公司硅基终端产品下游布局

核心观点与业绩分析

新安股份2026年上半年业绩同比高增，主要得益于农化和有机硅双主业产品价格上涨。公司农化自产产品、农化贸易产品、硅基材料基础产品及硅基终端及特种硅烷产品的营业收入同比分别增长26.58%、18.54%、6.04%和9.75%，毛利率分别提升4.72、+1.76、+10.31和-1.41个百分点。业绩增长主要源于作物保护行业景气修复及硅基新材料行业触底回暖，供需格局优化带动基础产品毛利率显著修复。

关键数据

• 营收与净利润：2026年上半年营收85.63亿元（同比增长6.26%），归母净利润2.54亿元（同比增长268.03%），扣非归母净利润2.11亿元（同比增长980.52%）。2Q26营收44.80亿元（环比上升9.74%），归母净利润1.58亿元（环比上升64.03%）。
• 产量与销量：农化原药产量5.83万吨（同比持平），农化制剂产量12.75万吨（同比增长9.07%）；农化原药销量1.80万吨（同比下降35.23%），农化制剂销量13.67万吨（同比增长9.99%）；有机硅基础产品产量14.72万吨，销量7.26万吨。
• 产品价格：草甘膦均价27697元/吨（同比上升12.58%），有机硅DMC均价14404元/吨（同比上升12.33%）。
• 费用率：销售费用率2.39%（同比下降0.03个百分点），财务费用率0.91%（同比上升1.34个百分点），管理费用率3.71%（同比下降0.26个百分点），研发费用率3.03%（同比下降0.11个百分点）。
• 现金流：经营性现金流净额1.54亿元（同比下降30.34%），投资性现金流净额-0.85亿元（同比上升78.45%），筹资性现金流净额-3.13亿元（同比下降99.28%）。期末现金及等价物余额23.75亿元（同比增长8.15%）。

财务比率

• 应收账款同比上升6.48%，应收账款周转率从4.52次上升到4.60次。
• 存货同比上升24.66%，存货周转率从2.84次下降到2.82次。

市场与行业分析

农药市场处于传统需求淡季，价格指数同比下跌4.53%。随着旺季到来及厄尔尼诺现象可能推动农产品价格上涨，农药需求有望提升。有机硅板块产品结构持续优化，聚焦电子科技、AI算力等高成长赛道，终端转化率稳步提升，弹性体中高端产品占比持续提升。

投资建议与风险提示

预计2026-2028年收入分别为169.89/187.89/212.53亿元（同比增长16.2%/10.6%/13.1%），归母净利润分别为6.42/9.43/11.72亿元（同比增长336.8%/46.9%/24.4%），EPS分别为0.48/0.70/0.87元，对应PE分别为23.4/15.9/12.8倍。维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济波动、产品价格波动、汇率风险、原材料价格波动及研发风险。