川财研究每日晨报：区间震荡，关注低估值消费和部分成长个股

本报告由川财证券有限责任公司编制谨请参阅尾页的重要声明 区间震荡，关注低估值消费和部分成长个股 证券研究报告 报告类别 । 研究晨报 报告时间 । 2017/11/24 分析师 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 010-66495651 yangouwen@cczq.com 川财研究所 北京 西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼，100034 上海 陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼，200120 深圳 福田区福华一路6号免税商务大厦21层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼，610041 ——川财研究每日晨报20171124 宏观策略  宏观：减产延期预期已经充分反映，看多原油需谨慎 在11月欧佩克会议之前，油价走势面临不对称性。欧佩克将于11月30日召开会议，市场对此次会议的预期是减产协议得到延期，并且可能将延续至2018年年底。但油价在此次会议之前的走势与此前两次会议不同。当时油价比现在低，并且波动也比现在更高，那时的减产协议目的是平衡石油的供需防止油价继续下跌。这次会议的背景出现了明显的变化，供需的平衡得到了调整，且油价与之前相比出现了较大幅度的反弹。布伦特油价在11月创下了两年半以来的高点。这样的话，如果本月底的欧佩克会议果真将减产延期，油价的上涨空间可能比较有限，但是如果此次会议未能做出延期决定，油价很可能将面临不小的下跌风险。由于减产延期已经被市场充分预期，一旦结果不及预期，油价的跌幅可能将超出市场预期。另外，原油期货市场的投机性多仓如今已经达到创纪录的高位。 原油面临的其它不利因素：全球主要的石油研究机构预计2018年非欧佩克的石油供给将上升，对油价构成压制。美国页岩油企业在石油期货市场对冲活动的增加可能表明他们想增产。此外，由最近的飓风造成的运输瓶颈得到解决应该也能提升美国的石油出口，进一步增加石油供给。不过中东地区的动荡加剧可能将在短期推升油价。想介入能源板块的投资者可以考虑投资能源股，直接做多原油期货仍需谨慎。  策略：年底调整压力显现，龙头白马仍是主线 年底经济预期回落、资金偏紧以及平仓压力是短期大幅调整的主因。11月23日市场出现全面的大跌，我们认为主要是因：一是宏观基本面上，10月份经济数据全面回落，显示年底经济回落预期增强；近期国债收益率持续上行创短期新高，10年期国债收益率已经逼近4%，shibor利率等市场利率也小幅上行，尽管央行持续进行逆回购，但多数是对冲到期量，宏观资金面仍处于紧平衡预期中，且年底这种预期可能持续；此外，在资管新规出台、茅台被点名等监管趋严背景下，整体市场风险偏好出现回落。二是市场面上，近期新基金发行加速等使得龙头白马股上涨有所加速，但年底这些涨幅和估值修复程度都较大的龙头白马股面临绝对收益资金和外资等获利平仓压力，这从11月15日以来沪股通流出超过50亿、深股通流出近10亿可以看出；而中小盘依然面临IPO常态化、年底解禁压力加大及宏观资金面偏紧等背景下的流动性折价，难有资金过多关注。 未来一两个月大盘偏震荡调整，明年仍是大区间震荡的走势，低估值蓝筹和成长仍是配置主线。（1）市场趋势上，我们认为，短期一两个月市场已经进入震荡调整周期，主要是年底经济回落预期加大、资金面持续紧平衡预期且股票解 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/8 禁压力加大以及强监管和获利平仓压力使得短期风险偏好难以上升；但中长期来看，展望明年，我们依然认为市场难有大的下跌和上涨趋势，维持震荡中枢抬升的大区间震荡趋势：一是经济基本面来看，低库存背景下，房地产投资下滑趋势被平滑且外围经济复苏持续、进出口偏稳等使得经济仍有韧性，但企业盈利增速受限于三费和资产周转率、毛利率等处于高位而难以继续上行；二是资金面上，在利率中枢上行和政策调控背景下，相对于债市和房地产，股票更有相对配置价值，此外明年A股纳入MSCI也使得外资流入趋势延续，但明年解禁量近2万亿是个不小的压力。（2）配置上，尽管龙头白马出现调整，但我们认为，从业绩增速和流动性紧平衡的角度看，整体市场的流动性和龙头溢价没有结束，低估值蓝筹和龙头成长仍是配置主线。展望明年的配置，考虑到企业利润增速可能回落、利率中枢抬升等，建议关注低估值消费和部分成长个股。行业动态  建筑建材：关注水泥基玻璃加工行业 11月23日A股全面下挫，建材板块表现抗跌，水泥行业龙头海螺水泥盘中甚至创出上市以来新高。11月中旬取暖季环保限产以来，水泥行业供需愈加紧张。长三角地区缺口突出，部分企业即产即销。2010年受限电影响，沿江熟料价格最高达到450元/吨。从目前市场供需形势看， 12月有望持平或超过2010年价格水平。根据水泥煤炭测算的水泥生产利润同样接近十年以来高位区间。供给侧支撑持续发酵，继续看好水泥和玻璃加工行业，相关标的有海螺水泥、旗滨集团。 热点新闻 环保部例行发布会上环保部宣教司巡视员刘友宾表示，环保部从来没有对环境造假行为有过任何放任和丝毫纵容，对环境监测数据造假行为绝不姑息，发现一起查处一起。（WIND资讯） 央行、银监会召开了网络小额贷款清理整顿工作会议，17个批准小贷公司开展网贷业务的省市金融办参会，汇报辖内网络小贷机构批设情况以及监管安排。（中证网） 上海期货交易所理事长姜岩在“第六届中国国际石油贸易大会”上透露，上海原油期货启动工作正在有序推进。除原油期货外，上期所还在与国家相关部委和各大石油公司研究成品油和天然气期货合约。（Wind资讯） 川财报告 【川财研究】公用事业行业日报：陕西电网冬季最大负荷同比增长17.5%（20171123) 【川财研究】有色金属行业日报：工信部-支持中国铝业和商飞战略合作（20171123) 【川财研究】银行业日报：监管清理整顿网络小贷公司及其业务(20171123) 【川财研究】电子行业日报：三星电子设立新人工智能研究中心（20171123） 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/8 【川财研究】电气设备日报：辅助补偿方案公布，期待电力现货市场的建立(20171123) 【川财研究】家电行业日报：龙头股大幅下跌（20171123） 【川财研究】食品饮料行业日报：调味品、乳制品、白酒板块跌幅均超4%（20171123） 【川财研究】轻工制造行业日报：进口废纸新规2018年3月1日有望正式生效(20171123) 【川财研究】农林牧渔行业日报：湖南省水稻生产综合机械化率达73.01%(20171123) 【川财研究】房地产行业日报：三部委：坚持房地产调控力度不放松（20171123） 【川财研究】机械设备行业日报：华龙一号首台发电机定子顺利发运(20171123) 【川财研究】石化行业日报：上周美国EIA原油库存下降186万桶（20171123） 【川财研究】环保行业日报：环保部6个督查中心改为督察局（20171123） 【川财研究】非银金融行业日报：证监会-将继续着力提高直接融资比重（20171123） 【川财研究】休闲服务行业日报：上半年赴英中国游客同比增长47%（20171123） 【川财研究】交运行业日报：南京海港枢纽经济区建设三年计划即将完成(20171123) 【川财研究】钢铁行业日报：10月全球粗钢产量同比增长5.9%(20171123) 【川财研究】煤炭行业日报：前10月河南省原煤产量同比增长0.59%(20171123） 【川财研究】他山之石：低利率与风险规避（20171123） 【川财研究】策略动态点评：年底调整压力显现，龙头白马仍是主线（20171123） 【川财研究】每日复盘：调整压力显现，关注低估值蓝筹(20171123) 川财活动 帝王洁具（002798）：11月24日成都市 韦尔股份（603501）：11月27日上海市 先进半导体（3355.HK）：11月28日上海市 环旭电子（601231）：11月30日上海市 风险提示 宏观经济不达预期；政策执行不达预期；下游需求持续低迷对行业的影响。 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/8 宏观策略 策略 年底调整压力显现，龙头白马仍是主线 事件 2017年11月23日A股出现大跌，上证指数收3352.92，大跌2.29%；创业板指收1794.78，大跌3.16%；中小板指、中证1000、中证100、上证50均分别大跌3.55%、2.31%、2.94%、2.38%。从行业表现来看，29个一级行业全部下跌，家电、电子、食品饮料、医药分别大跌4.91%、4.61%、3.93%和3.25%，领跌全市场；有色金属、电力及公用事业和钢铁分别下跌0.70%、1.30%和1.41%，相对抗跌。整体市场弱势明显，大小盘普跌，千股大跌3%以上。 点评 年底经济预期回落、资金偏紧以及平仓压力是短期大幅调整的主因。今日市场出现全面的大跌，尤其是以上证50和中证100等为代表的偏大盘、龙头股指数出现大跌，我们认为主要是因：一是宏观基本面上，10月份经济数据全面回落，显示年底经济回落预期增强；近期国债收益率持续上行创短期新高，10年期国债收益率已经逼近4%，shibor利率等市场利率也小幅上行，尽管央行持续进行逆回购，但多数是对冲到期量，宏观资金面仍处于紧平衡预期中，且年底这种预期可能持续；此外，在资管新规出台、茅台被点名等监管趋严背景下，整体市场风险偏好出现回落。二是市场面上，近期新基金发行加速等使得龙头白马股上涨有所加速，但年底这些涨幅和估值修复程度都较大的龙头白马股面临绝对收益资金和外资等获利平仓压力，这从11月15日以来沪股通流出超过50亿、深股通流出近10亿可以看出；而中小盘依然面临IPO常态化、年底解禁压力加大及宏观资金面偏紧等背景下的流动性折价，难有资金过多关注。 未来一两个月大盘偏震荡调整，明年仍是大区间震荡的走势，低估值蓝筹和成长仍是配置主线。（1）市场趋势上，我们认为，短期一两个月市场已经进入震荡调整周期，主要是年底经济回落预期加大、资金面持续紧平衡预期且股票解禁压力加大以及强监管和获利平仓压力使得短期风险偏好难以上升；但中长期来看，展望明年，我们依然认为市场难有大的下跌和上涨趋势，维持震荡中枢抬升的大区间震荡趋势：一是经济基本面来看，低库存背景下，房地产投资下滑趋势被平滑且外围经济复苏持续、进出口偏稳等使得经济仍有韧性，但企业盈利增速受限于三费和资产周转率、毛利率等处于高位而难以继续上行；二是资金面上，在利率中枢上行和政策调控背景下，相对于债市和房地产，股票更有相对配置价值，此外明年A股纳入MSCI也使得外资流 川财证券研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/8 入趋势延续，但明年解禁量近2万亿是个不小的压力。（2）配置上，尽管龙头白马出现调整，但我们认为，从业绩增速和流动性紧平衡的角度看，整体市场的流动性和龙头溢价没有结束，低估值蓝筹和龙头成长仍是配置主线。展望明年的配置，考虑到企业利润增速可能回落、利率中枢抬升等，建议关注低估值消费和部分成长个股。 风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。 行业动态 环保部6个督查中心改为督察局 环保 23日环保板块尾盘下跌，环保申万指数下跌1.97%，污水处理指数下跌1.58%。环保部举行11月例行发布会，有记者询问环保部对空气质量数据弄虚作假行为处罚规则趋宽性调整，环保部宣教司巡视员刘友宾表示，数据质量是环境监测的生命线，环保部对此高度重视。本月北方地区已经全面供暖，传统上是秋冬季大气污染最严重的时间段，工业大气治理板块或迎来热点，相关标的：清新环境、龙净环保、雪迪龙等。 热点新闻 时间 新闻简述 来源 11/23 网络小贷清理整顿会议召开，17个批准小贷公司开展网贷业务的省市金融办参会，汇报辖内网络小贷机构批设