钢铁行业周报：两难的美联储

两难的美联储 行情回顾（8.24-8.28）： 增持（维持） 中信钢铁指数报收1,651.92点，上涨2.84%，跑赢沪深300指数3.05pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第11位。 重点领域分析： 投资策略：本周工业金属价格处于区间震荡，贵金属在美联储主席杰克逊霍尔全球央行年会发言后出现较大回调。会议上凯文沃什多次提到通胀问题，重申2%的PCE通胀目标是联储“坚定、固定的目标”。演讲结束后，市场对9月加息预期提高，贵金属遭遇抛售。但演讲中对美债收益率高涨的问题涉及较少。当下美联储正面临通胀高企和美债收益率上涨的两难困境。在国家债务周期晚期，我们认为央行保持所谓独立性可能是一种奢望。在财政和通胀的权衡中，绝大部分国家央行最终优先服从财政，财政主导大概率是最终的结局。美国财政部最近扩大了长期国债的回购规模，只能起到短期拖延的效果，美债收益率短暂下行后重新上升。美联邦财政赤字居高不下是美债收益率高企的根本原因。理性分析美国只有对内做出结构调整，特别是削减政府开支，使得国家能够在结构调整中提升竞争力，才能在根本上杜绝债务增长的根源。但现实是如果削减财政支出，短期内则可能会使经济更为恶化。而对于债务负担严重的国家来说，民众也不会愿意，因为这可能会危及他们的实际利益。从长远来看削减财政支出可能是对的，但民众不会接受。对于其中的道理，普通民众并不一定明白，普通民众关心自己的短期利益，就算有一部分精英明白其中的道理，赞成结构调整的方案，在一人一票的决策制度下，结构调整的方案也不会被通过。那些不以长期经营为目标的决策者更加愿意用继续发更多的债务来掩盖问题。因此未来持续的高财政赤字、高美债收益率有可能长期维持。货币政策最终被迫服务于财政赤字货币化，而放弃通胀约束。我们认为贵金属作为美元信用的反面，长期逻辑依然坚实。在金属的实物属性上，国内二季度的财政支出显著慢于预期，存在着较为明显的财政收缩的效应。在中国经济二季度出现回落后，政治局会议提出“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”。我们预计三季度之后财政执行会逐步加快，从而托底需求。如果后期行业““反内卷”、碳双控等供给收缩政策得以严格执行，会扭转目前钢企盈利低迷的局面，板块也会有超额收益。我们前期用重置价值测算行业头部企业，当下这些公司绝对估值位置处于低位。从中长期价值视角可以关注标的如宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：“微操”进一步动摇联储“独立性”》2026-08-222、《钢铁：7月数据跟踪：加力扩大内需、优化供给》2026-08-173、《钢铁：静待花开》2026-08-15 铁水产量继续回落，库存降幅小幅收窄。本周全国高炉产能利用率回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为88.8%，环比-0.4pct，同比-1.5pct；五大品种钢材周产量为791.8万吨，环比-1.3%，同比-10.5%；本周铁水产量回落，日均铁水产量下降1.1万吨至236.5万吨，钢材周度产量同步下降，螺纹钢产量与热卷产量均下行；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1184.9万吨，环比+0.2%，同比+13.2%，钢厂库存为406.6万吨，环比-5.0%，同比-3.5%；钢材总库存周环比下降1.1%，降幅收窄 0.01pct，钢厂库存下降的同时社会库存累积；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费810.1万吨，环比-1.3%，同比-5.6%，其中螺纹钢表观消费181.3万吨，环比-7.6%，同比-11.2%，本周五大品种钢材表需走弱，螺纹钢与热卷表需均回落，建筑钢材成交周均值为9.5万吨，环比增加2.5%；本周钢材现货价格普遍上涨，主流钢材品种即期毛利回落，247家钢厂盈利率为32.5%，较上周增加0.03pct。 7月全球粗钢产量同比下降，我国钢铁行业超低排放改造已进入收尾阶段。2026年7月全球70个纳入世界钢铁协会统计国家/地区的粗钢产量为1.492亿吨，同比下降0.3%；其中亚洲和大洋洲粗钢产量为1.094亿吨，同比下降1.2%。根据中钢协，目前钢铁行业超低排放改造已进入收尾阶段，截至2026年7月31日，全国共有304家钢铁企业完成或部分完成了超低排放改造和评估监测，涉及粗钢产能约9.77亿吨，正在评审中的38家企业涉及粗钢产能约0.3621亿吨。后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2026年1-6月国内火电投资完成额为1007.1亿元，同比增长4.8%，核电投资完成额692.7亿元，同比增长11.7%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨，地缘政治风险。 内容目录 1.本周核心观点......................................................................................................................................41.1.供给：日均铁水产量回落.............................................................................................................41.2.库存：总库存降幅小幅收窄.........................................................................................................51.3.需求：表观消费环比走弱.............................................................................................................71.4.原料：铁矿价格走强...................................................................................................................71.5.价格与利润：钢材现货价格走强，即期毛利环比走弱....................................................................102.本周行情回顾....................................................................................................................................123.本周行业资讯....................................................................................................................................133.1.行业要闻.................................................................................................................................133.2.重点公司公告...........................................................................................................................14风险提示.............................................................................................................................................15 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%）........................................................................................4图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）..............................................................................................4图表3：样本钢厂电炉产能利用率（%）.................................................................................................5图表4：五大品种钢材周度产量（万吨）.................................................................................................5图表5：螺纹钢周度产量（万吨）...........................................................................................................5图表6：热轧卷板周度产量（万吨）........................................................................................................5图表7：五大品种钢材社会库存（万吨）.................................................................................................6图表8：螺纹钢社会库存（万吨）...........................................................................................................6图表9：热轧卷板社会库存（万吨）........................................................................................................6图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨）...............................................................................................6图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨）..................................................