铜：金银重拾升势，沪铜旺季有望挑战新高

本报告分析宏观层面美元指数下行对金银价格的影响，美联储加息可能性降低，美国经济放缓不支持加息。供应端铜矿品位下降导致全球产量增速转负，铜精矿供应紧张，国内电解铜产量下降，TC加工费创新低限制冶炼厂开工，再生铜供应紧张。需求端国内铜材开工率淡季下滑但9月有望回升，精铜杆产量淡季特征显现但旺季可期，铜管终端需求疲弱，黄铜棒开工率淡季回落，铜板带出口强劲，铜箔产量和开工率创年内新高。库存方面美国市场虹吸效应持续，非美地区库存回升，全球铜库存结构性矛盾主导市场。供需平衡预测2026年全球精铜供需平衡表将出现实质性供给缺口。持仓分析显示CFTC和LME铜投资基金多头持仓增加，资金看涨情绪升温。期权市场铜期权隐含波动率处于历史低位，利于买权。

铜行业发展趋势分析显示，全球铜矿品位下降超预期，产量增速同比转负，铜精矿供应紧张，国内电解铜产量逐月下降。TC加工费再创新低，硫酸和硫磺价格走高，限制冶炼厂开工，国内再生铜供应紧张。需求端，国内铜材开工率淡季持续下滑但9月有望止跌回升，精铜杆产量淡季特征显现但旺季可期，铜管终端需求疲弱，黄铜棒开工率淡季回落，铜板带出口强劲，铜箔产量和开工率持续创年内新高。库存方面，美国市场虹吸效应持续，非美地区库存阶段性回升，全球铜库存的结构性矛盾成为主导铜市的主要逻辑。供需平衡预测2026年全球精铜供需平衡表有望出现实质性供给缺口。

报告重点分析了宏观层面美元指数破位下行对金银价格的影响，美联储年内加息可能性不大，9月预计继续按兵不动。美国经济增速放缓，通胀粘性下降，就业市场松动，不支持年内加息。供应端铜矿品位下降超预期，全球铜矿产量增速同比转负，铜精矿供应紧张，国内电解铜产量逐月下降。TC加工费再创新低，硫酸和硫磺价格走高，限制冶炼厂开工，国内再生铜供应紧张，对精炼产出的平衡作用下降。国内电解铜资源流出阶段性放缓，美国市场虹吸效应增强。需求端国内铜材开工率淡季持续下滑，9月有望止跌回升。精铜杆产量8月淡季特征显现，但旺季可期。铜管终端需求疲弱，淡季产量和开工率不及历史平均水平。黄铜棒开工率淡季回落，9月难有明显提升。铜板带出口强劲，国内开工淡季不淡。铜箔产量和开工率持续创年内新高，行业高景气有望延续。库存方面美国市场虹吸效应持续，非美地区库存阶段性回升，全球铜库存的结构性矛盾成为主导铜市的主要逻辑。供需平衡预测2026年全球精铜供需平衡表有望出现实质性供给缺口。持仓分析显示CFTC和LME铜投资基金多头持仓累计增加，资金看涨情绪升温。期权市场铜期权隐含波动率处于历史低位，利于买权。

当前铜市场现状判断显示，宏观层面美元指数破位下行，金银价格重拾升势，美联储年内加息可能性不大，9月预计继续按兵不动。美国经济增速放缓，通胀粘性下降，就业市场松动，不支持年内加息。供应端铜矿品位下降超预期，全球铜矿产量增速同比转负，铜精矿供应紧张，国内电解铜产量逐月下降。TC加工费再创新低，硫酸和硫磺价格走高，限制冶炼厂开工，国内再生铜供应紧张，对精炼产出的平衡作用下降。国内电解铜资源流出阶段性放缓，美国市场虹吸效应增强。需求端国内铜材开工率淡季持续下滑，9月有望止跌回升。精铜杆产量8月淡季特征显现，但旺季可期。铜管终端需求疲弱，淡季产量和开工率不及历史平均水平。黄铜棒开工率淡季回落，9月难有明显提升。铜板带出口强劲，国内开工淡季不淡。铜箔产量和开工率持续创年内新高，行业高景气有望延续。库存方面美国市场虹吸效应持续，非美地区库存阶段性回升，全球铜库存的结构性矛盾成为主导铜市的主要逻辑。供需平衡预测2026年全球精铜供需平衡表有望出现实质性供给缺口。持仓分析显示CFTC和LME铜投资基金多头持仓累计增加，资金看涨情绪升温。期权市场铜期权隐含波动率处于历史低位，利于买权。

研报提示的风险包括宏观层面美联储政策不确定性可能影响金银价格走势，美国经济放缓可能带来的市场风险。供应端铜矿品位下降和全球产量增速转负可能导致长期供应紧张，TC加工费低迷和硫酸硫磺价格上涨可能限制冶炼厂开工，再生铜供应紧张可能影响精炼产出平衡。需求端国内铜材开工率下滑可能影响短期需求，铜管终端需求疲弱可能拖累市场表现。库存方面美国市场虹吸效应可能加剧非美地区库存压力，全球铜库存的结构性矛盾可能成为市场主要风险。供需平衡预测2026年全球精铜供需平衡表可能出现实质性供给缺口，可能对市场价格产生压力。持仓分析显示虽然资金看涨情绪升温，但市场波动可能带来风险。期权市场铜期权隐含波动率处于历史低位，可能存在未来市场波动加剧的风险。