策略周报：隐忧显现，注重防御

敬请阅读最后一页免责声明 1 市场出现普跌，分化加剧，上证综指周跌1.45%，再次跌破3400点；深证成指周跌3.02%，跌破11500点；创业板指周大跌3.51%，再失1900点且进一步下探至1800点附近。市场成交额下跌进程中成交额和换手率显著放大，分歧加剧同时，风险偏好也显著降温，市场“二八”分化加剧，权重股表现较好的同时，中小盘成为下跌的“重灾区”，而前期表现较好的白马股也出现回调，多数板块均出现下跌，仅银行、非银金融、房地产、建筑材料四个行业上涨，而题材股指数仅沪股通50上涨，其余近180个主题均出现下跌，次新股重挫，跌幅超10%。 市场短期调整源于经济边际转弱，10月份经济数据全面回落，四季度经济仍承压将对市场空间形成制约，而同时监管、流动性等扰动因素也在升温，资管新政征求意见稿发布，对资管产品杠杆率的限制，对权益产品投资集中度的限制等均有利于减少对市场波动的影响，而强调打破刚兑，鼓励净值型理财产品等有助于权益类产品的发展，虽然资管新政表明未来严监管的态势仍将延续，对市场的风险偏好提升仍构成制约，但从长期来看制度的完备有助于提升市场的信心，整体上来看资管新规对市场影响中性，后续市场有几点隐忧值得密切关注：1）经济和企业盈利边际转弱风险；2）白马股的局部风险积聚值得警惕；3）关注金融监管加码和流动性的扰动。行业配置上：短期经济、监管和流动性风险因素增加，风险偏好降低，短期更加偏重价值防御，大金融领域值得短期关注，从中期来看，业绩边际持续转好和产业长期发展路劲明晰的新产业仍是重点，关注盈利边际改善的领域龙头，具体领域包括：通信、计算机、电子、医药、环保、新能源等，主题上关注：5G、人工智能、芯片国产化、电动汽车、苹果产业链等；另外以绩优和价值为核心的核心资产仍值得关注：消费（食品饮料、家电）等。 一、市场短期调整主要源于业绩驱动力的边际转弱。目前，经济、监管、流动性这三大因素仍是制约或扰动市场的主因，短期由于经济边际回落成为促发市场调整的核心因素，而监管趋严、流动性边际收缩以及媒体舆论引导对市场调整构成放大效应。上周10月经济数据公布，规模以上工业增加值同比增长6.2%，边际回落0.4个百分点；社零同比增长10.0%，边际回落0.3个百分点；1-10月，固定资产投资累计同比增7.3%，边际回落0.2个百分点；结合之前公布的外贸和金融数据，10月整体经济全面显露出边际转弱的态势，这成为本轮市场短期调整的导火索；而监管趋严和流动性收紧始终仍是制约市场风险偏好的重要因素，十年期国债收益率的持续攀升并一举突破4%，反映出市场对于监管和流动性的担忧，而从历史经验比较来看，近几次A股市场较大的阶段性均滞后于十年期国债收益率的调整，同时伴有监管加码下的流动性紧缩预期效应，往往成为市场调整的放大器；近期舆论对于市场白马股的涨势分歧加大，新华社撰文对白马消费龙头的质疑引导市场理性投资也在一定程度上打击市场的风险偏好。在经济边际转弱以及市场风险偏好打压之下，市场重新回到低估值的板块及个股进2017年11月19日 证券研究报告/策略周报 隐忧显现，注重防御 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 行避险，市场重回价值风格，这与最近几次市场的调整下的板块表现相似。目前市场的核心仍在经济和企业盈利的修复和边际变化，而进入四季度以来，经济和企业盈利修复的短期阻力加大，短期制约市场空间进一步打开的空间受到限制，持续转弱下的预期引导可能会导致市场超调，但由于经济和企业盈利的长周期背景下的回落扭转，仍对市场构成支撑。 二、资管新政对市场影响中性，后续市场几点隐忧仍值得重视。近期央行联合三会、外汇管理局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，围绕禁止资金池、期限错配和刚性兑付，限制非标，禁止多层嵌套，杠杆比例和产品结构化设计，风险集中度限制，第三方独立托管，合格投资者认定，过渡期安排等问题进行了规范。资管新政整体上符合预期，对资管产品杠杆率的限制，对权益产品投资集中度的限制等均有利于减少对市场波动的影响，而强调打破刚兑，鼓励净值型理财产品等有助于权益类产品的发展，虽然资管新政表明未来严监管的态势仍将延续，对市场的风险偏好提升仍构成制约，但从长期来看制度的完备有助于提升市场的信心。整体上来看，资管新政对市场的影响中性，后续市场有几点隐忧值得密切关注：1）经济和企业盈利边际转弱风险。四季度经济压力开始显现，同时工业价格近期也出现回落，中上游企业盈利存在边际减弱的可能，经济和企业盈利的边际边际转弱仍对市场空间形成制约，甚至连续的回落会促成阶段性回调，但同时我们也要强调由于在经济转型和产业升级、改造的背景下经济和企业盈利的内生性转好，而经济整体已经摆脱长达7年的周期性回落，因此即使回调空间也有限；2）白马股的局部风险积聚值得警惕。虽然短期消费白马龙头由于产业集中度提升和业绩高增和边际转好仍对估值构成支撑，但随着价格“水涨船高”之后目前部分消费龙头的估值水平已经达到历史高位区间，而同时机构仓位也已经处于历史高位，融资余额占比也大幅度的提升，近期的交易热度显著升温，而回归到业绩来看目前虽然不能证伪行业景气反转的结束，但是业绩增速高点随着四季度的经济回落或也将出现回落的概率大增，在盈利增速边际回落之下目前的性价比优势减弱，后续风险值得警惕；3）关注金融监管加码和流动性的扰动。目前央行仍旧以削峰填谷的公开市场操作（逆回购、MLF、国库现金定存等）来稳定短期流动性稳定，近期十年期国债快速上行，央行上调国库定存3月期利率等可能传导至市场，未来流动性中性偏紧的格局延续，警惕流动性向股市的传导，另外美联储加息和缩表的临近也可能对国内流动性产生扰动，警惕其扰动和冲击。 三、投资策略：隐忧显现，注重防御。市场短期调整源于经济边际转弱，10月份经济数据全面回落，而四季度预计仍将减弱将对市场空间形成制约，而同时监管、流动性等扰动因素也在升温，资管新政征求意见稿发布，对资管产品杠杆率的限制，对权益产品投资集中度的限制等均有利于减少对市场波动的影响，而强调打破刚兑，鼓励净值型理财产品等有助于权益类产品的发展，虽然资管新政表明未来严监管的态势仍将延续，对市场的风险偏好提升仍构成制约，但从长期来看制度的完备有助于提升市场的信心，整体上来看对市场的影响中性，后续市场有几点隐忧值得密切关注：1）经济和企业盈利边际转弱风险；2）白马股的局部风险积聚值得警惕；3）关注金融监管加码和流动性的扰动。行业配置上：短期经济、监管和流动性风险因素增加，风险偏好降低，短期更加偏重价值防御，大金融领域值得短期关注，从中期来看，业绩边际持续转好和产业长期发展路劲 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 明晰的新产业仍是重点，关注盈利边际改善的领域龙头，具体领域包括：通信、计算机、电子、医药、环保、新能源等，主题上关注：5G、人工智能、芯片国产化、电动汽车、苹果产业链等；另外以绩优和价值为核心的核心资产仍值得关注：消费（食品饮料、家电）等。 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/策略周报 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料，本公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，本公司及与本公司有关联的任何个人，均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。