Rubrik（RBRK.N）F2Q27回顾：业绩干净，执行力持续稳健

RBRK 的 F2Q27 表现强劲，订阅收入增长 33%，达到 96 亿美元，超出市场预期。公司云净净收入增长率达到 35%，远高于市场预期。公司总营收加速增长，达到 43%。公司运营和自由现金流表现良好，EBIT、FCFM 和 LTM SACM 分别为 8%、15% 和 14%，远超市场预期。公司对 2027 财年订阅收入增长率的预期上调至 29%，并预计下半年净净收入增长率将达到 7%。Citi 将 RBRK 的目标价上调至 130 美元，基于对公司中期增长轨迹的评估，类似于 DDOG、NET 和 CRWD 的表现，并将退出市盈率从 10 倍上调至 11 倍，将退出 EV/FCF 倍数从 36 倍上调至 48 倍。公司面临的竞争风险包括与纯网络安全平台和细分数据安全态势提供商的潜在竞争，但 Citi 认为这些风险在短期内不太可能发生。公司正在接近其订阅收入模式的转型终点，这有助于降低未来 P&L 的噪音，并支持其积极的增长叙事。Citi 将 RBRK 的评级上调至“买入”，但将其列为“高风险”，因为公司是近期 IPO，缺乏公开公司的执行记录和交易历史。公司面临的主要风险包括：1）取代传统技术的惯性增加，大型传统公司拥有雄厚的财力；2）在网络安全领域面临品牌知名度和市场份额竞争；3）数据增长货币化疲劳；4）新兴类别中的激烈竞争。公司需要保持一致的成本管理，以支持未来市盈率的进一步扩张。 NET 的估值基于其 30%+ 的营收增长预期，Citi 将其目标价定为 400 美元。Citi 将其 CY29E 的 EV/S 倍数定为 11 倍，EV/FCF 倍数定为 48 倍，基于公司持续强劲的执行能力、不断增长的新兴产品组合的势头以及快速扩大的盈利能力和现金流产生能力。公司面临的主要风险包括：1）高市盈率导致高贝塔；2）盈利能力支持不足；3）超大规模云服务提供商的竞争；4）企业 GTM 投资需要更长时间才能成熟。Citi 将 NET 的评级上调至“买入”，但将其列为“高风险”，因为公司交易历史波动较大。 CRWD 的估值基于其 25% 的营收增长预期和 25%+ 的自由现金流增长预期。Citi 将其目标价定为 260 美元，基于其 CY29E 的 EV/S 倍数（22 倍）、EV/FCF 倍数（70 倍）和 P/E 倍数（125 倍）。公司面临的主要风险包括：1）高市盈率导致高贝塔；2）竞争对手更加激烈；3）与“超级商店”网络安全玩家的冲突；4）云工作负载保护领域的竞争。Citi 将 CRWD 的评级上调至“买入”，但将其列为“高风险”，因为公司交易历史波动较大。 DDOG 的估值基于其 20%+ 的营收增长预期和 25%+ 的自由现金流增长预期。Citi 将其目标价定为 305 美元，基于其 CY29E 的 EV/S 倍数（19 倍）和 EV/FCF 倍数（42 倍）。公司面临的主要风险包括：1）来自超大规模云服务提供商的竞争压力；2）云采用和迁移趋势放缓；3）相邻解决方案的采用缓慢；4）AI 原生客户的优化和流失风险。Citi 将 DDOG 的评级上调至“买入”，但将其列为“高风险”，因为公司交易历史波动较大。