立足煤炭主体，谋求转型发展

公司深度研究|华阳股份 证券研究报告2026年08月24日 立足煤炭主体，谋求转型发展 华阳股份（600348.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】公司立足主业，预计2026-2028年归母净利润分别为25.37亿元、29.48亿元、30.59亿元，EPS分别为0.7、0.82、0.85元，同比增长48.97%、16.2%、3.78%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价12.15元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红率较低，未来分红难有提升。但是我们认为供需紧平衡格局依旧维持，预计2026-2028年现货采购价格中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，公司近几年业绩较为稳健且分红比例较高，未来有望继续保持较高分红。 【主要逻辑】 主要逻辑一：供需紧平衡，煤价中枢或有抬升。我们预计2026-2028年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，2026年下半年最高价格仍旧存在创新高的可能。 分析师 李世朋S080052412000213051178065lishipeng@research.xbmail.com.cn 主要逻辑二：公司资源较丰富，产销量较为稳定。公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2025年底，公司拥有煤炭资源量65.66亿吨、可开采储量29.33亿吨，可开采年限超过50年。 相关研究 主要逻辑三：提质增效重回报，分红能力有望维持高位。为全面落实国务院《关于进一步提高上市公司质量的意见》、《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》要求，积极响应上海证券交易所“提质增效重回报”专项行动倡议，公司对2025年度“提质增效重回报”行动实施情况进行评估，制定2026年度“提质增效重回报”行动方案。方案提出，坚定回报股东政策，实现发展成果共享。 风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................5华阳股份核心指标概览.............................................................................................................6一、华阳股份：积极开拓的老牌煤炭国企..............................................................................71.1公司简介：立足主业，多向发展..................................................................................71.2财务数据：2025年受煤价影响盈利有所下滑..............................................................8二、主营业务：龙头煤企、资源较充足...............................................................................102.1行业判断：供需紧平衡，煤价中枢或有抬升..............................................................102.2基本情况：储量较为丰富，产量或将提升.................................................................14三、盈利预测与估值............................................................................................................153.1盈利预测....................................................................................................................153.2估值与投资建议.........................................................................................................17四、风险提示.......................................................................................................................19 图表目录 图1：华阳股份核心指标概览图...............................................................................................6图2：2025年各业务板块收入占比.........................................................................................8图3：2025年各业务板块毛利占比.........................................................................................8图4：2016年-2025年营业收入..............................................................................................8图5：2016年-2025年归母净利润..........................................................................................9图6：销售净利率、销售毛利率及ROE情况...........................................................................9图7：2016年-2025年资产负债率..........................................................................................9图8：公司经营活动产生的现金流净额..................................................................................10图9：公司分红及股息率........................................................................................................10图10：2010年以来全国煤炭产量及死亡率...........................................................................11图11：2025年全国发电装机结构.........................................................................................12图12：2025年全国发电量结构.............................................................................................12图13：全国发电机组可利用小时数.......................................................................................12图14：2016年以来煤炭价格走势.........................................................................................13图15：截至2025年底同业主要公司储量比较......................................................................14 图16：2025年同业主要公司全年产量比较...........................................................................14 表1：2020-2028年动力煤供需平衡表..................................................................................13表2：煤炭业务板块经营分拆模型.........................................................................................15表3：全板块经营预测模型....................................................................................................17表4：DDM模型及估值假设..................................................................................................18表5：DDM估值敏感性分析（单位：元/股）........................................................................18 投资要点 关键假设 公司的核心收入和利润来源于煤炭业务，2025年收入占比达到91%、利润占比达到92%，是影响公司业绩的核