Airbnb：增长加速将持续，目标价上调至217美元，跑赢大市

Airbnb 当前估值偏低，看好其增长前景，目标价 $217，评级“跑赢市场”。

核心观点：

• 市场曾低估 Airbnb 增长拐点（2025 年底），认为夜量增长加速（2025 年 2 季度 7% 至 2025 年 4 季度 10%）是临时性因素（如 RNPL、酒店和世界杯），但管理层现预计未来五个季度夜量增长将维持在 10% 以上，投资者逐渐接受增长是结构性而非暂时性的。
• 预计当前估值低估了 Airbnb 中期（约 10.5-11%）的营收增速，维持“跑赢市场”评级，目标价 $217（基于 25.5 倍 EV/EBITDA 估值）。

增长驱动因素：

1. RNPL 尾部效应：
   -RNPL 已占全球交易额的 20%，未来将通过更早阶段营销、更灵活的取消政策提升转化率。
   -预计为营收增长贡献约 300 bps。
2. 单一佣金结构：
   -2026 年初开始向所有房源（包括 API 连接房源）迁移单一佣金模式，预计提升佣金率 0.4%（从 15.1% 至 15.5%），贡献约 300 bps 营收增长。
   -CEO 称其为“最大增长杠杆”，预计贡献远超 RNPL 的增量。
3. 酒店业务：
   -2025 年 3 季度正式上线酒店产品，提供 15% 订房金额的优惠券，支持酒店需求，预计逐步抵消其他增长策略的增速影响。
4. AI 搜索：
   -已小范围测试 AI 搜索，计划作为可选搜索功能推出，预计提升转化率，贡献约 100 bps 营收增长。
5. 忠诚度计划：
   -未正式宣布但计划推出，预计贡献约 100 bps 营收增长。
6. 其他增值服务：
   -计划推出餐饮、设备租赁、儿童托管等增值服务。

核心业务增长潜力：

• 酒店入住率回升至 65% 后，价格提升将带动民宿需求增长，尤其在城市市场（目前 Airbnb 民宿份额最高）。
• 亚太地区扩张加速，2025 年占房间夜数的 17%，预计未来五年贡献 300-400 bps 营收增长。

估值分析：

• 预计 2026-2028 年营收增速 12%，对应 25.5 倍 EV/EBITDA 估值，目标价 $217。
• 若维持 12% 增速，当前估值显著低估，具备估值修复空间。

风险因素：

• 整体旅游需求下降、来自 Google/Booking/Expedia 的竞争加剧、供应限制政策变化。