举行：路tai开放是现在的重点

闪光提示2017年11月9日2017年第三季度EBITDA击败; VIP运气的正增长部分被台风哈托的影响和不良的群众持仓抵消了金沙城娱乐场有望在一月底开业，首先是大规模维持持有评级和18.30港元的目标价不变结果重点：房地产EBITDA为1.35亿美元（环比增长3％，同比增长-18％），比我们的预期高3％。 VIP的好运推动了这一结果，但台风哈托的干扰和低质量的保持是抵消因素。尽管贵宾分部的赢率较高，但利润率环比下降了0.5个百分点，主要由于：1）游戏组合的转变；和2）在大众细分市场中的较低占有率，可能是由于运气不佳，减少了上场时间以及业务大量转移以专注于低端玩家，以扩大客户群为路tai开业做准备。按细分： VIP表现不佳：贵宾销量下降4％，但收入环比增长9％（相对于市场+ 10％），这得益于较高的赢率（2017年第三季度：3.32％，2017年第二季度：2.94％）。我们预计，随着2017年12月新的中介能力的增加以及台风的影响，销量增长将随着时间的推移而恢复。 质量控制拖累了性能：大众收入仅比上一季度增长2％，低于市场增长率。但是，质量下降环比增长7％。结果由于较低的质量保持力而下降。除了潜在的不利运气之外，更短的上场时间以及大众对低端球员的混合转移可能导致控球率下降。角子机是一个亮点，较上一季度市场增长5％，环比增长14％。 受台风影响的酒店入住率：入住率从2017年第二季度的96.5％降至95.2％，这可能是由于8月底台风哈托造成的干扰，但房价保持了上升。路tai将于2018年1月开业：由于台风哈托的影响，米高梅宣布将路Co的开幕日期推迟至2018年1月29日。新项目将仅以海量餐桌打开，以尽量扩大政府的餐桌分配。我们了解到，米高梅计划在2018年第三季度增加VIP容量，并在2018年中之前准备好其豪宅产品。管理层估计路Co的2017财年资本支出为9.33亿美元，其中665美元已用至2017年第三季度末。截至9月底，美高梅中国的现金头寸为3.36亿美元。维持持有评级，目标价18.30港元不变：我们不会改变我们的估计和估值倍数。我们的目标价意味着有3％的下行空间，因此我们维持对该股的持有评级。以18倍FY18 EV / EBITDA交易，我们认为估值合理。主要的下行风险包括：1）澳门美高梅的防守表现欠佳；和2）降低餐桌供应。主要的上行风险包括：1）高于预期的表分配； 2）提前增加VIP设施。 目标价（港元）上一个目标（港币）18.30分享价格（港元）上/下18.94-3.4%（截至2017年11月8日）市场数据市值（港元）71,973市值（美元）9,222BBG2282 HK3m ADTV（美元）16RIC2282.HK金融与比率（HKD）截止至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e汇丰每股收益（上一个）----更改(%)----共识每股收益0.740.600.721.06聚乙烯（X）22.030.018.614.0股息收益率(%)1.50.63.24.3EV / EBITDA（X）20.321.113.410.6鱼子(%)53.931.842.544.552周价格（港币）20.0016.0012.0011/1605/1711/17 目标价：18.30高点：19.04低点：13.60当前价：18.94资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计刘夏琳*Rsch游戏和医疗保健亚洲区负责人香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行charlene.r.liu@hsbc.com.sg+65 6658 0615亚历克西斯·严**香港上海汇丰银行有限公司alexis.x.yan@hsbc.com.hk+852 2996 6570*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：保持汇丰银行每股收益0.860.631.021.35股本酒店餐厅与休闲香港举行：路tai开放是现在的重点美高梅中国（2282 HK）自由浮动22% 资质●酒店餐厅与休闲2017年11月9日2财务与估值财务报表年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e估值数据年到12 / 2016a12 / 2017e12 / 2018e12 / 2019e损益摘要（港币百万元）电动汽车/销售5.65.93.32.7收入14,84115,07925,37129,468EV / EBITDA20.321.113.410.6息税折旧摊销前利润4,1044,1786,2737,511电动/ IC4.53.73.83.9折旧及摊销-772-1,482-1,917-1,919PE *22.030.018.614.0营业利润/息税前利润3,3332,6964,3565,592PB10.09.27.05.6净利息-47-293-284-259FCF产率（％）-2.8-4.67.810.0PBT3,0481,4854,0545,315股息收益率（％）1.50.63.24.3汇丰PBT3,2872,4154,0735,334*根据汇丰每股收益（摊薄）税收净利-163,033-201,465-2123,842-1935,122汇丰净利润3,2722,3963,8615,141ESG指标现金流量摘要（港币百万元）环境指标治理指标经营现金流量3,7293,2066,7678,128温室气体强度（千克/美元）不适用董事会人数12资本支出-5,959-7,152-850-650能源强度（千瓦时/美元）不适用平均董事会经验（年）7投资产生的现金流量-6,273-7,152-850-650减少二氧化碳的政策不适用女董事会成员（％）17股息-806 -828 -1,372 -2,689社会指标董事会成员独立性（％）33净变化债务4,852 5,082 -4,233 -4,503员工成本占销售额的百分比不适用自由现金流权益-2,046 -3,335 5,624 7,210员工流动率（％）不适用多元化政策不适用无形固定资产1,8281,6321,4351,238价格相对比率，增长和每股分析年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e12 / 2019e同比变化14.4012.4010.408.406.4020162017米高梅中国（中国）至恒生指数14.4012.4010.408.406.40收入-13.1 1.6 68.3 16.12015息税折旧摊销前利润-3.61.850.119.7营业利润-3.4-19.161.628.4资料来源：汇丰银行PBT-2.6-51.3173.031.1注：于2017年11月8日收盘价汇丰每股收益-0.9-26.861.233.1比例（％）收益/ IC（x）1.00.71.11.4投资回报率22.412.517.825.3鱼子53.931.842.544.5资产回报率12.66.313.716.8EBITDA利润率27.727.724.725.5营业利润率22.517.917.219.0EBITDA /净利息（x）87.714.322.129.0净债务/权益155.0207.2116.659.1净债务/ EBITDA（x）2.73.91.91.0来自运营/净债务的现金流33.319.756.2107.9每股数据（港币）每股收益报告（摊薄）0.800.391.011.35汇丰每股收益（摊薄）0.860.631.021.35DPS0.280.120.610.81账面价值1.902.072.723.36资产负债表摘要（港币百万元）有形固定资产21,21027,07726,20725,134资料来源：公司数据，汇丰银行当前资产4,0423813,5996,606现金及其他3,547-1393,0516,028总资产27,08029,08931,24032,978 经营负债5,1295,1045,8296,660债务总额14,73516,13015,08813,56220.4020.40净债务11,18816,27012,0377,53418.4018.40股东资金7,2177,85410,32312,75616.4016.40投入资金18,40524,12422,36020,290 资质●酒店餐厅与休闲2017年11月9日3一目了然表1：2017年第三季度业绩概览美元16年3季度2017年第二季度2017年第三季度y-y％q-q％物业EBITDA165131135-18%3%收入497449472-5%5%物业EBITDA利润率33.1%29.2%28.7%-4.4%-0.5%-VIP细分贵宾总积分（美元）8,7608,5658,259-6%-4%胜率％3.01%2.94%3.32%0.3%0.4%VIP收入（百万美元）2642522754%9%-大众市场总质量下降（百万美元）1,2231,2121,2976%7%质量保持％22.0%19.3%18.4%-3.6%-0.9%批量收入（百万美元）269234239-11%2%-老虎机老虎机总手柄9889169941%8%胜率％3.8%4.4%4.7%0.9%0.3%角子机收入（百万美元）38404622%14%-酒店运营房间入住率95.7%96.5%95.2%-0.5%-1.3%房价（美元）289267271-6%1%REVPAR（美元）277257258-7%0%资料来源：公司数据，汇丰银行估值与风险现价：HKD18.94估值风险我们使用零件总和分析来评估MGM，上行风险包括：（1）优于-包括以下组件：（1）MGM预期的运营绩效来自目标价：18.30港元上/下：-3%相当于18倍FY18e EBITDA; （2）美高梅路Co是FY18e EBITDA的13倍。我们目标倍数的加权平均值与13倍的历史平均值相当。由于我们的目标价有3％的下跌空间，我们维持对米高梅的持有评级。澳门美高梅; （2）较高的表分配路tai金光大道项目的贵宾能力供应及超出预期；和(3)可能宣布更有利的访问政策。下行风险包括：1）中国宏观经济放缓； 2）美高梅路tai项目的重大延迟； 3）监管风险，尤其是来自中国的监管风险； （四）竞争导致市场份额损失。价格为2017年11月8日美高梅中国2282 HK保持 资质●酒店餐厅与休闲2017年11月9日4披露附录分析师认证以下是对该报告负有主要责任的分析师，经济学家或策略师，包括名字似乎是各个部分的作者的任何分析师或报告各部分以及按总和估值指定为子公司覆盖率分析师的任何分析师证明，对该主题证券的观点或发行人，本节中被指定为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及本文中表达的任何其他观点或预测，包括背面表达的任何观点研究报告的页面上，准确地反映了他们的个人观点，并且其报酬的任何部分均与该研究报告中包含的特定建议或观点没有，没有或将直接或间接相关：Charlene Liu和Alexis严重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；