万年青机构调研纪要

该纪要显示，万年青下半年业绩主要支撑来自江西省基建投资增长，公司将抓住高铁、水利、港口等基建项目机遇，增加中热水泥等特种水泥产销量。全产业链布局成效显著，骨料业务同比增长19.67%，毛利率提升4.49%，成为重要增长板块。公司深化大客户战略，已入围多家央企集采供应商，为业绩提供保障。特种水泥业务对接赣江航道拓宽、鄱阳湖水利枢纽等项目，四家企业已获中热水泥生产许可。此外，公司推进全产业链高质量发展，深化“水泥+”战略，拓展水泥窑协同处置固危废业务，加快产品结构升级，并探索无机非金属新材料领域培育第二增长曲线。

建筑建材行业正经历转型升级，企业通过全产业链布局提升竞争力。万年青的实践表明，深化“水泥+”战略，推进建材一体化销售模式，拓展水泥窑协同处置固危废业务，是行业发展趋势。同时，产品结构升级，提高高标号水泥、特种水泥占比，以及数字化转型，也是行业发展的关键方向。此外，绿色转型成为行业重要趋势，企业通过低碳替代燃料使用、氮氧化物超低排放、光伏/余热发电等措施，降低碳排放与能源成本，拓展固废衍生燃料、建筑垃圾资源化等绿色业务，抢占市场份额。

报告重点分析了万年青的全产业链发展规划，包括巩固“矿山-熟料-水泥-商砼-骨料”产业链协同，推行建材一体化销售模式，拓展水泥窑协同处置固危废业务，加快产品结构升级，提高高标号水泥、特种水泥占比，深化数字化转型。此外，报告还分析了公司的大客户战略推进计划，包括巩固现有战略伙伴，跟进江西省“十五五”规划项目，深化一体化配送模式，优化物流成本，加快干粉砂浆研发，加强与央国企合作，扩大省内基建市场份额。最后，报告分析了公司的绿色转型与竞争优势，包括低碳替代燃料使用、氮氧化物超低排放、光伏/余热发电、熟料生产线超低排放改造等措施，依托绿色工厂及低碳产品认证抢占市场份额。

当前建筑建材市场面临量价齐跌的挑战，导致经营性现金流净额为负。万年青通过增加特种水泥产销量，应对市场变化。同时，公司持续降本增效，降低制造成本，依托全产业链降低物流成本，加大货款清收力度，推行月结/现金交易，逐步改善现金流。此外，公司坚持以需求为导向、利润最大化为原则，暂未明确重点深耕周边省份的省外市场拓展思路。市场现状表明，企业需通过全产业链协同、产品结构升级、绿色转型等措施，提升竞争力，应对市场挑战。

研报提示的风险主要包括市场风险和经营风险。市场风险方面，建筑建材行业面临量价齐跌的挑战，可能导致业绩波动。经营风险方面，公司经营性现金流改善仍需时日，需通过增加特种水泥产销量、持续降本增效、依托全产业链降低物流成本、加大货款清收力度等措施逐步改善。此外，省外市场拓展思路尚不明确，可能存在市场开拓不及预期的风险。公司需通过深化大客户战略、分散市场风险、增强行业调整期韧性等措施，应对潜在风险。