中信海外策略 如何理解发达市场国债收益率的飙升

海外发达市场国债收益率飙升主要归因于三大因素：通胀预期抬升、主权信用担忧以及对发达经济体央行货币政策路径的重新定价。

1. 通胀预期抬升：7月底以来，美国5年期/10年期盈亏平衡通胀率分别上升21bps/15bps至2.37%/2.35%。主要驱动因素包括：中东冲突导致油价反弹、苹果产品提价传导、美国战略石油储备补库、301关税的输入性通胀以及居民地产价格增速反弹传导至租金通胀，预计从秋季开始推动美国整体通胀反弹。

2. 主权信用担忧：贝森特的国债回购计划虽短期缓解长端美债利率压力，但考虑到明年年初的债务上限问题，实际可用的TGA资金有限，且此类操作可能损害美元信用。此外，日本高市政府推动的食品饮料消费税下调，以及英国、法国等民粹主义推动的财政政策预期，导致全球投资者对发达国家国债要求更高的主权风险溢价。

3. 对发达经济体央行货币政策路径的重新定价：最新CME数据显示，9月美联储加息概率已上升至67%，而欧洲央行和日本央行加息概率分别高达85%和93%。若这些预期兑现，将首次出现美日欧三大央行在同一个月甚至同一季度加息。目前欧日英央行仍在缩表，美联储暂停RMP，全球流动性预期快速转变。

研究结论：

• 在欧美日央行决策落地前，全球发达经济体无风险利率仍有上行风险，对高估值和长久期的权益资产构成压力。美股短期虽垃圾债信用利差有所回落，但高债权融资成本可能加剧对hyperscaler CAPEX的ROIC担忧。
• 中长期看，若美国中选后出现跛脚政府并推动财政巩固，"财政收缩+低通胀+稳定增长"组合有望压低长端利率，带动美股重回"估值+盈利"的双击行情。
• 港股短期中美利差走扩或缓和人民币升值趋势，提振南向资金配置高股息资产的意愿，建议关注基本面确定性较高、南向参与度较深的红利方向，包括银行、公用事业、物业管理、电信等板块。