期权周报：豆粕波动率触底回升，白糖1月期权合约临近到期

华泰期货|期权周报2017-11-20华泰期货研究院量化组罗剑量化研究员0755-23887993luojian@htgwf.com从业资格号：F3029622投资咨询号：Z0012563华泰期货研究院量化组杨子江量化研究员0755-23887993yangzijiang@htgwf.com从业资格号：F3034819豆粕波动率触底回升，白糖1月期权合约临近到期豆粕期权行情介绍和分析至11月17号日盘结束，豆粕价格收于2850，本周成交量417万手，持仓量为145万。本周豆粕期权累计总成交量为10.51万手（单边，下同），持仓量为17.16万手，成交量较上周有显著增长维持稳定。其中期权1月合约成交量占所有期权合约的57%，持仓量占比64%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为0.68，持仓量PC_Ratio为0.64，整体情绪偏乐观。11月USDA月度供需报告后，美豆波动预期落地，短期内并无推动豆粕行情单边运动的影响因素，历史波动率与隐含波动率一同走低。当前豆粕1月平值期权合约隐含波动率为9.98%，低于11.96%的60日历史波动率，豆粕隐含波动率创新低后小幅回升，同时历史波动率与隐含波动率的差值也已经由-2.56%逐步扩大至-1.98%。本周豆粕弱势振荡行情延续，短期内缺乏强力推动豆粕单边运动的因素，而目前隐含波动率处于低位，卖出期权收益风险比偏低，建议在隐含波动率逢高时卖出跨式（宽跨式）组合的方式，收获期权流逝的时间价值。白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格冲高回落，至11月17号日盘结束，白糖价格上行收于6363，本周白糖期货1月合约成交量217万手，持仓量为74万，本周成交量显著增加。白糖期权在本周累计成交量为6.26万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为2.88万手，看跌期权成交量为3.39万手，周成交量PC_Ratio为1.18，持仓量PC_Ratio为0.81，反映情绪中性偏悲观。本周白糖期权隐含波动率仍处低位，60日历史波动率由9.68%继续回落至9.13%，而1月平值期权隐含波动率同样维持在11.17%的低位，1月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值继续扩大，由-1.21%回升至-2.04%。当前历史波动率和隐含波动率均已经处于相当低位，根据波动率锥可以看到当前历史波动率已处于25%分位数左右。白糖隐含波动率下行空间有限。考虑到白糖期权1月合约剩余期限仅剩一周时间，投资者可逐渐将持仓头寸转移到5月合约。 华泰期货|期权周报2017-11-192/8豆粕期权行情介绍和分析至11月17号日盘结束，豆粕价格收于2850，本周成交量417万手，持仓量为145万。本周豆粕期权累计总成交量为10.51万手（单边，下同），持仓量为17.16万手，成交量较上周有显著增长维持稳定。其中期权1月合约成交量占所有期权合约的57%，持仓量占比64%。本周豆粕期权成交量PC_Ratio为0.68，持仓量PC_Ratio为0.64，整体情绪偏乐观。表格1：大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）20180184330509960.60123146716860.58201803281212780.45563439820.7120180537860329260.8780438582600.722018071501400.93131010420.80合计125002852000.682092181339280.64资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年11月17日15:00）表格2：豆粕期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出m1801-C-29502017/8/12017/8/410571.5015.5卖出m1801-P-27502017/8/12017/8/41051230卖出宽跨组合（移仓）卖出m1801-C-28502017/8/72017/8/897114.502.5卖出m1801-P-27002017/8/72017/8/889.569.50买入跨式组合买入m1801-C-28002017/8/92017/8/14135.5900-3.5买入m1801-P-28002017/8/92017/8/141131550卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/8/142017/8/187563.5029卖出m1801-P-27002017/8/142017/8/1897.5800卖出宽跨组合卖出m1801-C-28002017/8/212017/8/257774.5015卖出m1801-P-27002017/8/212017/8/2587.5750卖出宽跨组合卖出m1801-C-29002017/10/242017/11/223.512.5017卖出m1801-P-27502017/10/242017/11/219.513.50日历价差组合卖出m1801-C-28002017/11/22017/11/738.53206买入m1805-C-28002017/11/22017/11/77170.50卖出宽跨组合卖出m1801-C-28502017/11/9——23.526.502卖出m1801-P-27502017/11/9——940资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年11月17日15:00） 华泰期货|期权周报2017-11-193/8图1：豆粕期货价格及成交量（元/吨）（手）图2：豆粕期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院豆粕期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。11月USDA月度供需报告后，美豆波动预期落地，短期内并无推动豆粕行情单边运动的影响因素，历史波动率与隐含波动率一同走低。当前豆粕1月平值期权合约隐含波动率为9.98%，低于11.96%的60日历史波动率，豆粕隐含波动率创新低后小幅回升，同时历史波动率与隐含波动率的差值也已经由-2.56%逐步扩大至-1.98%。图3：9月、1月、5月豆粕期权隐含波动率曲线（%）图4：一月合约不同行权价隐含波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2017-11-194/8豆粕期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入宽跨式组合、卖出宽跨式组合、日历价差组合五类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及时间价值缩减情况。本周豆粕弱势振荡行情延续，短期内缺乏强力推动豆粕单边运动的因素，而目前隐含波动率处于低位，卖出期权收益风险比偏低，建议在隐含波动率逢高时卖出跨式（宽跨式）组合的方式，收获期权流逝的时间价值。图5：豆粕历史波动率锥（%）图6：豆粕期权策略交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图7：豆粕期权推荐策略跟踪净值图8：大商所豆粕期权隐含波动率曲面（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2017-11-195/8白糖期权行情介绍和分析本周白糖价格冲高回落，至11月17号日盘结束，白糖价格上行收于6363，本周白糖期货1月合约成交量217万手，持仓量为74万，本周成交量显著增加。白糖期权在本周累计成交量为6.26万手（单边，下同），其中看涨期权累计成交量为2.88万手，看跌期权成交量为3.39万手，周成交量PC_Ratio为1.18，持仓量PC_Ratio为0.81，反映情绪中性偏悲观。表格3：郑商所白糖期权合约本周成交量及PC_Ratio合约月份看涨合约成交量看跌合约成交量PC_Ratio（VOL）看涨合约持仓量看跌合约持仓量PC_Ratio（OI）20180130328447061.4750324549741.092018039486400.68292223880.8220180525618223160.8744280215800.49201807592960.16194819481.0020180915547960.51373226760.722018114261100.26250221780.87合计57486677581.18103206835660.81资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年11月17日15:00）表格4：白糖期权交易策略跟踪策略对应操作开仓日期平仓日期开仓价格目前价格当日盈亏累计盈亏卖出宽跨组合卖出SR801C63002017/7/272017/8/4115.5133012.5卖出SR801P59002017/7/272017/8/4104.574.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/72017/8/11117107026卖出SR801P60002017/8/72017/8/11104.588.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C64002017/8/142017/8/18110134.5013卖出SR801P60002017/8/142017/8/188648.50卖出宽跨组合（移仓）卖出SR801C65002017/8/212017/8/2587109.506.5卖出SR801P62002017/8/212017/8/2595.566.50买入风险逆转组合买入SR801C66002017/8/282017/8/309062.50-12.5卖出SR801P63002017/8/282017/8/30791090资料来源：Wind华泰期货研究院（数据截止时间：2017年11月17日15:00） 华泰期货|期权周报2017-11-196/8图9：白糖期货价格及成交量（元/吨）（手）图10：白糖期货历史波动率（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院白糖期权隐含波动率分析波动率作为期权交易最核心的要素，本报告将从波动率曲面出发，通过分析豆粕期权市场在不同行权价的隐含波动率分布情况，以及波动率的期限结构情况，推荐适合当前市场的期权交易策略。本报告选用BAW模型代入期权价格反算出各个期权的隐含波动率，构建波动率曲面，以观察豆粕期权的波动率期限结构和波动率偏斜情况。本周白糖期权隐含波动率仍处低位，60日历史波动率由9.68%继续回落至9.13%，而1月平值期权隐含波动率同样维持在11.17%的低位，1月平值期权隐含波动率与60日历史波动率的差值继续扩大，由-1.21%回升至-2.04%。图11：1月、5月白糖期权隐含波动率曲线（%）图12：白糖1月合约隐含波动率行权价结构（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 华泰期货|期权周报2017-11-197/8白糖期权交易策略推荐报告构建了牛市价差组合、熊市价差组合、买入跨式组合、卖出宽跨式组合1、卖出宽跨式组合2、买入日历价差组合，买入风险逆转组合七类基本策略组合，其收益情况可以分别衡量期权市场的价格变动、波动率变动以及期限结构是否均衡等。当前历史波动率和隐含波动率均已经处于相当低位，根据波动率锥可以看到当前历史波动率已处于25%分位数左右。白糖隐含波动率下行空间有限。考虑到白糖期权1月合约剩余期限仅剩一周时间，投资者可逐渐将持仓头寸转移到5月合约。图13：白糖历史波动率锥（%）图14：白糖期权策略交易损益（元/份）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图15：白糖期权推荐策略跟踪净值图16：大商所白糖期权隐含波动率曲面（%）数据来源：W