新股报告：致丰工业电子

2017年11月13日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 致豐工業 (1710.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2017年11月16日中午 定價日期 2017年11月17日 抽籤結果公佈日期 2017年11月22日 支票退回日期 2017年11月22日 股份上市日期 2017年11月23日 基本資料 行業 電子零件 保薦人 鎧盛資本 核數師 羅兵咸永道 主要股東 致豐控股 (75%) 買賣單位 4000 招股價（低） HK$0.52 招股價（高） HK$0.72 公開發售股份數目 25m 配售股份數目 225m 總股數 1000m 總市值（招股上限價計） HK$720m 盈利預測及估值 招股價（港元） 0.52 0.72 所得款項 （百萬港元） 104.0 150.5 每股有形資產淨值（港元） 0.25 0.30 市帳率（倍） 2.1 2.4 2016年盈利 HK$ 75.3m 2016年市盈率（倍） 6.9 9.6 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬港元 2014 2015 2016 總收入 517.5 657.6 744.9 毛利 134.4 165.3 208.5 稅前盈利 28.5 42.5 97.4 股東利潤 21.9 29.8 75.3 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬港元 2014 2015 2016 流動資產 226.3 252.0 243.5 非流動資產 51.9 56.9 50.7 總資產 278.2 308.9 294.2 流動負債 162.4 179.8 135.8 非流動負債 8.0 4.1 3.7 總負債 170.4 183.9 139.5 總權益 107.9 124.9 154.8 資料來源：招股章程 Eric Wong, CFA (852) 2105-1101 eric_wong@e-capital.com.hk 集團於1983年創立，為專門定制工業電子零件及產品製造及銷售的電子製造服務供應商，總部位於香港及生產設施設於中國廣東省廣州市南沙區。根據益普索報告，按2016年工業電子製造服務行業的銷售值計算，集團於北美及歐洲市場的市場份額分別為0.07%及0.25%。作為工業電子零件及產品的原始設備製造商，集團向客戶提供全面性服務，由採購原材料、製造到交付產品。於產品設計及開發階段亦為客戶提供技術諮詢及工程解決方案。集團的原始設備製造商產品包括：(i)機電產品；(ii)開關電源；及(iii)智能充電器，其一般應用於各種工業電子設備，如(a)可再生能源設施；(b)通訊設備；(c)商業貨運設備；(d)醫療設備；及(e)保安系統。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 (1) 提供全面性服務，連同對取得工業4.0認證的不斷追求、應用T-MICS及質量控制系統，使集團從工業電子製造服務領域競爭對手中脫穎而出；(2) 專門製造及銷售工業電子零件及產品，讓集團擁有較消費類工業電子製造服務商更高的溢利貢獻，並已從不同的主要諮詢機構、認證機構和監管機構獲得認證和認可；(3) 與主要客戶建立長期穩定業務關係，其中大部分為世界知名的工業電子產品製造商及銷售商；(4) 擁有一支具有豐富的行業經驗的經驗豐富及竭誠的管理團隊。  行業概覽 電子製造服務指包括電子零件及產品製造的服務。電子產品及部件製造商將部分製作工序外包，使其能夠專注於管理品牌及分銷渠道並減少生產成本，而電子製造服務行業則應運而生。電子製造服務供應商向電子產品及部件製造商及分銷商提供多種服務，包括產品設計、原型製作、製造、組裝、測試、維修、供應鏈管理及其他售後服務。電子製造服務行業可視乎終端用戶對電子零件及產品的應用而分為消費類或工業電子製造服務。工業電子製造服務專注於製造通常並非供消費者使用的電子零件及產品。例子包括醫療設備電子部件、資訊及通訊設備、汽車及航天國防設備。香港的工業電子製造服務供應商一般已將生產設施轉移至中國等地以利用相對較低勞工成本的優勢。香港辦事處主要負責管理、市場 請參閱最後一頁的重要提示 2 致豐工業 (1710.HK) 營銷及後勤支援。 工業電子製造服務供應商可參與整個製造流程，包括製造工業電子零件至製造電子產品。工業電子製造服務供應商亦可於製作流程中的多個階段獲委聘。部分工業電子製造服務供應商可能僅需要產品或部件的設計簡介，其後將負責原型製作、原材料採購、製造、組裝、測試及交付。或者，其他工業電子製造服務供應商可能要求客戶提供設計、製造所必要的部件以及已組裝的樣板。工業電子製造服務供應商或會向客戶提供其他服務，如供應鏈管理及維修及返工服務。工業電子製造服務供應商的主要客戶包括：(i)需要電子零件及元件作進一步加工及分銷的電子零件製造商及分銷商；以及(ii)需要已加工電子部件、零件及產品以製造工業電子產品的電子產品製造商。工業電子製造服務供應商不會將所製造的貨品直接銷售予終端用戶。 工業電子製造服務行業的全球銷售值由2010年的15,336億港元增加至2016年的20,393億港元，複合年增長率為4.9%。工業電子製造服務行業的全球銷售值於過往期間的趨勢跟隨整體全球電子製造服務行業銷售值趨勢。為降低較短產品生命週期及較快產品升級步伐帶來的生產成本，對工業電子製造服務的需求於2010年至2016年有所增加。於2016年，工業電子製造服務行業的全球銷售值佔整體電子製造服務行業全球銷售值58.3%。於預測期間，工業電子製造服務行業的全球銷售值預期由2017年的21,304億港元增加至2020年的24,123億港元，複合年增長率為4.2%。受到醫療設備、通訊及網絡設備以及汽車電子設備市場需求增加所支持，工業電子製造服務行業的全球銷售值增長預期較整體電子製造服務行業快。工業電子製造服務行業的全球銷售值預期於2020年佔整體電子製造服務行業全球銷售值58.9%。  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2014年財政年度的517.5百萬港元增長至2016年財政年度的744.9百萬港元，複合年增長率為20.0%﹔純利則由2014年財政年度的21.9百萬港元增長至2016年財政年度的75.3百萬港元，年增長率為85.5%。2017年財政年度首5個月收入及純利分別下降9.3%及37.9%。2016年財年集團增長迅速，主要驅動因素來自智能充電器的銷售，智能充電器銷量由178.7百萬港元大幅增長88.3%至336.6百萬港元，由智能充電器客戶的銷售訂單增加及智能充電器的平均售價淨額增加所致。2017年首5個月，集團收益減少9.3%，主要 請參閱最後一頁的重要提示 3 致豐工業 (1710.HK) 由於(i)集團於2016年錄得來自某客戶相對較高訂單需求製造其中一項新產品，而於2017年並無錄得大量高訂單需求；(ii)集團於2016年財年錄得來自中國客戶之一的大量銷售，其僅於2017年5個月後下達訂單；(iii)某客戶將推出其產品之一的第二代，導致其第一代產品於2017年的訂單規模減少。  集資用途 是次集資所得款項的109.2百萬港元(以發售價每股0.62港元計算)將作下列用途：約81.7百萬港元（或估計所得款項淨額總額約74.8%）將用於進一步提高生產效率及擴大產能；約11.2百萬港元（或估計所得款項淨額總額約10.3%）將用於在都柏林、愛爾蘭及法國巴黎建立辦事處以擴大歐洲的客戶基礎；約11.2百萬港元（或估計所得款項淨額總額約10.3%）將用於建立位於中國廣東省廣州的戰略人才辦事處，以招募招聘高素質人才，如工程師、IT技術員、採購專家、會計師及內部核數師；及餘額將用作一般營運資金及其他一般企業用途。  估值 集團未有提供2017年財政年度純利預估，按2016年財政年度純利75.3百萬港元計算，市盈率約為6.9-9.6倍。香港市場上較為接近，製造開關電源及智能充電器的天寶集團(1979.HK)市盈率約為8.7倍。根據益普索報告，全球電子製造服務行業高度集中，十大服務供應商佔2016年全球行業總收益的65.0%。中國及香港工業電子製造服務行業市場成熟集中程度相對較低，未來或有整合空間。然而集團收入來源集中，從其往績紀錄可見其盈利較為波動，其定價與同業相差不遠，我們建議投機性認購該股。  風險因素 (1) 於業績記錄期間5大客戶佔總收益的70.0%以上，主要客戶的任何損失或任何下調價格的要求或會對業務表現及財務狀況造成重大不利影響；(2) 應付的企業所得稅金額可能因公司間銷售而受中國主管機關予以調整；(3) 原材料價格波動或會對銷售成本造成影響；(4) 勞動力短缺及勞工成本上漲或會對業務營運帶來不利影響；(5) 面對退貨及換貨的風險，並可能面對產品責任的索償；(6) 產品須受產品出口地的國家施加的安全及能源效益法規及標準所規限，倘未能適時應對此等法規或標準的變更，出口量將會下跌。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and pr