中国观察图表系列第203期：聚焦央行隔夜操作

2026年8月20日 ，而线下家电销售仍处于收缩区间。在服务方面，暑期假日期间周票房收入有所增强（图表3）。与此同时，批发猪肉价格在持续约1个月的高位徘徊后 modestly 上涨（图表5）。 GEM经济学亚洲 | 中国 吴斌，CFA持证人中国 & 韩国 经济学家 摩根士丹利（香港） +852 3508 5047 LGSB发行量逐步提高；投资用于改善在生产方面，煤炭消费量和水泥出货比持续保持疲软（见附表8和附表10）。LGSB发行 benson.wu@bofa.com helen.qiao@bofa.com萧恩 (Xiāo Ēn)中国与亚洲经济学家美林证券（香港）+852 3508 3961 量逐渐增加，但仍低于2025年水平（见附表13）。据悉，人民币8000亿元政策融资工具的实施计划已于8月中旬下发至地方层面。 建议加大投资支持力度。7月份，中国汽车出口同比仍保持高位，达到70.9%，其中欧盟贡献最大（提升了18.1个百分点）。为配合国家主席习近平于9月25日对美国进行国事访问，中国保持了对美国大豆的稳定进口。 缩写 相关报道链接国家统计局：National Bureau of Statistics当月累计：month-to-date年初累计：Year-to-date中国汽车工业协会：China Passenger Car Association地方政府专项债券：Local government special-purposed bond中国房地产信息集团：China Real Estate Information Corp.购房限制：Home purchase restrictions农历新年：Lunar New Year中国人民银行：People’s Bank of China公开市场操作：Open market operation独立发电厂：Independent power plant财政部：Ministry of Finance国家统计局：National Bureau of Statistics农历新年：Lunar New Year中期借贷便利：Medium-term lending facility质押补充贷款：Pledged supplementary lendingDR007：7天存款机构质押式回购利率隔夜：o/n上海：SH中国观察：图表书系列 #202：二季度宏观杠杆率有所下降，为2022年以来首次 为住房市场推出更多宽松措施房地产市场持续低迷，主要城市周度新房销售量持续低于往年水平（见附表14），且 前一线城市房价持续调整（见附表16）。8月18日，国务院公布住房公积金制度修订方案。该方案允许居民提取住房公积金用于房屋翻新、物业管理费及其他住房相关消费。此外，8月21日，上海进一步放宽住房政策，包括将二套房贷最低首付比例降至15%（原为20%），适用于购买外环线以外区域的房产。 中国人民银行中期借贷便利操作延长至月中在6月下旬引入新的隔夜逆回购操作框架后，中国人民银行已将该工具的使用范围从月 末扩展至覆盖月中流动性需求，包括税收缴纳期。中国人民银行已在8月份的五个交易日进行了此类操作。展望未来，我们预计隔夜逆回购的日益增多将反映中国人民银行在短期流动性管理上从更积极和精准的方向转变。本周，USDCNY进一步小幅下跌至6.74，我们的外汇策略师已将USDCNY年末目标下调至6.6（见展18）。 展品1：中国人民银行于2017年8月14日、17日、18日和19日进行了隔夜逆回购操作。隔夜逆回购操作日期 美国银行证券部门与其研究报告中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策中的单一因素。请参阅第5至6页的重要披露信息。 消费与贸易 附件2：2024年8月10日至16日汽车销量（2024-26年）同比下滑22% Box office revenue (2023-26) 中国知识产权保护中心，备注：数据截至2023年8月16日 来源：风，中国电影管理局；数据截至8月19日 第四项证据：过去两周，所有家电的线下销售显著疲软。 来源：中国电力投资集团，数据截至2023年8月19日 Yo，由欧盟27国（18.1个百分点）、澳大利亚（6.9）和俄罗斯（8.6个百分点）贡献。第七项证据：七月份83%的大豆进口来自巴西，而来自美国的豆类进口保持稳定，占9%。 图6：7月份载客车辆出口保持强劲，同比增长70.9% 按地区划分的载客车辆出口量（2023-26年） 大豆进口量按地区划分（2024-26年） 生产、物流、失业与地方社区发展局 图8：主要独立发电项目近期煤耗走弱主要独立发电项目日煤耗（2023-26年） 来源：Sxcoal，备注：红点表示每年的农历新年（LNY），IPP：独立发电厂，数据截至2023年8月16日，博时全球研究 来源：Mysteel，备注：红点表示每年农历新年（LNY），数据截至8月14日，美国银行全球研究 Cement shipment ratio (2022-26)第十项证据：受主要地区强降雨和台风影响，水泥装运比率显著走弱，环比下降36%。 第11项：SCFI维持在3,355点，而CCFI小幅下跌至1,847点上海集装箱运费指数与中国集装箱运费指数（2021-26） 来源：Digital Cement 备注：出货率定义为同期出货量与产能之比，数据截至2023年8月14日，美国银行全球研究 来源：风，备注：数据截至8月14日 LGSB new issuance(2023-26)第13号证据：LGSB发行额今年至今已达2.67万亿元人民币（8月份前期为2630亿元人民币） 第12项展品：7月份调查的青年失业率上升了17.9%，仍高于24-25个百分点 中国16-24岁青年调查失业率（2024-26年） 花旗全球研究，中经网，国家统计局 注意：定义于2023年12月修订 花旗全球研究 房地产与金融市场 30座主要城市房地产交易（2023-26）第14号证据：过去几周的新房销售依然疲软 附件17：7月份新建商品房销售同比下降3.41%，环比下降0.18%（6月份分别为同比下降3.54%和环比下降0.15%） 国家统计局70个大中城市新建商品住宅价格（2011-26） 第16项展品：国家房价持续下跌，而一线城市近期二手房价格趋于稳定 新房价格和二手房价格指数（2018-2026） 源讯、中经网、中原地产 第18项证据：USDCNY小幅下跌至6.74，而中国央行将每日固定汇率设定在正值区间 美元兑人民币汇率（2024-26年每日定盘） 4 中国观察 | 2026年8月20日 披露 重要披露 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与其负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，否则对于任何关于权益证券的建议，所参考的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；如果报告是在日内交易期间发布的，则所参考的价格是指报告日及时间所反映的交易价格。对于债务证券（包括权益优先和CDS），价格是指报告日及时间所反映的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告内任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在考虑本报告中的信息以作出任何投资决策，或对其内容进行必要的解释时，应寻求其独立财务顾问的建议。 BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。被认定为经济学家的个人在美国法律下不履行研究分析师的职能，他们准备的报告在美国适用的法规下也不属于研究报告。宏观经济分析根据英国金融行为管理局的规则，被视为为在英国分销目的而进行的投资研究。. 参考BofA全球研究关于利益冲突的政策。 "美国银行证券"包括美国银行证券公司（"美国银行证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美国银行证券"是美国银行全球研究的一个全球品牌。 波士顿证券及分销附属机构非美国附属公司相关信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated, "MLPF&S"）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的信息（简称：法定名称， 监管机构）： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受金融行业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority）监管；美林国际（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受金融行为监管局（Financial Conduct Authority, FCA）和审慎监管局（Prudential Regula BofAS（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA）受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, ACPR）授权，并受ACPR和金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers, AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（"BofASE"）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》（Code Monétaire et Financier）的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（European Central Bank）和ACPR授权及监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构（établissement de crédit et d'投资）；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司米兰分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Milan Autorité des Marchés Financiers）；BofASE的股本信息可在www.bofaml.com/BofASEdisclaimer Branch查询，受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（Central Bank of Ireland, CB I）监管；BofA欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司法兰克福分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Frankfurt Branch），受德国联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管；BofA欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司苏黎世分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Zurich Branch），受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；BofA欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司西班牙分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Sucursal由 BofAS 日本（根据日本《金融商品及交易所法》注册的证券交易商或其获授权的附属机构）在日本考虑并分销；由受香港证券及期货事务监察委员会规管的花 旗集团（香港）