美国小盘股——为什么现在可能是投资时机

投资者关注的五个关键主题 尽管近年来美国小盘股实现了稳健的绝对回报，但其表现始终落后于大盘股。虽然相对估值一段时间内颇具吸引力，但这一资产类别缺乏推动持久盈利增长所需的基本面催化剂。 然而，如今那些长久期待的催化剂似乎正在发挥作用——有利于企业的国内政策、监管环境的放松，以及大量资本投入人工智能基础设施——我们相信小盘股的领先地位已经开始显现。 我们相信，美国小盘股的投资价值建立在五个支柱之上： 4更高的国内敞口锚定宏观稳定 1相对估值接近历史低点 2盈利加速进行中 3人工智能基础设施赋能持久供应链 图1 一年小盘股领涨 在过去截至2026年7月31日的一年期间，小盘股表现出强劲的绝对和相对表现，相较于大盘股，其表现优异了1400个基点。 主题1：相对估值接近历史低点 • 历史上，小盘股通常较大盘股享有微弱溢价，这反映了投资于规模较小的公司通常所具有的更高增长和回报潜力。 相比之下，大盘指数的强劲表现受到了少数专注于数字化的大型市值股票的显著影响。这些股票在盈利和自由现金流增长方面展现出大幅加速，从而推高了它们的估值。 截至2026年6月30日，小盘股的交易市盈率（P/E）相对于大盘股为0.77倍，远低于历史中位数1.04倍，且位于一个标准差之外。 历史上，类似的大盘股折价时期往往先于大盘股跑赢时期出现，这表明当前的市场差距可能代表均值回归的机会，而非永久性的重新定价。 过去十年，相较于大盘股估值，小盘股估值的相对下降可归因于多种因素，例如经济增长放缓，以及近年来小盘股相较于大盘股的盈利增长速度较慢。 • 估值低迷且持股分散，小盘股盈利增长的任何拐点都可能成为可持续重估的催化剂。 图2 相对前向市盈率：小盘股与大盘股 小盘股的估值相对于大盘股处于数十年来最陡峭的相对估值折让水平，远低于其长期历史关系，这表明市场正计入小公司增长预期有限，如果这一观点发生变化，则存在重新估值的空间。 主题2：盈利加速显现 • 此盈利增长加速现象具有广泛性，涵盖了工业、材料以及其他与人工智能基础设施建设和国内制造业回流相关的周期性行业（而非集中于单一狭窄的催化剂），这表明经济复苏的持久性。 • 2023年至2024年，Small caps经历了盈利衰退，部分原因是它们对浮动利率债务的敞口较大，并且在利率较高环境下融资成本也更高。 • 近期盈利增长已转为正值，这标志着拐点的出现，市场普遍预期未来三年增长率为中低个位数。 随着盈利增长加速，且相较于大盘股估值仍处于显著折让水平，我们认为小盘股提供了一个具有吸引力的风险/回报比的投资入口。 小写字母 poised for robust earnings growth 2025年，小盘股盈利增长出现急剧转正，预计将持续强劲，直至2028年，其中市场普遍预期每年都将实现两位数增长。 主题三：AI基础设施赋能韧性供应链 • 虽然大型和巨型公司通过基于知识产权的技术从过去的长期趋势（如电子商务、云软件和数字支付）中获益，但人工智能基础设施的构建正在为一个普遍的供应链提供动力，该供应链不成比例地奖励了参与公用事业升级、资源开采以及数据中心建设和维护等垂直领域的小公司。 我们相信，市值较小的公司能够很好地从几家大型科技企业为建设人工智能相关基础设施而投入的大量资本中获益。 例如，主要科技公司的资本支出（capex）（如微软、亚马逊、字母表公司、Meta 和甲骨文公司）预计在未来两年内将分别超过 7000 亿美元和 1 万亿美元。 我们投资组合中的许多公司可能涉足这些增长中的终端市场，并代表了这一周期性运动的“工具”和“设备”。 这些主要超大规模计算公司持续性的资本支出可能为许多中小型企业创造持久的收入来源，这标志着与过去15年资本轻量化、数字化导向的趋势有所背离。 此外，采用快速发展的AI工具应能提升生产力，使小型企业能够扩展其能力并扩大其利润空间。 小写投资实体建设 人工智能基础设施建设标志着向以物理资源为导向、资本密集型增长模式的转变，涵盖数据中心、公用事业、挖矿和机器人等领域，这些领域往往更青睐中小型企业。 主题4：较高的国内敞口锚定宏观稳定 2021年至2024年期间，监管规定对增长造成了较大压力，但当前的美国政府一直在放松规则，营造出更有利于商业的监管环境。 此外，较轻的监管环境为并购活动创造了更有利的条件。 多年的监管约束催生了大量待处理的交易需求。对于希望将充裕的资产负债表投入下一阶段增长的大公司领导者而言，估值有吸引力、注重品质的小盘公司可能是理想的收购目标。 • 降低监管负担、降低企业税率以及新的国内制造激励措施（与有利的资本支出抵扣相结合）正在推动创新和持续的美国增长。 此外，小盘股往往能提供更纯粹的国内增长敞口，并降低对货币以及关税/贸易政策波动的敏感性，而这些波动对大盘跨国公司影响更大。 我们相信，这很可能为美国企业扩张带来利好，而小盘股则处于主要受益者的位置。 第 5 号展品 监管浪潮遇上了国内税收优势 2025年标志着二十多年来首次出现监管成本净减少，扭转了多年来的累积态势。我们相信，相较于大盘股，小盘股将能不成比例地从中受益。 来源：左侧图表数据截至2025年12月31日，来源于Piper Sandler、Doug Holtz-Eakin、美国行动论坛及William Blair。预计成本/节约值基于联邦公报中包含量化经济影响或文书工作负担估计的拟议和最终规则。右侧图表数据截至2025年12月31日，来源于FactSet GeoRev和William Blair。国内收入指美国收入占总收入的比例。GDP指国内生产总值。索引信息请参见封底。 主题五：分散大型资本集中 我们相信，小盘股可能提供一种与这些大盘股名称关联度较低的投资回报流，从而提供真正的分散化收益，而非仅仅是同一集中风险敞口的不同风味。 • 大盘指数的集中度已达到历史极端水平，目前排名前列的股票已占标普500指数市值的38%。 这意味着，大盘指数的回报越来越与少数几家科技导向型公司的表现挂钩，而不是与普遍的盈利增长挂钩。 • 添加小写字母有助于降低总投资组合层面的单一名称和单一行业集中度风险。 小写字母更多地倾向于金融、工业和医疗保健等板块，而这些板块在大盘指数中往往由超大型科技股主导，代表性不足。 历史上，极端指数集中时期（例如互联网泡沫时期）往往先于更广泛的市场参与时期出现。 第六号展品 小写字母提供了意义非凡的行业组合 小盘指数在金融、医疗保健和工业领域权重更大。相比之下，大盘股则严重偏向科技领域，特别是考虑到通信服务和可选消费领域中那些盘踞的巨型科技巨头时更是如此。 我们相信小写字母的案例很明确。 截至2026年7月31日结束的过去一年期间，小盘股实现了34%的回报，因此，诸如强劲的AI供应链资本支出、普遍的盈利改善、更友好的国内监管环境以及近乎历史性的估值折让等基本面催化剂正逐渐获得关注。 依我们看，增加小盘股敞口不仅有助于缓解极端的市场集中度，还能使投资组合有潜力捕捉美国经济下一轮的广泛增长。我们相信当前相对估值和宏观利好为小盘股创造了有利环境。这或许就是介入的时机。 重要披露 本材料仅用于信息提供目的，并非投资建议、要约或购买或出售任何特定证券或产品的推荐。本材料并非旨在替代有关金融产品投资的专家建议，此处提到的任何投资或策略可能并不适合每一位投资者。在进行任何交易前，每位投资者应考虑交易与其自身情况的适当性，并在必要时，就任何投资的风险和后果寻求独立的专业建议。威廉·布莱尔公司对因使用本文件或其内容而产生的任何直接或间接损失、损害、费用或不利影响概不负责。 任何关于特定主题的讨论均不旨在完整、准确、全面或最新，并可能发生变化。所展示的数据不代表并与任何威廉·布莱尔（William Blair）产品或策略的表现或特性相关联。事实信息来源于我们认为是可靠的来源，但其准确性、完整性或解释不能得到保证。所表达的信息和观点是作者的观点，可能不反映威廉·布莱尔内其他投资团队的观点。信息仅截至本材料中出现的日期，并可能未经通知而发生变化。本材料可能包括估计值、展望、预测和其他前瞻性声明。由于各种因素，实际事件可能与所呈现的内容有显著差异。 过往业绩不代表未来表现。投资涉及风险，包括本金损失的可能性。股票等权益证券的价值可能因实际或普遍认为的总体市场、经济及行业状况而下跌。投资于小盘股涉及特殊风险，包括波动性更大和流动性更低。小盘股对买卖交易以及发行人财务状况的变化也更为敏感。不同的投资风格可能因市场状况而轮动，时而被看好，时而被冷落。 个别证券可能无法达到预期表现，或顾问采用的策略可能无法产生预期结果。专注于美国的投资将比跨多个国家进行更分散的投资，面临更大暴露于该国市场、政治和经济风险。分散投资并不能保证避免损失。对特定证券及其发行人的提及仅为说明目的，并非购买或出售此类证券的建议。 罗素200指数是一个由罗素/梅隆注册的无管理指数，它衡量罗素3000指数中规模最大的200家公司的表现。该指数按罗素计算，以总回报为基础，并再投资股息，属于市值加权指数。罗素2000指数是一个由罗素/梅隆注册的无管理指数，它衡量罗素3000指数中规模最小的2000家公司的表现。该指数按罗素计算，以总回报为基础，并再投资股息，属于市值加权指数。标普500指数是一个市值加权指数，旨在衡量约500家美国大型上市公司的表现。它被广泛视为衡量美国整体股市和经济表现的基准指标。标普600指数旨在追踪小盘市场板块。指数均为无管理，不收取费用或支出。无法直接投资于无管理指数。 本材料由威廉伯乐国际有限公司在英国分销，该分销受英国金融行为监管局（FCA）授权和监管，并且仅面向且仅向符合《2000年金融服务与市场法》（《2005年金融推广）令》第19条、第38条、第47条和第49条规定的个人（此类个人被称为“相关人士”）。本材料由威廉伯乐B.V.在欧洲经济区（EEA）分销，该分销受荷兰金融市场管理局（AFM）根据许可证编号14006134的授权和监督，同时也受荷兰中央银行（DNB）的监督，在荷兰商会注册，注册号为82375682，其法定地址位于荷兰阿姆斯特丹。本材料仅供合格交易对手和职业客户使用。 本文件由威廉·布莱尔投资管理有限责任公司（“威廉·布莱尔”）在澳大利亚分发，根据澳大利亚2001年公司法（Cth），威廉·布莱尔无需持有澳大利亚金融服务许可证。威廉·布莱尔在美国证券交易委员会（“SEC”）注册为投资顾问，并根据美国1940年投资顾问法受SEC监管，该法与美国法律不同。本文件仅向根据澳大利亚2001年公司法（Cth）定义的批发客户分发。本材料由威廉·布莱尔国际（新加坡）私人有限公司（注册号：201943312R）在新加坡分发，该公司根据其资本市场服务许可证，在新加坡金融管理局的监管下进行基金管理活动。本材料仅面向机构投资者，不得向零售投资者分发。 本材料不应用于任何将分发或发布此类材料视为非法的司法管辖区。本文件为威廉·布莱尔公司财产，不应用于分发或传播（直接或间接）给除本文件专门致送并仅供其个人使用的人员以外的任何其他人。本材料仅提供给贵方参考，未经威廉·布莱尔公司事先书面同意，不得以任何目的全部或部分复制、修改、转发给任何其他人或发布。 版权所有 © 2026 William Blair。“William Blair” 指威廉布莱尔公司（William Blair & Company, L.L.C.）、威廉布莱尔投资管理公司（William BlairInvestment Management, LLC）及其关联公司。威廉布莱尔是威廉布莱尔公司（William Blair & Company, L.L.C.）的注册商标。 5820507 (08/26)