Loen Entertainment：积极的一面

2017. 11. 10朗恩娱乐(016170)充实的积极杨胜宇（CFA）分析师sw45.yang@samsung.com 822 2020 7813张在勋研究助理jh.cheong@samsung.com 822 2020 7760发生了什么？3Q评论：Loen Entertainment发布的第三季度业绩显示，按净增150,000的用户计算，同比增长36.8％，环比增长12.2％，APRU增长，BTS发行了新专辑。营业利润同比增长29％，比上一季度增长1.9％，至26.7亿韩元，由于新偶像团体Boyz的促销费用（将于12月6日发布）以及与该公司视频内容业务相关的费用，比市场预期（27.8亿韩元）低4％。 ，这应该成为明年的热门话题。三大积极因素：尽管Loen凭借稳定的净增加量巩固了其市场主导地位，但我们看到应该推动增长的另外三个因素。Kakao Mini：支持MelOn的智能扬声器Kakao Mini于11月7日上架，在不到十分钟的时间内售出了全部15,000台。设备的成功并不意味着MelOn的订户会增加，因为现有的MelOn订户可以通过扬声器使用流媒体服务而无需支付任何费用。但是，该设备应用于锁定订户。展望未来，我们相信AI'Kakao I'生态系统的发展将有利于Loen的成长。Kakao应用内播放器：通过KakaoTalk提供MelOn服务的应用内播放器应会在第四季度进入市场。我们希望这将产生显着的协同作用，以呼应Kakao Navienjoyed与Kakao T（以前称为Kakao Taxi）的链接所带来的好处。内容业务，海外扩张：Loen的视频内容业务本应从明年开始全速运转，在不久的将来可能不会产生可观的收益，但是值得监视其如何使用Kakao平台。此外，音乐流媒体平台进军海外市场的步伐正在慢慢形成。短期内需要估值，但长期增长潜力保持不变：我们维持对Loen的买入评级，重申目标价120,000韩元。在最近急剧上涨之后，股票的交易价格为27.2倍2018年市盈率，有些人可能会觉得需求很高。但是，基于上面提到的大量积极因素，我们仍然看到一些上行空间。第三季度业绩摘要评估摘要20162017年2018年倍数（x）营业额15136.812.26.07.5市盈率42.133.927.2营业利润2729.01.9(5.1)(4.0)P / B9.07.76.3税前收益2828.54.2(3.8)(2.8)EV / EBITDA23.619.015.7净利2027.22.3(5.6)(4.2)股息收益率（％）1.01.01.1利润率（％）营业利润17.6税前利润18.3净利润13.5资料来源：公司数据，三星证券估计每股收益增长24.924.224.6公司更新乍看上去 目标价120,000韩元(14.9%)当前价格KRW104,400市值2.6亿韩元/2.3b美元（流通量）25,291,70552周最高/最低KRW111,500 / KRW71,100平均每日交易KRW3.9b /价值（60天）350万美元一年表现1M600万1200万朗恩娱乐（％）VS科斯达克（％pts）19.517.346.49.86.323.7关键变化三星vs街 购买★★★：5 /买：4 /持有：3 /卖：2 /卖★★★:●Loen Entertainment第三季度的营业利润同比增长29％，环比增长1.9％，至26.7亿韩元，较市场预期低4％，这主要是由于新的偶像集团的促销费用以及与视频内容业务相关的费用。●除了稳定的市场份额增长外，Loen的其他关键投资点还包括：1）智能扬声器Kakao Mini在4Q上的成功亮相； 2）即将推出用于MelOn音乐流媒体和下载服务的Kakao应用内播放器； 4）与内容业务和海外扩张相关的优势。●我们重申对Loen的买入评级，目标价为120,000韩元。股价目前的市盈率为27.2倍2018年市盈率，有些人可能会认为该股需求旺盛，但鉴于该公司仍具有长期稳定的增长潜力，我们仍然看涨。（韩元）2017年第三季度g差异（％）（％y-y）（％q-q）三星共识（韩元）新旧差异推荐。目标价购买120,000购买120,0000.0%2017年每股收益3,0773,094-0.5%2018年每股收益3,8343,886-1.3%估计数8目标价114,875建议4.0（％y-y）净资产收益率（％）23.624.425.5每股数据（韩元）每股收益2,4773,0773,834BVPS11,57913,63916,453DPS1,0041,0201,150 朗恩娱乐2017. 11. 102表1.第三季度业绩摘要g（韩元）实际2017年第三季度三星共识差异（％）三星共识16年3季度2017年第二季度（％y-y） （％q-q）收入1511431416.07.511113536.812.2MelOn（B2C）102104不适用(2.1)不适用799829.14.4发行（B2B）1814不适用25.4不适用141729.14.4光盘2215不适用45.9不适用912141.681.7管理及其他99不适用1.6不适用986.817.9营业利润272828(5.1)(4.0)212629.01.9税前收益282929(3.8)(2.8)222728.54.2净利202221(5.6)(4.2)162027.22.3息税折旧摊销前利润323334(4.3)(5.0)263223.00.1利润率（％）营业利润17.619.719.718.719.4税前收益18.320.220.219.519.7净利13.515.115.114.514.8息税折旧摊销前利润21.223.423.923.523.7资料来源：公司数据，WiseFn，三星证券表2.对全年预测的修订（韩元）2017年2018年旧新Chg（％）共识差异（％）旧新Chg（％）共识差异（％）收入564瓜（B2C）403分配（B2B）64光盘64管理和其他335713996872331.25611.9651(1.1)--4796.2--6611.7--680.5--386594747175381.26481.6(1.1)--8.3--11.0--0.7--操作利润101税前利润104净利润78息税折旧摊销前利润123每股收益（韩元）3,094101104771233,077(0.1)104(2.6)1280.2107(2.4)130(0.5)80(3.1)98(0.1)128(3.5)145(0.5)3,175(3.1)3,886128130971453,8340.01242.60.01281.4(1.3)960.30.0146(0.5)(1.3)3,8310.1利润率（％）操作利润17.9税前利润18.4净利润13.8息税折旧摊销前利润21.817.618.213.521.518.419.619.020.014.215.122.722.319.419.814.722.019.219.814.922.5资料来源：三星证券估计 朗恩娱乐2017. 11. 103到2017年第三季度达到440万表3.结果和预测（韩元）20162017年2018年2016年1季度16年2季度16年3季度2016年第4季度2017年1季度2017年第二季度2017年第三季度17年4季度1Q18E2Q18E18Q3E2018年第4季度收入45157165997110111133134135151152157162169171MelOn（B2C）313399474717579899298102108113117121125发行（B2B）556871121314161617181617181917光盘4972757149191912221818182019管理及其他343338689107899991010营业利润80101128182121202326272532323330税前收益83104130202122202427282533333431净利627797151616151820201924242523息税折旧摊销前利润102123145232726263032323037363736每股收益（韩元）2,4773,0783,834利润率（％）营业利润17.717.619.419.118.618.715.217.319.417.616.420.619.719.517.8税前收益18.418.219.820.319.219.515.318.219.718.316.821.020.119.918.2净利13.813.514.715.314.614.511.413.514.813.512.515.614.914.813.5息税折旧摊销前利润22.621.522.023.824.623.519.322.123.721.219.523.422.221.721.0资料来源：三星证券估计图1.付费订户号码图2.销售和营业利润（米尔人）（％y-y）（韩元）(%)52041531021500201520162017订户（LHS）增长（RHS）160140120100806040200OPM下降是由于1)偶像团体推进，2）内容投资25201510已确认呆账准备金和促销费用50201520162017销售（LHS）营业利润率（RHS）资料来源：公司数据，三星证券资料来源：公司数据，三星证券图3.远期市盈率图4. Kakao Mini x MelOn（韩元）180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000040x 35x 30x 25x 20x2013201420152016201720182019资料来源：公司数据，三星证券估计资料来源：高尾 朗恩娱乐2017. 11. 104收入证明资产负债表年底12月31日（KRWb）201520162017年2018年2019年年底12月31日（KRWb）201520162017年2018年2019年营业额358451571659731当前资产271344422498592销货成本00000现金等价物8392136175238毛利358451571659731应收账款57738494103毛利率（％）100.0100.0100.0100.0100.0存货00001营销，一般及行政费用294371471531581其他流动资产130178203228251营业利润6380101128149固定资产9211099108111营业利润率（％）17.717.717.619.420.4投资资产1678910营业外收益（亏损）23333有形资产1237313436财务利润43456无形资产4744374343财务费用00000其他长期资产1723232323权益法收益（亏损）00000总资产363454521607703其他(1)(0)(0)(2)(3)流动负债112148163177190税前收益6683104130152应付账款598091103113税收1621273439短期债务00222有效税率（％）23.624.925.725.725.8其他流动负债5368707375持续经营利润50627797113长期负债53445终止经营业务的利润00000债券和长期债务00000净利50627797113其他长期负债53445净利润率（％）14.113.813.514.715.4负债总额117151167182194净利润（控股权益）50637897113母公司所有者237293345416500净利润（非控制性权益）0(1)(1)(0)(0)股本1313131313息税折旧摊销前利润83102123145169资本盈余5757575757EBITDA利润率（％）23.122.621.522.023.1留存收益165227279351435每股收益（基于父级）（韩元）1,9832,4773,0773,8344,474其他3(