请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：策略周报 隐忧未散，监管出拳，短期谨慎为宜---2017年第43期 （2017年11月20日-2017年11月24日） 2017年11月18日 策略研究/策略周报 投投资资要要点点 近期以来，我们基于市场环境的两大变化预判短期大盘风险积聚，不断提示投资者控制仓位，注意收割前期利润，规避估值高企、交易拥挤的个股，配置稳健抗跌的以银行、保险为首的上证50，静待市场转机。 这两大变化分别是宏观经济超预期下滑和通胀隐忧推升的货币政策收紧预期。10月经济数据全面走弱，无论是从景气指标PMI，还是从工业生产各项指标、进出口、房地产销售和投资、消费、以及金融数据来看，全年经济前高后低的趋势愈发明显，而且在环保限产的空前制约下，经济回落的幅度有超市场此前预期，也进而加剧了恐慌情绪。另一变化则来自于敏感的资金面，无风险利率持续上行，流动性环境趋紧，国债期货预先反映，股市也难独善其身，而且这已不仅是短期时间窗口下的扰动，更致命的则是其背后的通胀隐忧及货币政策收紧预期在更大范围内达成共识，则会对股市估值造成更深远的冲击。如果正如市场所担忧的情形，PPI逐步传导至CPI，最早从明年一季度通胀开始抬头的话，再加上严监管、降杠杆、挤泡沫的整个金融大环境，无论货币政策是否收紧以及实际收紧程度几何，市场潜在的对于政策收紧、流动性缺失的强预期将先一步集聚恐慌情绪，打压股市估值，形成预期的自实现。 上述两个因素都涉及到股市行情的根基，并且短期来看尚无明显的积极反转迹象，因此我们认为短期市场料将延续盘整走势，并伴随阶段性的回调；我们延续前期偏谨慎的策略建议，提请投资者控制仓位、收割前期利润、并以稳健配置为主。另，周五晚央行突发大资管新规，成为有史以来对于大资管行业最权威、最全面、也最深度的监管文件，建立起了对大资管行业的统一监管框架。虽然市场对于各项监管内容此前都已有所预期，但新规发布的时间点和个别提法还是有超预期的，尤其是在当前较为敏感的时间节点和市场环境下，我们不得不更加警惕其对于短期市场情绪面的冲击，这也进一步支持我们做出短期谨慎为上的策略选择。 具体行业配置来看，建议投资者继续规避高估值、高风险领域，短期主配机场、民航、农林牧渔、部分估值合理的食品饮料等二线绩优蓝筹板块，持续关注周期股的盈利与估值双修复的后续低位介入机会，中长期战略看多新供给的两大方向，一是以高端装备制造、人工智能、新能源及新能源汽车、5G等为代表的制造业升级，二是人们日益增长的美好生活需求，包括环保生态、消费升级、大健康等领域。 山西证券策略团队 负责人：麻文宇 SAC NO：S0760516070001 TEL:010-83496336 Email:mawenyu@sxzq.com 团队成员： 梁迪柯 Tel：010-83496302 E-mail:liangdike@sxzq.com 刘宾 Tel:010-83496311 E-mail:liubin1@sxzq.com 地址： 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 2 目 录 一、走势回顾 ················· 3 二、策略观点 ················· 3 三、宏观流动性 ················ 5 1. 利率： ················· 5 2. 央行流动性投放： ············ 5 四、资金面跟踪 ················ 5 1. 散户入市：新开户环比继续增加 ······ 5 2. 基金：仓位上升 ············· 5 3. 两融 ·················· 6 4. 外资 ·················· 6 5. 产业资本：继续净减持 ·········· 6 6. IPO ·················· 6 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 3 一、走势回顾 上周五（11月17日），A股蓝筹、题材分化严重，指数明显背离。上证综指收盘跌0.48%报3382.91点，连跌4日创近半年最长连跌纪录；深成指、创业板指跌逾2%，均创4个月最大跌幅；金融股逆市上扬，上证50指涨逾2%，再创28个月新高。两市逾百股跌停，次新股成重灾区。两市成交6462亿元，较上日同期变化不大。上周，上证综指、深成指、创业板指分别跌1.45%、3.02%、3.51%，上证50涨2.67%。 二、策略观点 上周市场逐级下探，失守3400一线，周五更一度下探至3373点，下跌同时伴随放量，60日线支撑仍面临挑战，短期市场趋势不容乐观。个股层面涨少跌多，结构严重失衡，以大金融为首的上证50强撑指数，而其他大多数个股则大幅下跌，惨淡收场。 近期以来，我们基于市场环境的两大变化预判短期大盘风险积聚，不断提示投资者控制仓位，注意收割前期利润，规避估值高企、交易拥挤的个股，配置稳健抗跌的大金融尤其是银行、保险板块，静待市场转机。 这两大变化分别是宏观经济超预期下滑和通胀隐忧推升的货币政策收紧预期。10月经济数据全面走弱，无论是从景气指标PMI，还是从工业生产各项指标、进出口、房地产销售和投资、消费、以及金融数据来看，全年经济前高后低的趋势愈发明显，而且在环保限产的空前制约下，经济回落的幅度有超市场此前预期，也进而加剧了恐慌情绪。另一变化则来自于敏感的资金面，无风险利率持续上行，流动性环境趋紧，国债期货预先反映，股市也难独善其身，而且这已不仅是短期时间窗口下的扰动，更致命的则是其背后的通胀隐忧及货币政策收紧预期在更大范围内达成共识，则会对股市估值造成更深远的冲击。如果正如市场所担忧的情形，PPI逐步传导至CPI，最早从明年一季度通胀开始抬头的话，再加上严监管、降杠杆、挤泡沫的整个金融大环境，无论货币政策是否收紧以及实际收紧程度几何，市场潜在的对于政策收紧、流动性缺失的强预期将先一步集聚恐慌情绪，打压股市估值，形成预期的自实现。 上述两个因素都涉及到股市行情的根基，并且短期来看尚无明显的积极反转迹象，因此短期市场料将延续盘整走势，伴随阶段性的回调；我们延续前期偏谨慎的策略建议，提请投资者控制仓位、收割前期利润、并以稳健配置为主。 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 4 另，周五晚央行突发大资管新规，成为有史以来对于大资管行业最权威、最全面、也最深度的监管文件，新规对资管业务定义和资管产品分类、银行委外投资业务限制、非金融机构开展资管业务的资质认定、资管产品结构设计与杠杆率、非标债权类资产投资限制、资管产品投资门槛等涉及大资管领域方方面面的问题都做出了明文规定，明确提出：消除资管产品多层嵌套和通道业务、实现净值管理和打破刚性兑付、避免监管套利、规范资金池业务，真正实现穿透式监管，建立起了对大资管行业的统一监管框架。虽然市场对于上述各项监管内容在此前都已有所预期，但新规发布的时间点和个别提法还是有超预期的，尤其是在当前较为敏感的时间节点和市场环境下，我们不得不更加警惕其对于短期市场情绪面的冲击，这也进一步支持我们做出短期谨慎为上的策略选择。 但长远来看，资管新规意义非凡，通过统一同类资管产品的监管标准，促进资管业务健康发展，有效防控金融风险，也可以促进金融机构更好地服务实体经济。 具体行业配置来看，建议投资者继续规避高估值、高风险领域，短期主配机场、民航、农林牧渔、部分估值合理的食品饮料等二线绩优蓝筹板块，持续关注周期股的盈利与估值双修复的后续低位介入机会，中长期战略看多新供给的两大方向，一是以高端装备制造、人工智能、新能源及新能源汽车、5G等为代表的制造业升级，二是人们日益增长的美好生活需求，包括环保生态、消费升级、大健康等领域。 近期，我们反复提醒白酒、家电等传统消费板块估值高企、交易拥挤、机构抱团导致后续出场踩踏的可能性较大，个别大白马风险积聚，建议投资者且战且退。同时，银行储蓄和消费数据的回落趋势也不利于传统消费行业整体的基本面表现。 而对于“新供给”的配置方向，我们在近期发布的深度报告《大国不止重器，智造决胜未来-新时代的供给侧改革：破旧立新，奏响强国新篇章（二）》中有作出详细论述。站在新时代的历史窗口，应当跟上高层的新思想，以新视野来看待供给侧改革，供给侧改革不止“破旧”，更要“立新”。制造业的升级换代成为上至决策层、下至企业家都高度认同的唯一出路，也是新时代供给侧改革之“立新”的重点发力方向。未来三到五年、甚至更长的时间内，国家政策层面对于制造业升级、战略新兴产业崛起的这些细分领域的投入力度、扶持 策略周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分 5 手段都将超乎以往。除了政策面支持的高度确定性，我国制造业升级也是在技术变革、产业周期迭代驱动之下的必然之路，新一轮的工业革命业已来临。核电、高铁、航空等高端装备制造、5G、人工智能、新能源及新能源汽车、半导体等诸多领域都具备长足的发展动力与想象空间。 三、宏观流动性 1. 利率： 上周五，SHIBOR（隔夜