，占总营收43.29%，毛利率21.88%，主要受投资金收入增长影响。
3. 加盟渠道：持续调整，2026H1加盟渠道收入7.07亿元，同比下降70.84%，占总营收19.42%，毛利率62.96%，主要受金价波动和渠道优化策略影响。

财务表现

• 毛利率：2026H1毛利率36.95%，同比增长6.61%，主要因收入结构变化；Q2毛利率34.07%，同比下降2.00%。
• 费用率：销售费用率13.28%，管理费用率1.74%，研发费用率0.17%，同比均有所上升。
• 存货跌价准备：因金价波动，计提存货跌价准备2.03亿元。

投资建议

公司品牌布局清晰，业务结构持续优化，门店向高质高效转型。预计2026-2028年公司营收分别为84.15/92.94/102.70亿元，归母净利润分别为11.61/13.02/14.82亿元，EPS分别为1.07/1.20/1.37元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧、金价大幅波动、门店拓展不及预期。