商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国7月PCE符合预期，A股中报盈利延续改善 海外方面，美国7月PCE同比3.7%、核心PCE同比3.3%，实际可支配收入增长0.4%、储蓄率升至3.0%。美国Q2实际GDP年化增长1.5%，弱于Q1的2.1%。但私人国内最终消费由3.9%上修至4.2%，实际国内总收入增长2.2%，企业利润较一季度增加4009亿美元。整体看，GDP走弱更多受政府支出、进口等因素拖累，私人需求并未明显失速，企业盈利反而改善，美国经济更接近增长结构分化。数据继续降低了立即加息的必要性，市场上修9月美联储按兵不动概率至64%。10Y美债利率回升至4.65%，美元指数升至99.1，美股窄幅震荡收跌；盘后英伟达营收及指引再超预期，显示AI需求仍具韧性。伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡问题展开磋商，地缘风险溢价有所回落，油价、金价高位震荡后收跌。本周关注杰克逊霍尔全球央行会议。 国内方面，A股周三震荡反弹但冲高回落，沪指涨0.59%至3912点，科创50、上证50表现较强，大金融、工业金属领涨，但两市成交额进一步缩至1.81万亿元，约2900只个股上涨，赚钱效应有所回落。当前市场仍处于缩量轮动、等待催化阶段；已披露中报的约3900家公司整体业绩偏强，Q2营收同比增长12.6%、归母净利润同比增长31%，盈利端仍有支撑，市场仍具一定赔率。短期风险主要来自海外科技股风险偏好降温，以及中东地缘扰动推升油价并向通胀端传导。本周重点关注7月工业企业利润数据。 贵金属：美国通胀数据符合预期，金银价格回调 周三贵金属价格回调，COMEX黄金期货跌0.99%报4647.80美元/盎司，COMEX白银期货跌0.87%报68.08美元/盎司。最新公布的美国通PCE胀数据基本符合预期，市场押注美联储下月加息的预期略有抬升，同时投资者也在等待美联储主席沃什在本周的五的讲话。美国7月PCE物价指数同比涨3.7%超预期，核心PCE涨3.3%符合预期，实际消费支出意外停滞。美国7月耐用品订单环比增长1.1%，大幅超出市场预期的0.5%。美联储观察工具显示，交易员目前认为美联储下月加息的可能性为38%，高于数据公布前的36%；交易员预计下个月美联储维持利率不变的可能性为62%。在地缘政治方面，伊朗革命卫队周三表示， 伊朗和阿曼已就霍尔木兹海峡及其收入的分配达成协议，但如果美国不接受他们的条件，这条重要的水道将不会重新开放。 美国最新的通胀数据符合预期，美联储加息预期抬升压制金价，叠加中东地缘冲突缓和令避险溢价消退。从技术形态上看，当前金银价格上涨至关键技术性压力位受阻，短期可能会延续回调。关注周五的沃什在杰克逊霍尔年会首秀。 铜：美国7月PCE超预期，沪铜冲高回落 周三沪铜主力冲高回落，伦铜升至14400美金一线后快速回落，国内近月B结构走扩，周三国内电解铜现货市场成交回暖，内贸铜对当月升水310元/吨，昨日LME库存降至23.7万吨，COMEX库存升至74.7万吨。宏观方面：美国7月PCE同比+3.7%，略超预期，核心PCE同比+3.3%，与上月持平，通胀压力总体趋于稳定但仍偏离目标区间较远，美联储或将有更多空间思考政策路径方向，当前维持不变仍是主流情景。特朗普表示对伊朗重返谈判没有时间表，经济制裁可能比军事打击更为有效，伊朗军方表示已与阿曼就霍尔木兹海峡控制权和收入分配达成协议，双方就协议细节进行磋商，油价快速反弹，令市场风偏再度承压。产业方面：Codelco宣布与普科布雷公司（Pucobre）完成合资公司的组建，共同开发位于智利的托瓦库（Tovaku）铜矿项目，其中普科布雷持有新公司60%的股权，Codelco持有其余40%，目标2030年投产，预计年产阴极铜4.6万吨，矿山寿命约21年。 美国7月PCE略超预期，通胀压力总体趋于稳定但仍偏离目标区间较远，美联储或将维持按兵不动的策略，伊朗表示已与阿曼就霍尔木兹海峡控制权和收入分配达成协议，油价反弹后风险偏好回落，此外，虽然英伟达二季度财报大超预期但仍未有效点燃市场情绪；基本面来看，中断矿山复产缓慢，国内紧平衡结构延续，非美地区库存偏低运行，隔夜LME0-3反弹至209美金，预计铜价短期将转入震荡。 镍：需求表现乏力，镍价调整 周三沪镍主力向下调整，伦镍调整至16900美金一线。宏观方面，美国7月PCE同比+3.7%，略超预期，核心PCE同比+3.3%，与上月持平，通胀压力总体趋于稳定但仍偏离目标区间较远，美联储或将有更多空间思考政策路径方向，当前维持不变仍是主流情景。基本面来看，昨日金川镍升水升至1600元/吨，进口镍贴水0元/吨，品位10%-12%的高镍生铁出厂均价为1122元/镍点，较上一日下降1元/镍点。政策方面：APNI矿业顾问委员会主席回应此前ESDM关于已批准十多项2026年RKAB修订的声明表示，APNI成员尚未收到RKAB修订批准，APNI成员企业目前已开始编制2027年RKAB，矿企正在收集财务和运营行政文件，为2026年10月开放的2027年RKAB申请做准备。 美国7月通胀略超预期助推加息回升，市场风险偏好承压；基本面上，国内镍矿价格稳健，但中东硫磺现货溢价回落，成本刚性支撑减弱；政策端，APNI主席表示APNI成员尚未收到RKAB修订批准，成员企业目前已开始编制2027年RKAB；下游方面，不锈钢厂刚 需采购为主，三元前驱体企业优先消耗厂内库存履约月度长协为主，电镀及合金行业短期增量有限，预计镍价短期将延续调整。 铝：上有压制下有托底，铝价延续震荡 周三沪铝主力收23760元/吨，跌0.17%。LME收3229.5美元/吨，跌0.45%。现货SMM均价23870元/吨，涨130元/吨，贴水10元/吨。南储现货均24130元/吨，张230元/吨，升水250元/吨。据SMM，8月24日，电解铝锭库存86万吨，环比减少1.5万吨；国内主流消费地铝棒库存14.45吨，环比更加0.02万吨。宏观面：美国总统特朗普表示，对于预计伊朗何时重返谈判，他没有时间表，而且不着急。美国7月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨3.3%，两项数据均符合预期。美国7月耐用品订单环比增长1.1%，不仅显著高于预期的0.5%，也高于前值0.5%，显示出制造业需求的一定韧性。 美国7月PCE物价指数大体符合预期，市场对美联储下月加息的押注从数据公布前的36%升至40%，美元同步走强，铝价高位压力增加。基本面海外复产提速，印尼新增产能释放，供应环比增加预期压制上方空间。不过下方也同样具备托底因素，国内社会库存持续去库，且即将迎来消费季节性旺季，叠加LME库存延续低位，西方支撑较好。预计短期铝价延续区间震荡。关注杰克逊霍尔年会美联储主席讲话对利率预期的引导。 氧化铝：供应压力不减，氧化铝延续弱势 周三氧化铝主力合约收2638元/吨，跌1.97%。现货氧化铝全国均价2696元/吨，跌2元/吨，升水66元/吨。澳洲氧化铝F0B价格355.5美元/吨，跌7.5美元/吨。上期所仓单库存24.9万吨，增加5108吨，厂库9300吨，持平。 氧化铝产能复产以及新产能预期投产，供应压力持续增加，价格上方压力不断积累，期现价格再度共同下探。预计规模性减产仍需成本倒挂加剧或四季度采暖季政策影响出现，短期价格承压态势难有明显改变。 铸造铝：成本坚挺与需求疲软博弈，铸造铝震荡 周三铸造铝合期货主力合约收23130元/吨，跌0.06%。SMM现货ADC12价格为23950元/吨，涨50元/吨。江西保太现货ADC12价格23300元/吨，涨100元/吨。上海机件生铝精废价差2170元/吨，涨19元/吨。佛山破碎生铝精废价差1133元/吨，涨99元/吨。交易所库存2.1万吨，增加1264吨。 废铝价格易涨难跌，给予再生铝合金刚性成本支撑。但需求端疲软持续压制上方空间，国内铸造铝合金锭社会库存升至2.81万吨，环比增加0.25万吨，连续第二周累库且幅度扩大。铸造铝缺乏独立驱动逻辑，短期预计延续震荡格局，后续关注传统消费旺季需求能否回暖。 锌：宏观具不确定性，锌价追涨谨慎 周三沪锌主力ZN2610合约日内高位震荡，夜间高开后横盘震荡，伦锌冲高回落。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在26175~26345元/吨，对2609合约升水0元/吨。下游畏高情绪加剧，现货市场观望，贸易商佛系报价，升水变化不大，现货交投氛围清淡。SMM：9月国产锌精矿加工费为-2500至-2000元/金属吨，均值环比减少1400元/金属吨。芝加哥商品交易所宣布，嘉能可（Glencore）与托克（Trafigura）已在CME Globex平台上完成了美国锌期货合约的首批交易。首批交易于8月20日完成，对应9月交割合约。 整体来看，美国7月PCE同比3.7%高于预期，加息预期升温推动美债收益率与美元齐升，不过伊朗与阿曼就霍尔木兹复航和谈修复市场情绪，继续关注沃什央行年会上讲话的指引。基本面偏强，国内锌锭出口交仓盈利空间较小，出口量级有限，伦锌近月挤仓风险仍存在，LME0-3扩大至198.95美元/吨，同时锌矿加工费回落，副产品硫酸价格调整，炼厂利润承压，减停产预期尚存，均支撑锌价，不过消费处于淡季尾声，下游高价高价无采买，现货交投清淡。短期看，宏观具不确定性，基本面有支撑，预计锌价保持偏强，以回调做多为主。 铅：需求改善不足，铅价窄幅震荡 周三沪铅主力PB2610合约期价日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦铅震荡。现货市场：上海市场驰宏铅报16175-16245元/吨，对沪铅2610合约升水50-100元/吨。电解铅炼厂厂提货源报价亦相对有限，部分持货商交付前期订货，其余则随行出货，主流产区报价对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂。再生铅方面，主流产地再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨不等出厂，个别货源升水50元/吨。SMM：9月国产铅精矿加工费为100-200元/金属吨，进口矿加工费为-185至-155美元/干吨，均值均环比持平。 整体来看，消费端改善不明显，需求不足难以支撑铅价进一步上涨，不过国内矿山事故加剧铅矿供应紧缺，同时电解铅炼厂检修、再生铅炼厂维持低负荷，供应压力边际减弱，支撑铅价。短期多空僵持，铅价窄幅震荡，持续关注消费回暖兑现及海外铅锭进口情况。 锡：英伟达业绩展望强劲，锡价有望偏强修复 周三沪锡主力SN2610合约日内先扬后抑，夜间低开下行，伦锡收跌。现货市场：小牌对9月平水-升水400元/吨左右，云字头对9月升水400-升水800元/吨附近，云锡对9月升水800-升水1200元/吨左右。 整体来看，美国7月PCE仍具粘性，市场对美联储下个月加息的预期略有升温，美元走强抑制锡价，不过英伟达CFO预计2028财年营收将增长约70%，强劲的业绩展望带动股价由跌转涨，锡价消费前景保持良好，有望修复锡价。供需面未有新增矛盾，消费处于消费淡季尾声，高价抑制下游对原料采买，不过锡锭社会库存维持偏低水平，且锡矿供应难有量级改善，刚性约束尚存，构成支撑。短期锡价走势锚定宏观，单边驱动不足，预计高位区间 震荡，下方关注60日均线支撑。 碳酸锂：市场情绪不佳，碳酸锂区间震荡 周三碳酸锂主力合约收于152160元/吨，跌1.17%。盘面资金流入，日增仓+4552。现货市场价格下行，SMM电碳价格-4250元/吨，工碳价格-4250元/吨，iFinD口径下基差维持贴水。原材料价格下行，澳洲锂辉石价格下行30美元/吨至2230美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）下行300元/吨至14750元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）下行140元/吨至4750元/吨。仓单合计43100手（+1160手）。 基本面上，供应端来看，枧下窝环评受理公示予以撤销，预计会延迟该矿复产进度，短期锂盐厂维持检修，需关注大矿恢复及海外矿端到港情况。需求端，储能接单有所放缓，新招标项目收益率下降，市场开始质疑需求可持续性。库存端多渠道数据显示仍为去库