短期猪价走势及明年猪价景气判断20260823

摘要摘要 1.供需拐点确立，价格反转趋势显现供需拐点确立，价格反转趋势显现：受前期深度亏损及政策性去产能影响，300斤以上大肥猪存栏大幅下降，标肥价差拉大带动现货情绪，预计价格难以再破前期低点预计价格难以再破前期低点。2.产能去化效果受产能去化效果受PSY提升对冲，有效去化约提升对冲，有效去化约4%-5%：官方数据显示整体去化7%，但PSY提升陷入停滞（瓶颈28-29头），实际去化效果显现，支撑猪价从低点反弹约50%至13.5元/公斤。3.9月供需错配支撑震荡向上行情月供需错配支撑震荡向上行情：预计9月企业出栏量环比下降4%，而历史平均需求环比增长8%；10月生猪存栏预计进一步减少，供需关系持续向好。4.政策性政策性“反内卷反内卷”约束显著约束显著：农业农村部严格监控能繁母猪存栏及出栏均重，头部企业配合减产；环保监管加码限制散户复产，无证养殖户因无法开具检疫票面临淘汰。5.二次育肥受政策双向卡控二次育肥受政策双向卡控：通过“饲养票”与“屠宰票”联动管理，限制企业猪源流入二育市场，导致2026年二育规模无法有效增长，削弱了对供给节奏的扰动。6.行业财务分化加剧，成本优势向龙头集中行业财务分化加剧，成本优势向龙头集中：第一梯队猪企资金充裕且成本接近现价；二、三梯队面临现金流断裂风险。牧原重资产模式在行情上行期较代养模式更具成本稳定性。7.交易策略建议逢低做多交易策略建议逢低做多11月合约月合约：当前出栏均重处于低位，随天气转凉及降重任务完成，9月起压栏增重意愿将与季节性大猪需求增长（月均>20%）形成共振。 Q&A 近期猪价反弹的原因是什么，如何看待此轮反弹的持续性和高度？近期猪价反弹的原因是什么，如何看待此轮反弹的持续性和高度？ 此轮猪价反弹主要由以下几个因素驱动：首先，大体重肥猪的阶段性供给见底是核心原因。此前养殖户因深度亏损而不计代价地出售生猪，导致大肥猪出现短期供给收缩；叠加政策性去产能推进、阶段性供需错配以及政策端对市场的规范约束，共同推动了本轮猪价反弹。从持续性来看，在产能去化的大背景下叠加季节性需求回升，猪价震荡向上的趋势明确，短期难以再破前期低点；反弹高度则将随着供需缺口的逐步扩大而逐步抬升。 超卖，至6月末，300斤以上的大肥猪存栏量已大幅下降，标肥价差随之拉大，进而带动了现货市场的情绪和价格上涨。其次，高温天气影响了生猪的日增重，导致同等饲养周期下的出栏时间延后，短期内市场流通的猪源有所收缩。再次，部分二次育肥主体看到价差后入场，消耗了一部分猪源，也对标猪价格反弹起到了带动作用。最后，市场情绪也是一个驱动因素，毕竟行业已经经历了长时间的下跌。综合来看，近期价格反弹的根本原因是供根本原因是供需关系的改变需关系的改变。受前期政策影响，加之企业出栏均重已处于春节后的最低位，企业端的出栏压力不大。同时，社会散养户在经历了4月至6月连续三个月的严重亏损后，产能退出非常显著。因此，此轮反弹可能是一次趋势性反转，价格再次跌破前期低点的可能性不大。 对于对于2026年第三和第四季度的猪价走势有何判断？行业是会重回盈利还是继续处于去产能阶段？年第三和第四季度的猪价走势有何判断？行业是会重回盈利还是继续处于去产能阶段？ 预计2026年第三和第四季度猪价将呈现震荡向上的行情，而非急剧的V型反转，更可能是进两步退一步的走势。根据政策要求，主要养殖企业需在8月底前将出栏均重降至合理区间，并将全国能繁母猪存栏量降至3,650万头以内，企业目前确实在配合执行。从供给端看，根据目前了解到的情况，9月份的企业出栏量预计将环比8月份下降约4%。而从需求端看，参考2021年至2025年的历史数据，9月份的屠宰量通常环比8月平均增长约8%。此外，根据仔猪出生数据推算，10月份的企业生猪存栏量预计将再次减少。综合来看，供需关系正在逐步向好，预计到2026年年底，全国生猪均价的高点可能达到13.5元元/公斤左右公斤左右。 官方数据显示自官方数据显示自2025年底以来行业产能去化约年底以来行业产能去化约7%，结合实际调研情况，如何评估真实的去化幅度？这一轮，结合实际调研情况，如何评估真实的去化幅度？这一轮去化能否支撑猪周期进入上行通道，其价格高度和持续时间将是怎样的？去化能否支撑猪周期进入上行通道，其价格高度和持续时间将是怎样的？ 官方数据显示的约7%的产能去化，若考虑到PSY(每头母猪每年提供的断奶仔猪数)提升的对冲效应，等效的有效去化幅度可能在4%至5%之间。根据历史规律，10%的产能去化大约能带来猪价翻倍。据此推算，5%左右的去化幅度，能够支撑猪价从低点上涨约50%。这与2026年年底高点可能达到13.5元/公斤的判断基本吻合。目前仔猪价格持续回落，表明整体补栏意愿非常低迷。因此，本轮周期的价格低点已经出现，后续难以再创新低，市场将进入震荡回升阶段，并可能在成本线附近盘整。预计到2027年上半年，猪价可能还有进一步上行的空间。 过去几年行业过去几年行业PSY提升迅速，但提升迅速，但2026年以来其提升效率是否有所放缓？这对评估产能去化的实际效果有何影年以来其提升效率是否有所放缓？这对评估产能去化的实际效果有何影响？响？ 从2026年春节后至今，特别是从6月份开始，全行业的PSY提升已基本停滞。PSY从23头提升到28-29头相对容易，但要从28-29头再提升至30头则非常困难。这不仅需要头部企业才能实现，而且对资金投入要求很高，涉及种 猪更新换代、饲料配方优化等多个方面，第二、三梯队的企业很难跟上。根据我们了解到的情况，自6月份以来，全国平均PSY的提升微乎其微。实际上，PSY快速提升 知识星球：芒果纪要 对供给的效率对冲效应在之前已经兑现，这也是导致2026年上半年猪价低迷年上半年猪价低迷的原因之一。参照发达国家的经验，国内生猪养殖的**PSY（每头母猪年提供出栏仔猪数）**已接近瓶颈，未来继续线性大幅提升的空间有限，会受到种猪基因、疫病防控、养殖密度和管理水平等多重因素的制约。此外，自2025年9月行业开始执行减产政策后，PSY本身就更难实现提升。因此，当前产能去化的效果受PSY提升的对冲影响已不明显。 行业现金流与破产风险探讨行业现金流与破产风险探讨 行业内不同梯队企业的财务状况分化显著： 1.第一梯队（行业龙头企业）第一梯队（行业龙头企业）：货币资金和银行授信额度相对充足，资产负债率可控，仍有能力承受亏损。同时，它们的养殖成本也是行业最优的，当前猪价已接近其成本线，虽然利润会受损，但不会出现大规模减产或退出。这些企业也在积极响应国家调控政策进行减产，例如有头部企业计划在9月份将能繁母猪存栏降至300万头以下。2. 第二梯队（上市猪企）第二梯队（上市猪企）：面临的经营压力较大，资产负债率持续抬升，经营性现金流持续净流出，主要依靠各类融资维持运营。持续的亏损不断消耗其现金储备，部分企业已在通过处置资产求生，甚至牵涉诉讼。3.第三梯队（中小规模猪场第三梯队（中小规模猪场/散户）散户）：现金流压力最大，许多养殖主体依靠拖欠饲料款维持生产，本轮产能去化的核心主体正是这部分群体。 社会猪源产能去化情况社会猪源产能去化情况 社会猪源群体大概能占到全国总出栏量的35%。自2025年9月至今，这部分产能至少已经去化了一半。在这一轮下跌周期中，母猪存栏量在一万头以下的规模场以及小散户受到的冲击最为严重，因为他们普遍缺乏融资能力。这部分群体的经营决策较为灵活，可能会选择暂时退出市场，但猪场设施仍在，一旦猪价出现向好预期，他们有可能会重新进入。然而，经过几轮亏损，部分养殖户可能已资不抵债，导致永久性退出。 四季度猪价乐观预期解读四季度猪价乐观预期解读 对四季度猪价的乐观预期主要基于供需两端的分析： 1.供应端供应端 集团企业的出栏均重在八月份仍处于年初以来的最低或次低位。随着天气转凉，企业有充足的动力通过压栏增重来调节供应节奏。社会面的猪源供应只会减少，不会增加。需求端需求端根据2021年至2025 2.年的历史数据，每年七月份的屠宰量通常是下半年的最低点，之后会逐月持续增加。 综合来看，供应端因均重较低而存在增长潜力，但社会猪源在持续退出，而需求端则确定性增加，因此整体趋势判断为震荡向上。企业出栏均重企业出栏均重是一个非常关键的指标，2026年春节后企业出栏均重曾持续数月累积，但从六月开始，受政策引导和深度亏损（养得越大亏得越多）的影响，均重持续下降。未来猪价是否会在春节后回落，将取决于后续的供需变化。 于年底时企业的出栏均重水平。 行业行业“反内卷反内卷”政策约束效果政策约束效果 从行业层面观察，旨在限制集团场母猪数量和出栏体重的从行业层面观察，旨在限制集团场母猪数量和出栏体重的“反内卷反内卷”政策，其实际约束效果如何？政策，其实际约束效果如何？ 观察来看，该政策是有效的。相关部门对此事盯得很紧，集团公司需要向农业部定期报备，并持续被督促进度，要求压减能繁母猪存栏和降低出栏体重。除了牧原和温氏，其他企业的资金面压力也较大，这也促使他们执行减产，因为行业普遍认识到，若不主动去产能，未来的猪周期高度将对所有参与者都不利。此外，政策对二次育肥政策对二次育肥的限制也比的限制也比2025年更为严格，导致年更为严格，导致2026年的二次育肥规模明显少于去年。年的二次育肥规模明显少于去年。 标肥价差与二次育肥积极性标肥价差与二次育肥积极性 尽管政策对二次育肥有所限制，但当前标肥价差拉大，是否会重新激发二次育肥的积极性？尽管政策对二次育肥有所限制，但当前标肥价差拉大，是否会重新激发二次育肥的积极性？ 是的，近期猪价的反弹以及标肥价差的持续拉大，确实会引发一部分二次育肥行为。二次育肥的主体主要是散户和贸易商，他们操作非常灵活。尽管政策上不允许，但他们总有各种办法进行操作。 环保监管加码的行业影响环保监管加码的行业影响 近期是否有观察到部分省份加强环保监管的趋势，例如广东地区要求养殖户补办环保证件？这对散户养殖近期是否有观察到部分省份加强环保监管的趋势，例如广东地区要求养殖户补办环保证件？这对散户养殖有何具体影响？有何具体影响？ 确实有环保加码的趋势。环保是约束散户最有效的手段。目前，养殖场需要有合规的环保证件才能开具检疫票，若手续不全则很难开票。在当前亏损阶段，有无检疫票对猪价影响巨大，单斤价差可达五到六毛钱一公斤，一单斤价差可达五到六毛钱一公斤，一车猪的差价将近一万元车猪的差价将近一万元，这对没有证件的养殖场打击很大。补办环保证件的难度非常高，需要满足诸多条件，如距离水源地一公里以上、远离居民区，并且土地性质必须是建设用地，并非想补就能补办。这种监管收紧是2026年尤为明显的趋势。以往，只要养殖户养猪，经过检验检疫基本都能开出检疫票，监管不严时甚至可以通过一些非正常途径解决。但现在，必须手续齐全，包括动物防疫合格证、环保局备案或环评报告等，否则一律不予开票。 当前行业疫病情况当前行业疫病情况 目前行业的疫病情况如何？目前行业的疫病情况如何？ 疫病的影响基本可以忽略不计。非洲猪瘟病毒与猪群已进入共存状态，类似于新冠病毒与人类的关系，目前已没有那种急性、高致死率的疫情爆发。 2026年二次育肥实际现状年二次育肥实际现状 考虑到近期气温转凉，现货价格重心有所上移，但短期猪价仍偏震荡，当前二次育肥的实际情况是怎样考虑到近期气温转凉，现货价格重心有所上移，但短期猪价仍偏震荡，当前二次育肥的实际情况是怎样的？的？ 2026年的二次育肥情况与往年不同，主要受制于各地非常严格的政策限制。具体体现在两头卡控：在购买端，企业出售给养殖户的猪只，不再开具可用于继续 饲养的“饲养票”，只开具直接用于屠宰的**“屠宰B票”**。过去，养殖户可以通过当地屠宰场花钱“销票”来规避，但现在屠宰场不敢冒着被吊销屠宰证的风险进行此类操作。在销售端，如果二次育肥的猪只在买入时没有合规的饲养票，那么在卖出时也无法开具屠宰票。这种双向限制使得企业端的猪源难以流入二次育肥市场。而散户之间交易的二次育肥，其体量非常有限。