主业略有承压，授权收入增厚业绩

业绩简评 2026年8月20日晚，公司发布半年报，26H1实现收入45.26亿元（+3.9%）；毛利37.95亿元（+2.1%），毛利率83.8%。归母净利润11.47亿元（-15.6%），主要受到汇兑亏损及金融工具公允价值变动等非经营性因素影响（截止26H1公司在手现金中有10.14亿美金，26H1共计产生汇兑亏损5.03亿元，25H1为收益0.10亿元；公允价值变动26H1收益0.79亿元，25H1为收益2.53亿元）；经调整经营性归母净利润14.36亿元（+26.5%），经调整经营性EBITDA为17.98亿元（+11.7%）。截至6月底，现金及现金等价物、无抵押定期存款及已抵押存款合计124.69亿元。 经营分析 707对外授权收入增厚业绩，传统生物药销售阶段性承压。26H1生物药品销售额34.43亿元，同比下降19.3%，主要受到医保政策、集采及增值税政策调整影响；确认对外许可收入8.52亿元，主要来自707与辉瑞许可交易的里程碑付款；CDMO业务收入2.31亿元，同比增长160.9%，主要受客户订单增加推动。 销售效率显著提升，同时持续加大研发投入。26H1销售及分销开支12.07亿元，同比下降25.3%，销售费用率由37.1%下降至26.7%，同比减少10.4个百分点；研发成本同比增长24.9%至6.84亿元，研发费用率提升至15.1%。公司研发团队约840人，截至6月底拥有25款重点在研品种，并前瞻布局TCE、In-Vivo CAR-T、抗体融合蛋白、ADC、RDC及基因和细胞治疗等新技术方向。 多个新品接力获批，商业化产品矩阵持续扩容。抗IL-17A单抗益赛拓于2026年2月获批用于中重度斑块状银屑病，并已进入2026年医保目录调整初步形式审查名单；艾曲泊帕于3月获批用于ITP及重型再生障碍性贫血；长效促红素新比澳获批用于成人透析患者；抗IL-1β单抗613于8月获批治疗急性痛风性关节炎。公司现有2867名销售人员，产品覆盖近3400家三级医院、超6200家二级或更低层级医院和医疗机构，成熟商业化网络有望支持新品快速放量。 盈利预测、估值与评级 我们预测公司2026-2028年营业收入分别为108.48/117.80/131.31亿元，同比-38.70%/+8.59%/+11.47%；归母净利润分别为28.77/31.71/36.61亿元，对应EPS分别为1.13/1.25/1.44元，维持“买入”评级。 风险提示 临床进度不及预期风险，核心产品销售不及预期，汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806