公司营业收入保持强劲增长，盈利能力进一步巩固

评级及分析师信息 公司披露2026年半年度报告，上半年实现营业收入11.37亿元，同比增长55.46%，其中药品销售收入9.18亿元，同比增长43.18%；归母净利润2.46亿元，上年同期净亏损0.30亿元，扭亏为盈；扣非净利润1.87亿元，上年同期净亏损0.82亿元。 点评： 商业化放量驱动收入高质量增长，公司实现扭亏为盈。根据公司公告，2026年上半年公司实现营业总收入11.37亿元，同比+55.46%，其中药品销售9.18亿元，同比+43.18%，占比80.7%，是收入增长的核心引擎；其余约2.19亿元为合作收入，主要来自与Zenas BioPharma合作达成的后续里程碑。商业化层面，公司已形成覆盖血液瘤与实体瘤的三款商业化产品矩阵：核心产品奥布替尼（宜诺凯®）新增1L CLL/SLL适应症获批并纳入《2026年国家医保药品目录》，既往r/rCLL/SLL、r/r MCL、r/r MZL适应症均完成医保续约，并成为中国唯一获批治疗r/r MZL的BTK抑制剂，在2026版CSCO指南中升级为CLL/SLL全人群一线Ⅰ级推荐；坦昔妥单抗（明诺凯®）迎来在华首个完整销售年度，联合来那度胺方案被CSCO列为不符合ASCT条件的r/r DLBCL患者二线及以上Ⅰ级推荐；首款 实体 瘤药 物佐 来曲 替尼 （ICP-723，泛TRK抑制剂）落地商业化。三款产品的协同放量，为收入增长提供了多元化支撑。 1.【华西医药】诺诚健华（688428.SH）：血液瘤小龙头，BTK打开第二生长曲线2026.07.09 差异化管线多线兑现，血液瘤领导地位巩固、自免与ADC平台 打 开 长 期 空 间。根据公司公告，血液瘤领域，新一 代BCL-2抑制剂mesutoclax（ICP-248）正快速成长为下一个战略支柱：目前共有7项临床在研，其中包括4项注册性试验（与奥布替尼联用1L CLL/SLL固定疗程III期已于2026年2月完成入组、BTK经治MCL注册性试验、r/r MCL III期及对比维奈克拉的AML III期头对头研究）；其联合奥布替尼1L CLL/SLL的II期数据显示ORR达100%、CRR52.4%、12个月PFS率100%，联合阿扎胞苷治疗初治AML的cCR率达81.8%，是首个获NMPA突破性疗法认定的BCL-2抑制剂，有望在CLL/SLL、MCL、AML等领域再造一个核心品种。自免领域，奥布替尼治疗ITP的NDA已于2026年5月获NMPA受理（自免领域首个NDA），SLE基于IIb期积极数据于2026年一季度启动III期临床；TYK2管线双雄并进， soficitinib（ICP-332）特应性皮炎III期达到主要终点、fadeucravacitinib（ICP-488）银屑病III期达到主要终点。实体瘤领域，公司自研ADC平台实现初步概念验证，B7H3靶向ADC（ICP-B794）已进入临床剂量递增阶段、CDH17靶向ADC（ICP-B208）于2026年7月完成首例患者给药、PSMA/STEAP1双抗ADC（ICP-B381）IND已受理，管线梯队持续丰富。血液瘤基本盘稳固、自免与ADC提供中长期弹性。 投资建议 公司自研体系成熟、创新底蕴突出，核心上市产品销售保持稳健高速增长，后期重磅品种储备丰富；海内外研产商一体化布局完善，海外BD授权成果显著。看好公司新获批产品持续落地后的商业化拓展势能，长期成长确定性较强。维持盈利预测，即预计公司2026-2028年的营 业收 入 分 别 为24.50/27.00/32.50亿元，同比增长3.2%/10.2%/20.4%；预计公司2026-2028年的归母净利润为3.12/3.61/5.00亿元,同比增长-51.5%/15.9%/38.5%，EPS分别0.18、0.20和0.28元。采用自由现金流DCF折现估值方法公司估值为649.8亿元，维持目标价36.73元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、临床进度不达预期；2、商业化表现不达预期；3、 警惕相关产品生物类似药冲击、集采压力以及竞争格局变化 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告 仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。