中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (852) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P. 1 评级：增持；目标价 HK$17.15 公司基本资料（更新至2017年11月16日） 最新价 16.06 (港元) 市值 100,262.88 (百万港元) 流通股比例（%） 70.33 已发行总股本（百万） 6,243.02 (百万股) 52周价较高目前格区间 7.43-16.4 (港元) 3个月平均每日成交 16.06 (百万港元) 主要股东 蔡东晨 占29.67% 来源：彭博 价格走势 来源：彭博 相关报告 石药集团（1093.HK）:高端创新药持续快速增长 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） Scarlett.shi@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.002.04.06.08.010.012.014.016.018.016/11/1616/2/1716/5/1716/8/1716/11/17(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数2017年11月17日 香港股市｜医药 更新报告 石药集团（1093 HK) 主要产品维持较快增长 2017年1-9月净利润同比增长30.4% 公司1~9月营业额112.08亿港元，按年升21.16%，毛利65.52亿元，按年升41.18%。纯利20.44亿元，按年升30.36%。创新药组合于期内持续强劲增长，总销售收入约达46.55亿元，按年增长32.8%。普药保持稳定增长，总销售收入约达35.21亿元，按年增长12.6%。由于政府环保要求的提升，很多中小型维生素C生产商停产，但是刚性需求不变，公司受益于产品提价是行业龙头，因此维生素C销售额同比增长30.7%，带动原料药产品收入同比增长15.8%。公司主要产品中，维生素C产品收入略微优于早前预期，创新药业务中的高血压药玄宁因为销售渠道下沉增长略微快于预期，其他则符合预期。 预计公司现有产品销售将维持快速扩张，但研发推广成本将增加 我们预计公司现有业务将维持较快扩张，理由包括：i）用于脑卒中治疗的恩比普2月份成功入选新版国家医保目录，根据我们的了解，目前已有21省宣布执行国家医保，恩比普注射液近2个月在新加入医保的内蒙古与北京等省销量增长很快，预计2018年还有增长空间；ii）高血压药物玄宁在销售渠道下沉方面做得很成功，预计未来2年将维持较快增长；iii）用于化疗辅助治疗的津优力2月入选国家医保目录后销售增长也非常快，我们预计还有放量空间。iv)由于环保政策限制，维生素C供不应求情况没有明显改善，公司作为行业龙头销售仍将维持较快增长。利润率层面，由于毛利率超80%的创新药快速扩张，而维生素C价格维持高位，因此公司毛利率将维持高位。另一方面，公司将加大研发与推广力度，因此我们预计费用将有增加，略微下调净利率预期。 新药开发如期推进 公司拥有170多种在研产品，其中有32个已经完成临床试验，正在等待审批上市，其中市场关注度较高的用于卵巢癌治疗的白蛋白紫杉醇可能于2018年上市，我们预计这些产品上市后将逐渐成为亮点。 重申“增持”评级，目标价17.15港元 我们预计2017E-2019E EPS分别为0.45/0.54/0.63港元，目前股价对应30倍2018E PER，与主要竞争对手中生制药（1177）基本持平。公司业绩维持较快增长，而且市场对于拥有强大研发能力的专科药生产商关注度在提升，维持“增持”评级，目标价定为17.15港元，对应32倍2018E PER，有6.9%上涨空间。 风险提示 i）药品降价幅度大于预期；ii）：政府积极推行药品零差率，这些政策有可能迫使，医院通过二次议价降低成本；iii）新药开发慢于预期；iv）新药推出后推广时间长于预期 石药集团 (1093 HK)｜2017年11月17日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (85jituyaowu2) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P.2 石药集团（1093.HK）业绩预测 (12月31日年结；百万港元) 真实2015年 真实2016年 预测2017年 预测2018年 预测 2019年 营业收入 11393.7 12369.0 14966.9 17197.1 19883.6 增长率(%) 4.0 8.6 19.5 14.9 15.6 经营利润 2166.5 2649.5 3452.2 4281.8 5045.7 增长率 (%) 29.4 22.3 29.3 24.0 17.8 股东净利润 1665.3 2100.8 2684.0 3342.2 3948.1 增长率 (%) 31.3 24.4 29.6 24.5 18.1 每股盈利(港元) 0.28 0.35 0.45 0.54 0.63 每股股息（港元） 0.10 0.11 0.13 0.16 0.19 每股资产净值(港元) 1.49 1.72 2.00 2.31 2.75 资料来源：公司资料;中泰国际 图表1.主要产品收入预测（单位：百万港元） 图表2.利润率预测 资料来源：公司资料;中泰国际 资料来源：公司资料;中泰国际 3,775.2 4,773.6 6,336.1 8,029.8 10,139.8 4,018.5 4,193.2 4,612.5 4,843.2 5,085.3 3,600.0 3,402.2 4,018.3 4,324.1 4,658.5 0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.0201520162017E2018E2019E创新药(心脑血管与肿瘤）普药原料药38.2%45.8%51.0%57.4%58.3%58.8%14.8%18.5%21.3%22.7%24.6%25.1%11.6%14.6%17.0%17.9%19.4%19.9%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%2014201520162017E2018E2019E毛利率税前利率净利率 石药集团 (1093 HK)｜2017年11月17日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (85jituyaowu2) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P.3 图表3.石药集团（1093.HK）历史价格 资料来源：彭博 图表4.历史建议 序号 日期 前股市收市价 评级 目标价 1 2017年8月25日 12.80 增持 HK$14.5 资料来源：中泰国际 01234567892016/5/92016/8/92016/11/92017/2/92017/5/92017/8/9(HKD) 石药集团 (1093 HK)｜2017年11月17日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (85jituyaowu2) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P.4 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布尔日后的6 个月内公司的投资收益率相对同期恒生指数的涨跌幅为基准； 买入： 投资收益率领先同期恒生指数20%以上 增持： 投资收益率领先同期恒生指数介于5%至20%之间 中性： 投资收益率与同期恒生指数的zzhu变动幅度相差介于-10%至5%之间 卖出： 投资收益率落后同期恒生指数10%以上 行业投资评级： 以报告发布尔日后的6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。 推荐：行业基本面向好，行业指数将领先恒生指数 中性：行业基本面稳定，行业指数将跟随恒生指数 谨慎：行业基本面向淡，行业指数将落后恒生指数 石药集团 (1093 HK)｜2017年11月17日 中泰国际研究部 2/F, 3/F and 5/F, No.33 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中33号2、3及5楼 Tel: (85jituyaowu2) 2359-1800 Fax: (852) 2511-1799 P.5 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰