有担保的出价为2018年提供预览

2017年11月23日，星期四股票研究TMT /中国中软科技（1297 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2015财年FY16A2017财年18财年19财年收入437519624717841增长（％）25.518.920.314.917.3净利159.5191.4230.5273.4331.7增长（％）18.620.020.418.621.3摊薄每股收益（港币）0.1570.1750.2100.2490.303每股收益增长（％）(3.5)11.120.418.621.3更改为以前的每股收益（％）(0.8)(13.7)共识每股收益（港币）0.2030.241净资产收益率（％）19.720.020.320.220.5市盈率（x）15.412.810.88.9市净率（x）2.62.82.42.01.7产量 （％）1.11.01.21.41.7每股股息（港元）0.0280.0260.0310.0370.0452017年第一季度业绩超出预期有担保的出价为2018年提供预览Sinosoft宣布在2H17赢得5个主要竞标，合同总价值估计占FY17E收入的22.2％。我们将FY17 / 18E的盈利预测下调1.1％/ 13.8％，以反映因扩大电子政务解决方案业务而缓解的税收解决方案服务放缓。重申买入评级，目标价由5.30港元下调至5.00港元，基于20倍FY18E PE2017年下半年赢得了主要投标，合同价值估计占FY17E收入的22.2％。据我们估计，中软宣布赢得了5份主要政府合同，总价值相当于2017财年收入的22.2％。预计收入将在2017年下半年和2018年确认。其中之一是在“ 12348中国法律网络”的指导下为司法部建立公共法律服务网络。我们认为，此项目极有可能在未来2年内从中央局提升为地方司法系统，这是推荐的做法，以进一步推动Sinosoft在未来2年内赢得合同。另一个项目，Yun Shang Jian Ye正在利用阿里云为江苏省会南京市提供新的智慧城市解决方案。人民币3,300万元的竞标价仅用于第一阶段服务，我们预计后续阶段将在第一阶段完成后逐步推出，以带动中软软件的收入增长势头。我们将2017/18年盈利下调1.1％/ 13.8％至2.3亿元人民币/2.73亿元人民币，以反映最新的运营情况。我们将2017/18年收入下调3.5％/ 13.9％至人民币6.24亿元/人民币7.17亿元，以反映税务软件及相关服务的增长放缓，由于赢得了数个主要竞标，电子政务解决方案的强劲增长缓解了这种影响。我们将2017/18财年毛利率下调2.3个百分点/4.8个百分点至60.9％/ 59.4％，以反映碳管理解决方案的利润率低于预期，同时由于运营杠杆将运营支出下调15.0％/ 28.0％。因此，我们将2017/18财年盈利下调1.1％/ 13.8％至2.3亿元人民币/2.73亿元人民币。重申买入。我们重申买入评级，目标价5.00港元从20倍的18财年市盈率下调至5.30港元，较同业平均水平折让37％，并鉴于1）项目对司法部的基准影响，潜在上涨空间104％。云尚建业将邀请更多地方政府走这条路。 （2）随着中国出口指标的恢复，税收解决方案服务有望在2018年实现增长。风险：（1）政府可能会推迟建立碳市场和碳交易平台的计划（2）由于竞争加剧，税收软件和相关业务的增长可能会低于预期（3）出口的复苏要慢于预期。购买+852 2135 0236公司更新（截至22/11/2017）不变收盘价：2.45港元目标价：5.00港元（+ 104％）先前目标价：5.30港元柯ÿ数据香港交易所码布鲁斯12个月最高（HK $）3.6912个月低位（港元）2.073M Avg Dail Vol。 （百万）2.76已发行股份（百万）1,238.71市值（百万港元）3,034.84财年12/2016大股东主席和首席执行官英美新46.3％资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2017年11月22日价格表布鲁斯MSCI中国港币6.05.04.03.02.01.00.016年11月2月/ 17五月/ 178月17日11月17日1个月3个月6个月绝对％-1.2 2.1 3.7相对MSCI中国％-8.1 -10.2 -23.4聚乙烯40预期市盈率3530+ 1std。25平均20-1std。15105012月13日12月14日12月15日12月16日公司简介 Sinosoft Technology Group Limited是应用软件产品和解决方案的提供商。公司主要开发和销售出口税收软件及相关服务，碳管理解决方案和电子政务解决方案 金蝶国际2017年11月23日，星期四，中软技术（1297 HK）第2页，共7页图表2：收益修订（人民币百万元）新2017财年旧氯含量新18财年旧氯含量OP评论收入624647(3.5)717833(13.9)主要反映与税收相关的服务放缓电子政务的稳步增长缓解了解决方案毛利380.1408.7(7.0)425.9534.9(20.4)毛利率60.9%63.2%(2.3)59.4%64.2%(4.8)主要反映低于预期的利润率碳管理解决方案运营支出(146.6)(172.5)(15.0)(150.6)(209.3)(28.0)得益于经营杠杆息税前利润271274(1.0)322373(13.8)净利230233(1.1)273317(13.8)摊薄每股收益（港币）0.2100.212(0.8)0.2490.289(13.7) 合约价值收益图表3：收入结构，最新公告和未来策略2017年11月23日，星期四碳管理解决方案：开发临时低碳云平台向重点碳控制企业推广碳资产管理系统，向中小企业推广SaaS产品。（人民币百万元）900.0800.0700.043.943.9225.3（同比）60.0%50.0%17/12/9中标江苏省低碳云平台〜64 2H17-2H18 10.3％600.0500.048.843.9151.8178.440.0% 电子政务解决方案：400.0300.0200.0100.00.045.286.6183.3121.52015财年99.5236.0134.7FY16A271.4157.12017财年312.1182.918财年358.9213.019财年30.0%20.0%10.0%0.0%司法部的工作促进了司法改革和国家布局开发不同省市的司法行政产品税务软件及相关服务电子政务解决方案碳管理解决方案系统集成解决方案税务软件和相关服务：向客户提供增值服务（例如风险管理，数据分析）将软件迁移到云基础 金蝶国际第3页，共7页日期公告（人民币百万元）2017年的百分比承认版本号日期公告合同金额（人民币百万元）收入确认2017年的百分比版本号09/04/17中标司法行政公共服务〜16（OP估计）600万以内2.6%湖北省司法厅软件项目10/16/17中标中国公共法律服务网络~11（OP估算）600万以内1.8%司法部10/24/17中标司法行政综合平台~14（OP估算）600万以内2.2%天津市司法局10/26/17中标南京“云上建业”项目~332H17-1H185.3% 2017年11月23日，星期四财务摘要截至12月FY15A FY16A FY17E FY18E19财年截至12月FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E损益表（人民币百万元）比率税务软件及相关服务121135157183213毛利率（％）65.262.660.959.459.9电子政务解决方案183236271312359营业利润率（％）43.542.643.444.846.4碳管理解决方案8799152178225净利润率（％）36.536.936.938.139.4 系统集成解决方案45 49 44 44 44销售与分销经验/销售额（％）7.35.75.55.35.1周转437519624717841管理员经验/销售额（％）9.17.46.96.66.2购买2519201517研发/销售（％）11.512.011.09.09.0 嵌齿轮（152）（194）（244）（291）（337） 支付比例（％）18.114.914.914.914.9毛利285325380426504有效税率（％）16.013.515.015.015.0毛利率65.2％62.6%60.9%59.4%59.9%总债务/权益（％）0.00.00.00.00.0其他收入2727384657净债务/权益（％）杨/王茜杨/王茜杨/王茜杨/王茜杨/王茜销售与分销（32）(29)(34)(38)(42)流动比率（x）9.75.75.15.35.4管理员（40）(39)(43)(47)(52)速动比率[x]9.75.65.15.25.3研发（50）(62)(69)(65)(76)库存T / O（天）424242424 其他运营支出0（0）（1）（1）（1）AR T / O（天）319427427427427总运营支出(122)(131)(147)(151)(171) AP T / O（天）75151151151151营业利润（EBIT）190221271322390现金转换周期（天）248300300300300营业利润率43.5％42.6%43.4%44.8%46.4%资产周转率[x]0.50.50.50.40.4规定00000财务杠杆（x）1.11.21.21.21.2财务费用0 0 0 0 0息税前利润率（％）43.542.643.444.846.4融资成本后的利润190221271322390利息负担[x]1.01.01.01.01.0 联营公司和合资企业0 0 0 0 0 税负（x）0.8 0.9 0.9 0.9 0.9税前收益190221271322390净资产收益率（％）19.720.020.320.220.5税(30)(30)(41)(48)(59)资本回报率（％）23.025.428.329.431.0终止经营业务的利润00000 少数股东权益0 0 0 0 0截至12月FY15A FY16A FY17E FY18E FY19E净利160191230273332资产负债表（人民币百万元）同比％1920201921固定资产8107109112115净利率36.5％36.9%36.9%38.1%39.4%无形资产和商誉214201240283329税息折旧及摊销前利润257331376441531联营公司和合资企业00000EBITDA利润率58.9％63.8%60.2%61.5%63.1%长期投资22222每股收益（人民币）0.1570.1750.2100.2490.303 其他非流动资产0 15 15 15 15同比％(4)11201921非流动资产224325366411461每股股息（港元）0.0280.0260.0310.0370.045存货213161922到2015财年12月FY16A2017财年18财年19财年增强现实382607730839984现金流量（人民币百万元）预付款和定金25518222530税息折旧及摊销前利润257331376441531其他流动资产00000Chg在工作帽(103)(160)(96)(84)(118) 现金128277364486615 其他（0）5 0 0 0流动资产767916 1,132 1,370 1,651经营现金153176280357413 CFPS（人民币）0.135 0.148 0.241 0.289 0.333 金蝶国际 268 税(16)(13)(16)(41)(48) 美联社3180101120139营运现金净额137162264316365税1116414859应计费用及其他应付款项37667991107资本支出(5)(2)(6)(7)(8)银行贷款和租赁00000投资额(124)(220)(156)(179)(210)可换股债券及其他